匯改七年，人民幣對美元匯率中間價已從2005年7月21日的8.11升至2012年7月19日的6.3126，升值幅度達28%。在目前的國內(nèi)國際背景下，市場對未來一段時間內(nèi)人民幣走勢基本判斷為接近階段性均衡水平。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，盡管階段性趨勢已經(jīng)基本確立，不過人民幣升值之路還遠未結(jié)束。當前改革的關鍵是要抓住匯率預期分化的有利時機，讓市場力量更多地發(fā)揮作用。與此同時，建立貨幣穩(wěn)定的預期，為人民幣國際化鋪平道路。
變局 人民幣匯率預期階段性生變
從人民幣對美元中間價來看，從2005年7月21日的8.11到2012年7月19日的6.3126，人民幣升值幅度為28%左右。不過，從去年四季度至今，人民幣對美元匯率正在出現(xiàn)階段性的變化。
對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰對《經(jīng)濟參考報》記者表示，去年四季度以來，人民幣匯率預期不再是單向的，匯率走勢也開始有升有貶，在去年10月人民幣第一波階段性貶值之后，目前人民幣再次處在階段性貶值中。
復旦大學最新發(fā)布的《復旦人民幣匯率指數(shù)走勢分析》報告顯示，在剛剛過去的二季度，人民幣對美元貶值明顯，0.88%的貶值幅度創(chuàng)下了自1994年以來的新高。而今年5月，人民幣對美元的最大跌幅曾達到過0.97%。
丁志杰指出，這兩次階段性貶值都與美元在國際市場上的反彈有密切關系，也一定程度上反映了有升有貶的政策意圖。
國務院總理溫家寶在今年兩會期間明確指出，從2005年匯改以來，中國實際有效匯率已經(jīng)升值30%。從2011年9月份開始，在香港市場無本金遠期交割(NDF)市場，人民幣對美元匯率開始雙向波動�！爸袊娜嗣駧艆R率有可能已經(jīng)接近均衡水平。”溫家寶說。
而自4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至1%，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下1%的幅度內(nèi)浮動。中國人民銀行上次擴大人民幣交易區(qū)間是在2007年5月，將0.3%的匯率波動區(qū)間擴展到0.5%。在此之后，受金融危機影響，該區(qū)間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動區(qū)間才恢復至0.5%。
中信銀行總行國際金融市場專家劉維明指出，不論從市場層面還是政治層面，人民幣升值預期壓力越來越小，而放大波動區(qū)間配合了這一進程，在這種調(diào)整下，匯率更加富有彈性，雙向波動趨勢愈加明顯。
自央行宣布擴大人民幣波幅之后，匯豐經(jīng)濟研究團隊已將2012年人民幣升值預期從3%調(diào)整為2%。“從人民幣估值來看，周期性的升值壓力大大緩解，之前主導匯率走勢的結(jié)構(gòu)性低估情形已經(jīng)發(fā)生根本改變。人民幣幣值進入一個新的相對均衡階段�！眳R豐研究報告稱。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議投資和企業(yè)司經(jīng)濟事務官員梁國勇表示，人民幣升值已經(jīng)告一段落。隨著中國國際收支順差減少，人民幣匯率水平已經(jīng)接近均衡。而近期國際收支、資本流動和貿(mào)易情況的短期波動已使人民幣小幅貶值成為可能，以市場供求引導的、真正的雙向波動得以實現(xiàn)。
影響 國際收支狀況更趨平衡
與人民幣匯率變化相伴的，正是國際收支雙順差逐步縮小。
自2011年四季度開始，外部資金大量涌入中國的“常態(tài)”開始悄然生變。在2011年四季度連續(xù)3個月負增長后，從2012年1月開始，新增金融機構(gòu)外匯占款再次轉(zhuǎn)正。其中3月外匯占款新增1246 .36億元，回升至千億以上的增長量。但進入4月，外匯占款較3月減少605.71億元，首次出現(xiàn)年內(nèi)的負增長。隨后的5月份和6月份，新增外匯占款繼續(xù)為正。不過，月均不到500億元的新增額與此前1000億至2000億之間的月度新增額相比，仍處低位。
不少機構(gòu)預計，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨。而中金公司已經(jīng)將全年外匯占款增量從1萬億至1.5萬億元人民幣調(diào)整到0.5萬億元人民幣。
2011年四季度，我國國際收支出現(xiàn)近年來少有的經(jīng)常項目順差而資本項目逆差的格局。盡管今年一季度國際收支資本項目又重現(xiàn)順差，但國家外匯管理局對此表示，雖然今年以來我國外匯凈流入較上年底有所反彈，但同比仍處于下降趨勢。而外匯局此前公布的《2011年中國國際收支報告》稱，2012年，預計中國國際收支仍總體保持順差格局，但順差規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步回落，短期波動可能加大。
“中國基本實現(xiàn)了從危機前持續(xù)巨額雙順差的國際收支格局向相對小幅雙順差的轉(zhuǎn)變，這其中有國際經(jīng)濟形勢(再平衡)的影響，也有人民幣升值的原因。無疑，人民幣匯率是關鍵變量�！绷簢轮赋�。
金融問題專家趙慶明指出，金融危機和歐債危機使得本該流入中國的資金變少了，不過，接近30%的人民幣對美元的升值幅度對國際收支平衡的影響無疑也是正面的，它減輕了我國國際收支持續(xù)雙順差的壓力。
上述《復旦人民幣匯率指數(shù)走勢分析》認為，由于歐債危機引起的外部需求萎縮，使中國出口遭受嚴峻考驗，進而影響經(jīng)濟增長。其次，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新的經(jīng)濟增長點和擴大內(nèi)需都需要假以時日，短期內(nèi)經(jīng)濟增速回落已不是懸念。這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但貶值空間有限。
趙慶明也強調(diào)，長期看來，目前人民幣的貶值只能說是階段性的，人民幣升值還遠沒到位。
“有的人擔心，在人民幣升值退潮之后，會不會有很嚴重的負面影響，我認為，這種擔心并無必要，熱錢也還沒到大量出逃的時候。目前，在美元升值的背景下，市場對人民幣有比較一致的看空，但并未發(fā)生根本的改變。”趙慶明說。
未來 穩(wěn)定預期為國際化鋪路
中國金融40人論壇成員、國家外匯管理局國際收支司司長管濤曾撰文《寫在2005年匯改七周年之際》表示，要繼續(xù)堅持市場化的改革方向，抓住當前外匯供求關系改善、匯率預期分化的有利時機，更多讓市場力量發(fā)揮作用，加快培育各類主體適應匯率雙向波動的能力。
丁志杰也表示，未來人民幣匯率市場化的改革方向應該是進一步發(fā)揮市場的作用，減少由中間價造成的扭曲，更真實的反映市場。不過，建立穩(wěn)定的市場預期也非常重要。
“中國對匯率進行管理的目的是減少匯率的巨幅波動，降低投資人持有人民幣的風險，而這些將更加有利于人民幣的國際化。匯率有一個穩(wěn)定的錨，是十分必要的�！彼f。
在去年底，由于海外掀起的一輪看空中國以及人民幣的熱潮，離岸人民幣遭拋售，受到了少有的沖擊。在離岸即期和遠期市場，都出現(xiàn)過價格與國內(nèi)中間價倒掛的現(xiàn)象。
丁志杰強調(diào)，人民幣升值在過去很長一段時間都是支撐人民幣快速國際化的重要因素，但是在未來一段時間內(nèi)，匯率因素將退居其次，人民幣貨幣本身的穩(wěn)定性、收益性將成為支撐人民幣國際化的主要動因。
分析認為，離岸人民幣回流機制的建立會顯著放大離岸市場價格對在岸市場價格的沖擊；存在投機性資金通過回流機制迂回進入內(nèi)地的可能性；因此，人民幣利率與匯率市場化改革應該先于人民幣國際化。
“實際上離岸市場建設也為國內(nèi)貨幣改革提供了風向標，盡管離岸市場和境內(nèi)市場價格的差異引發(fā)了一定程度的資本跨境套利，但是，離岸市場對于發(fā)現(xiàn)市場的價格是有積極作用的�！倍≈窘苤赋�。
更重要的是，人民幣匯率機制改革從來不是孤立的，不僅需要離岸市場能夠提供更多的價格參考，更需要國內(nèi)其他金融改革的配合。
6月7日，央行宣布自6月8日開始，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍;將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。而不到一個月之后的7月5日，央行再次宣布，自7月6日起，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。
“利率和匯率天生有著相互影響的作用，若利率市場化不能夠推行，一定會對匯率的市場化構(gòu)成一定制約�！倍≈窘苤赋�。