單邊升值被打破，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強……人民幣匯率形成機制改革安然度過“七年之癢”。分析人士表示，人民幣匯率形成機制進一步市場化，為央行的貨幣政策調(diào)控打開了空間。未來央行的貨幣政策調(diào)控將更多采用價格型工具，利率市場化將與人民幣匯率形成機制改革協(xié)調(diào)推進，匯改也為資本項目開放和人民幣國際化帶來新的契機。

　　目前雙向浮動明顯

　　自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。除國際金融危機期間人民幣匯率保持穩(wěn)定外，總體上人民幣對美元匯率呈現(xiàn)單邊升值的態(tài)勢。
　　自2005年人民幣匯率形成機制改革啟動至2012年6月末，人民幣對美元匯率累計升值逾30%。根據(jù)國際清算銀行的計算，這段時期人民幣名義有效匯率升值23.1%，實際有效匯率升值28.4%。
　　自2011年10月以來，人民幣匯率總體上處于貶值預(yù)期中。一方面，中國的經(jīng)常項目順差占GDP的比重自從2007年達到10.1%的歷史高點后逐年下降，到2011年下降至2.8%，創(chuàng)出2005年以來的新低。另一方面，資本項目順差也在大幅縮減。近年來，在歐美債務(wù)危機反復(fù)沖擊與全球金融市場持續(xù)動蕩的大背景下，全球資金的避險動機增強，資本大量撤出新興市場經(jīng)濟體，美元匯率因此逐步走出低谷，這使得中國長期面臨的跨境資金持續(xù)大規(guī)模流入壓力驟然減輕，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣勢必面臨較大的貶值壓力。
　　2012年以來，人民幣匯率雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預(yù)期分化。4月，央行宣布將即期外匯市場人民幣對美元匯率交易價浮動區(qū)間擴大到1%。分析人士表示，如果不進一步增強人民幣匯率彈性，經(jīng)常項目順差和資本項目順差都可能會因為沒有匯率這一價格工具的調(diào)整而繼續(xù)大幅縮減，直至出現(xiàn)大幅逆差。一旦人民幣匯率彈性增強，匯率的自我調(diào)整機制將使得貿(mào)易項目和資本項目活動不至于明顯偏離均衡水平。人民幣由單邊升值轉(zhuǎn)向雙向浮動，實現(xiàn)了匯改以來的質(zhì)變。

　　大幅升貶值可能性不大

　　業(yè)內(nèi)人士表示，下半年人民幣對美元匯率將在6.3的水平上保持波動，不大可能出現(xiàn)大幅升值或貶值，主要是因為經(jīng)過前期的持續(xù)升值后，人民幣匯率基本達到一個相對合理均衡的水平，貿(mào)易順差占GDP的比重大幅下降為2%至3%。
　　盡管短期資本存在大量涌出的風(fēng)險，但分析人士表示，從金融監(jiān)管部門的角度看，不會輕易讓人民幣對美元匯率出現(xiàn)大幅貶值或升值。
　　從改變外貿(mào)依存度過高、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的角度看，有關(guān)部門也不希望人民幣升值的步伐進一步加快。如果進一步加快人民幣升值的步伐，外貿(mào)部門的增收可能出現(xiàn)大幅萎縮并影響就業(yè)。
　　中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝表示，下半年人民幣有效匯率將保持相對穩(wěn)定，人民幣對美元匯率將維持貶值的趨勢。美元走強的趨勢經(jīng)過一年多的震蕩正日漸明確，這使得人民幣對美元的匯率處在明顯弱勢。為了保證人民幣匯率的相對平穩(wěn)，有關(guān)部門會采取一些干預(yù)措施，維持人民幣匯率的有效平穩(wěn)。
　　他認(rèn)為，從長期看，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，人民幣匯率將呈現(xiàn)相對弱勢。由于中國經(jīng)濟潛在增長水平顯著降低，人民幣將一改過去十年強勢貨幣的狀態(tài)而逐漸走弱，人民幣匯率浮動區(qū)間將進一步擴大。

　　打開貨幣政策調(diào)控空間

　　人民幣匯率形成機制的進一步市場化為央行的貨幣政策調(diào)控打開了空間，也為多項金融改革措施的推出提供了契機。
　　分析人士表示，匯率形成機制進一步市場化后，宏觀調(diào)控直接的干預(yù)措施（信貸管制與存款準(zhǔn)備金）將慢慢地淡化，轉(zhuǎn)而依賴公開市場操作的方式來影響利率，而利率變動會進一步影響匯率，調(diào)控會更多地采取市場化的方式。
　　劉煜輝表示，人民幣匯率彈性增強后，貨幣政策的自主性和獨立性會增強，將為利率市場化改革創(chuàng)造相對有利的條件。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富認(rèn)為，人民幣匯率進入雙向波動階段后，人民幣匯率背后的貨幣管理能力和經(jīng)濟增長狀況將更受關(guān)注。對于海外人民幣資產(chǎn)而言，人民幣匯率的雙向波動提供了雙向交易的機會，使這些資產(chǎn)的流動性反而可能增大，使得海外資產(chǎn)的雙向供需更容易達成，這不同于人民幣匯率單邊升值背景下單純持有人民幣資產(chǎn)的市場格局，所以目前反而是一個夯實人民幣國際化基礎(chǔ)、人民幣離岸市場更加理性且流動性更加扎實的時期。
　　分析人士表示，當(dāng)人民幣匯率彈性更大、市場化程度更高時，推動人民幣國際化可以避免一些投機因素的干擾。增強匯率彈性還有利于促進我國資本項目開放。當(dāng)匯率更多地由市場決定時，人民幣資產(chǎn)才具有較高的流動性和透明性，人民幣各類金融資產(chǎn)的價格形成才更公允，海外投資者才更愿意交易或持有人民幣資產(chǎn)，人民幣國際化才能獲得更大的空間。