最近中央對(duì)前期政策的重新思考在刺激著資本市場(chǎng)。5月19日溫總理指出“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”，緊接著中央有關(guān)部門(mén)透露，以“鐵公機(jī)”為主的基建大項(xiàng)目重新加快審批和啟動(dòng)。這些政策消息表明，中央對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式思維在轉(zhuǎn)變，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不能“純轉(zhuǎn)型”，轉(zhuǎn)型的先決條件是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
這些消息對(duì)資本市場(chǎng)的提振立竿見(jiàn)影，周一、周二大盤(pán)在這些消息的刺激下開(kāi)始止跌反彈，一些和基建直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)板塊大幅上漲，這種在政策刺激下的反彈行情可能還會(huì)延續(xù)下去。但是，我們并不認(rèn)為這種政策力量可以在近期推動(dòng)股市創(chuàng)出年內(nèi)新高，后期仍然存在來(lái)自基本面的利空因素，因此，中期行情的走勢(shì)仍需看利好政策出臺(tái)的持續(xù)性。
短期存在反彈行情
四方面因素推動(dòng)反彈行情。其一，近期連續(xù)出臺(tái)利好政策，政府披露基本建設(shè)項(xiàng)目加快審批和啟動(dòng)，給予市場(chǎng)一種預(yù)期：投資增速將加快，經(jīng)濟(jì)短期可能見(jiàn)底，從而認(rèn)為股票市場(chǎng)見(jiàn)底為期不遠(yuǎn)，可以開(kāi)始中長(zhǎng)期建倉(cāng)。政策中涉及的鐵路、基建、醫(yī)藥等板塊，近期表現(xiàn)不錯(cuò)，從而推動(dòng)大盤(pán)上漲。
其二，目前市場(chǎng)整體估值并不高，滬深300市盈率只有11倍、上證A股12倍、深證A股27倍，都處于歷史最低水平。銀行板塊更是整體市盈率不足6倍，興業(yè)銀行股票市盈率不足4.5倍，估值過(guò)低，處于可以長(zhǎng)期投資的價(jià)值區(qū)域。
其三，大盤(pán)從2454點(diǎn)連續(xù)下跌之后，技術(shù)上已經(jīng)到了超賣區(qū)域，短期存在反彈要求，特別是一些個(gè)股已經(jīng)到了短線可以搶反彈的時(shí)機(jī)。
其四，石油、有色金屬等大宗商品價(jià)格以及歐美股市在技術(shù)上也處于超賣區(qū)域，短期存在超跌反彈可能。
經(jīng)濟(jì)或于三季度見(jiàn)底
首先，今年GDP增長(zhǎng)繼續(xù)放慢，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比8.1%，環(huán)比1.8%。同比增長(zhǎng)已經(jīng)連續(xù)第8個(gè)季度下降；環(huán)比增長(zhǎng)也已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降。如果后期沒(méi)有有力的保增長(zhǎng)重大措施出臺(tái)，今年GDP增長(zhǎng)低于8%的可能性較大。
其次，三大需求拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)動(dòng)力嚴(yán)重衰退。一是進(jìn)出口增速嚴(yán)重下滑。今年1—4月份，我國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)一直在10%以下，遠(yuǎn)低于去年同期的30%左右，不及去年的四分之一，也沒(méi)有達(dá)到年度計(jì)劃10%的增長(zhǎng)率。二是投資增速下滑加快。4月份累計(jì)固定資產(chǎn)增速20.2%，比去年同期低5.2個(gè)百分點(diǎn)，并且逐月下滑。房地產(chǎn)投資下滑更嚴(yán)重，4月份房地產(chǎn)投資累計(jì)增速18.7%，比去年4月低15.6個(gè)百分點(diǎn)。三是消費(fèi)增速也在放慢。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長(zhǎng)14.7%，比去年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。本來(lái)在預(yù)期投資增速和凈出口增速有較大下滑之后，政府希望通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，投資增速和凈出口增速的大幅下滑會(huì)降低勞動(dòng)者收入增長(zhǎng)，在此背景下，消費(fèi)增速放慢就成為必然。結(jié)合三大需求情況，今年經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底在二季度已經(jīng)不太可能，最早見(jiàn)底應(yīng)該在三季度。
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期情景下，預(yù)計(jì)二季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)整體將有較大滑坡，特別是房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵等與投資緊密的一些行業(yè)的公司，虧損公司將明顯增加。
反彈持續(xù)性需視政策力度
目前來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)比2008年次貸危機(jī)之后并不好多少，這從上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)印證。但是，2008年，管理層采取了強(qiáng)有力的4萬(wàn)億元投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，財(cái)政投資資金和銀行貸款大幅度增長(zhǎng)。現(xiàn)階段，只是利用央票、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存準(zhǔn)率下調(diào)來(lái)增加流動(dòng)性穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這些措施力度較小，對(duì)市場(chǎng)推動(dòng)作用有限。特別是貸款增速明顯放緩，一些小企業(yè)基本的流動(dòng)資金也無(wú)法滿足。
從此前的調(diào)控節(jié)奏來(lái)看，政策節(jié)奏有些跟不上經(jīng)濟(jì)變化。經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，表現(xiàn)在今年以來(lái)的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和一些民企資金鏈斷裂。在這種背景下，銀行貸款應(yīng)該增加。但是，4月份貸款增長(zhǎng)又一次嚴(yán)重低于預(yù)期，部分原因是下調(diào)存準(zhǔn)率沒(méi)有及時(shí)出臺(tái)，給在存款減少背景下的銀行增加可貸款資金。市場(chǎng)此前預(yù)期4月上旬下調(diào)存準(zhǔn)率，結(jié)果這一舉措出臺(tái)滯后了一月有余。
鑒于以上原因，本次反彈行情或只是短線的反彈而非反轉(zhuǎn)。如果投資者在當(dāng)前位置搶反彈，那么應(yīng)主要以短線操作為主。如果沒(méi)有更大的利好（如短期內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)或者降息）刺激市場(chǎng)，后市也很難有一波較大的反彈行情。因此，后續(xù)反彈的持續(xù)性如何仍需視政策出臺(tái)的力度而定。