保障房項目和地方政府融資平臺發(fā)債有望松動
在國內經(jīng)濟大環(huán)境下，一直快速增長的債券市場也出現(xiàn)了增速放緩的跡象。《經(jīng)濟參考報》記者從商業(yè)銀行債券承銷人士處最新獲悉，銀行間市場交易商協(xié)會正在研究一些措施進一步助推銀行間債市的發(fā)展，包括在保障房項目發(fā)債和地方政府融資平臺發(fā)債的執(zhí)行層面都有進一步松動的傾向。與此同時，發(fā)改委、證監(jiān)會也有意進一步放低企業(yè)發(fā)債門檻，放寬相關限制，擴容市場。
困境 企業(yè)債券融資增幅放緩
多項數(shù)據(jù)顯示，在國內大環(huán)境背景下，今年上半年，國內企業(yè)直接融資持續(xù)低迷。
在IPO融資方面，據(jù)普華永道的統(tǒng)計，2012年上半年，滬深股市IPO共計105宗，融資總額775億元，相比去年同期分別下降幅度達38%和56%。另外，2012年上半年，IPO平均融資額也有所下降。
在債市方面，雖然監(jiān)管層鼓勵債券市場發(fā)展擴大直接融資規(guī)模，但中國人民銀行最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2012年1至5月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券2.56萬億元，同比減少21.0%。
具體而言，短期融資券、中期票據(jù)等融資工具在經(jīng)過過去兩年快速發(fā)展后，增速也逐漸回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，短融和中票發(fā)行規(guī)模分別為4566.37億和3428.56億。其中，短融發(fā)行規(guī)模同比增長為5.2%，和去年近一半的增幅相比明顯回落，而中票發(fā)行增速同樣顯現(xiàn)回落跡象。
“從今年1至5月的情況來看，短融和中票申請注冊的企業(yè)大約增加了45%，但是凈發(fā)行量減少了幾百個億。換句話說，有相當一部分企業(yè)有發(fā)行債券的額度，但沒有選擇債券融資。這和銀行有效信貸投放不足反映的情況是一致的，也就是說實體經(jīng)濟需求沒有完全被拉動起來。”一位接近銀行間市場交易商協(xié)會的權威人士表示。
盡管今年1月至5月間，企業(yè)債發(fā)行量已經(jīng)達到了2800億元，提速跡象明顯，但是有業(yè)內人士分析指出，這是由少數(shù)幾個企業(yè)債大單拉動，并不具有趨勢性。
長城證券研究總監(jiān)向威達在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，雖然監(jiān)管層鼓勵債券市場發(fā)展促進擴大直接融資規(guī)模，但目前經(jīng)濟增速放緩，企業(yè)發(fā)債融資的意愿和需求下降。
除需求原因外，額度和政策也是限制企業(yè)發(fā)債規(guī)模的因素之一。國海證券固定收益部分析師陳瀅表示，部分企業(yè)受到債務余額不得超過總資產(chǎn)40%的限制，發(fā)行短融和中票的空間有限。向威達則表示，部分房地產(chǎn)企業(yè)由于受到政策限制，也很難通過發(fā)債形式融資。
擴容 交易商協(xié)會探索各種方式助推債市
《經(jīng)濟參考報》記者從銀行間債市主承銷商人士處最新獲悉，銀行間市場交易商協(xié)會日前正在研究一些措施進一步助推銀行間債市的發(fā)展。
據(jù)商業(yè)銀行相關人士向記者透露，這些措施包括諸多方面：提高工作效率，加快債券注冊的速度；有條件的放寬發(fā)債的限制，包括在保障房項目發(fā)債和地方政府融資平臺發(fā)債方面政策有所松動、鐵道部企業(yè)債不再被計算在40%發(fā)債上限額度之內；在期限、利率等方面加大對債券產(chǎn)品要素的創(chuàng)新設計等。
接近交易商協(xié)會的權威人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，最近交易商協(xié)會召集主承一起開了會，也在考慮圍繞“推動市場進一步發(fā)展”的目標來做一些工作。他指出，在地方政府融資平臺發(fā)債方面，協(xié)會一直是進行名單制的管理，即若該企業(yè)是在銀監(jiān)會認定的地方政府融資平臺名單內，將不予發(fā)債注冊。而現(xiàn)在，協(xié)會也在考慮不單純以名單為判斷標準。該人士指出，有的企業(yè)可能因為各種各樣的原因就進入了名單而不能進行外部融資，實際上，若該企業(yè)是市場化獨立運作的法人主體，符合“真公司、真資產(chǎn)、真項目、真現(xiàn)金流、真償債、真支持”的“六真”原則，協(xié)會現(xiàn)在也愿意支持其發(fā)債�！笆欠癖欢x為地方政府融資平臺不該是企業(yè)外部融資的唯一標準，唯一標準還應該是以其披露的信息為準，而不能僅僅局限于一個概念�！痹撊耸恐赋�。
另外，該權威人士也稱，在保障房發(fā)債方面，此前協(xié)會在嘗試保障房發(fā)私募債方面已經(jīng)嘗試了一段時間，也比較成功�，F(xiàn)在針對一些不單純做房地產(chǎn)的、綜合性的主體，若其承擔了一些保障房建設的任務，協(xié)會也愿意支持其融資。
“這些措施可能對商業(yè)銀行的承銷量影響不大，但是這是個態(tài)度和信號�！鄙虡I(yè)銀行相關人士表示。
此前，銀行間市場交易商協(xié)會已經(jīng)正式通知銀行間債券市場各主承銷商，凡公開市場評級在AA(含)以上的發(fā)行人，將不區(qū)分企業(yè)性質，允許其短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用。
在債券市場一直有著“40%天花板”的規(guī)定，這是指《證券法》第十六條“公開發(fā)行公司債券，應當符合累計債券余額不超過凈資產(chǎn)的百分之四十�！贝饲�，除AAA(含)以上央企及核心子公司以外，其他發(fā)行人若其除短融之外的中票、企業(yè)債、公司債等公開發(fā)行的信用債累計債券余額達到企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，將不能獲得短期融資券額度注冊。而新政策出臺后，約占市場份額為75%的AA(含)企業(yè)發(fā)行人的短融將單獨計算額度，不與中票、企業(yè)債、公司債等的發(fā)行額度合并計算。市場人士紛紛預計在目前短融和中票發(fā)展速度明顯放緩，發(fā)展陷入一個相對瓶頸情況下，這項措施出臺后，市場的需求將大大被激發(fā)。
同時，交易商協(xié)會還欲通過降低發(fā)行門檻和放寬合格投資人范圍，加快推進非金融企業(yè)定向債務融資工具的發(fā)行。有業(yè)內人士預測，到今年底，保守估計定向工具存量會超過4000億元，不排除突破5000億元大關。
“不能把上述這些措施僅僅理解為是為了擴容，實際上更重要的是通過市場化創(chuàng)新的手段來推動市場進一步完善�！鄙鲜鼋咏灰咨虆f(xié)會的權威人士表示。
趨勢 監(jiān)管層有意放低債券融資門檻
不止是銀行間交易商協(xié)會，實際上，包括證監(jiān)會和發(fā)改委在內的監(jiān)管層，都有意進一步推動這個市場發(fā)展，擴大其市場規(guī)模。
在去年，證監(jiān)會簡化了公司債審核程序，放松了對公司債的審核要求，將短融不計入發(fā)債額度內，從而極大地推動了公司債的發(fā)行，去年公司債發(fā)行規(guī)模同比增加了152.43%，今年1月至5月增長了36.64%。另外，記者獲悉，在今年已經(jīng)推出中小企業(yè)私募債的基礎上，證監(jiān)會有意繼續(xù)做大中小企業(yè)私募債的規(guī)模，而深交所也在研究中小企業(yè)私募債的柜臺交易。
而在地方政府平臺融資方面，據(jù)媒體報道，發(fā)改委也在醞釀有條件的放開其發(fā)債限制。在此之前，被銀監(jiān)會納入監(jiān)管名單的地方融資平臺，發(fā)改委明確不再接受其發(fā)債的申請。不過，有債券承銷人士表示，發(fā)改委已經(jīng)開始受理該類地方融資平臺申請，但必須是全覆蓋的退出類融資平臺才會被受理。據(jù)該媒體援引知情人士的話稱，“去年四季度以來，發(fā)改委財金司和銀監(jiān)會對地方政府融資平臺的政策時松時緊。不過從近幾個月的趨勢來看，應該是在往放寬的路上走�！�
“《預算法》修正草案沒有給地方政府借債權，未來融資平臺還是主要融資途徑�，F(xiàn)在對地方政府平臺融資的限制還是很多很嚴格，但不排除未來會開一些口子�！逼桨沧C券固定收益事業(yè)部研究主管石磊表示。
而對于債券市場存在的問題，中國外匯交易中心副總裁張漪近日在公開場合表示，市場存在流動性不高、信用評級信用不夠、機構投資者同質化現(xiàn)象嚴重以及會計稅收等配套制度跟不上產(chǎn)品創(chuàng)新的要求，避險工具不足諸多問題。
“推進債券市場市場化進程，應給予不同發(fā)債主體同等待遇，還要在定價機制上要體現(xiàn)出不同信用等級發(fā)債主體的風險溢價。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示。
石磊也指出，債券市場發(fā)展目前處于去監(jiān)管化的大背景下，要讓市場能夠自由發(fā)展，增添市場活力。同時債市發(fā)展還要加大產(chǎn)品創(chuàng)新，服務于實體經(jīng)濟。