億利能源35倍溢價購礦 資本騰挪股東套現(xiàn)
2012-05-15   作者:謝靜  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道
 
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    當(dāng)證監(jiān)會主席郭樹清道出“把投資者當(dāng)傻瓜來圈錢的日子一去不復(fù)返”之時,資本市場的“圈錢”股市卻依然在上演。
  一個經(jīng)過臨時增資1億元、凈資產(chǎn)不過1.13億元、核心資產(chǎn)為采礦權(quán)(無形資產(chǎn))的煤炭企業(yè),在經(jīng)過評估公司評估后,計劃以16.59億元的價格,由大股東賣給上市公司——而這筆資金的來源,正打算通過定增的方式籌得。
  上述方案,由億利能源在2010年提出,其大股東為內(nèi)蒙古億利資源集團有限公司(以下簡稱“億利集團”)。億利能源擬從大股東手中購入的煤炭企業(yè),全稱為伊金霍洛旗東博煤炭有限責(zé)任公司(以下簡稱“東博煤炭”)。
  事實上,市場一直質(zhì)疑東博煤炭估值過高。然而,就在監(jiān)管部門遲遲不對定增方案批復(fù)時,上市公司已經(jīng)自行出資買下這一頗具爭議的煤炭資產(chǎn),并打算在定增成功后再將自籌資金置換出來。今年一季報顯示,億利能源已經(jīng)將東博煤炭100%股權(quán)全部購入。
  與此同時,億利能源還以股權(quán)質(zhì)押,再度向另外一家信托公司借來巨額資金。不過一年左右,這個原本凈資產(chǎn)1.13億元的小煤炭企業(yè),為原股東帶來16余億現(xiàn)金之后,同時也為上市公司融來8個多億的現(xiàn)金。

  35倍的采礦權(quán)增值率

  2005年,東博煤炭的唯一資產(chǎn)就是采礦權(quán),賬面價值4248.87萬元,凈資產(chǎn)550萬元。
  2010年,億利集團購入東博煤炭65%股權(quán),并與地利礦業(yè)一起按比例對其進行增資,注冊資本達到1億元。當(dāng)年10月,億利能源就宣布要以16.59億元購入東博煤炭100%股權(quán),并公布定增方案。
  凈資產(chǎn)不過1.13億元的東博煤炭,如何迅即升值十幾億?
  2010年10月的評估報告顯示,東博煤炭原來4000余萬的采礦權(quán),評估價值為15.89億元,評估增值率達到3639.05%。進而,東博煤炭整體評估價值為16.59億元,增值率為1367.41%。
  2011年修訂后的定增方案進一步顯示,東博煤炭保有資源儲量6220萬噸,可采儲量3457.95萬噸,生產(chǎn)規(guī)模為120萬噸/年。以此作為評估依據(jù),東博煤炭采礦權(quán)評估價值修訂為14.84億元,評估增值率為3497.99%。
  “以此計算,東博煤炭保有資源量收購價為26.67元/噸,可采儲量收購價近48塊錢。”一位不愿意透露姓名的煤炭分析師表示,“這個收購價格在行業(yè)內(nèi)明顯是偏高了!
  事實上,東博煤炭每噸可采儲量收購價,是億利能源2008年定增注入的黃玉川煤礦的16倍多、噸產(chǎn)能收購價的近4倍、資源量收購價的13倍多。

  不止10倍收購PE

  評估機構(gòu)預(yù)測,東博煤炭2011年凈利潤為1.60億元。以16.59億元的收購價計算,東博煤炭收購PE為10.37倍。這一數(shù)字,僅次于去年9月冀中能源收購大股東所持山西冀中80%股權(quán)時,給出的13倍PE。不過,需要提及的是,冀中能源這一次煤礦收購,采礦權(quán)增值率僅為26.20%,且可采儲量收購價僅為東博煤炭的四成。
  高價格、高PE收購而來的東博煤炭,2011年經(jīng)營表現(xiàn)究竟如何?5月2日,由吉林信托出具的“億利資源集團有限公司股權(quán)投資集合資金信托計劃”(以下簡稱“億利資源信托”)第四季度管理報告顯示,2011年東博煤炭產(chǎn)量235萬噸,銷售235萬噸,實現(xiàn)銷售收入6.90億元,凈利潤3.43億元。而另一份由大公國際資信評估有限公司出具的報告則稱,東博煤炭2011年生產(chǎn)煤炭265萬噸,實現(xiàn)銷售收入7.35億元。
  而億利能源年報上的數(shù)據(jù)則顯示,東博煤炭2011年實現(xiàn)銷售收入6.90億元,實現(xiàn)凈利潤1.94億元。
  對于三份報告中所涉及的東博煤炭的數(shù)據(jù),本報記者致電億利能源,有關(guān)人士表示,有關(guān)東博煤炭的數(shù)據(jù),“以公司披露的年報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)”。至于東博煤炭2011年的實際產(chǎn)能,億利能源有關(guān)人士表示,“在200萬噸左右”。
  如此看來,東博煤炭盈利能力顯然比評估報告中要差——按照億利能源的說法,200萬的產(chǎn)能,1.94億元的凈利潤,相當(dāng)于噸凈利潤為97.27元。而彼時收購時給出的東博煤炭預(yù)計噸凈利潤為133.33元/噸。這也意味著,東博煤炭的實際收購PE為14.18倍。
  除定價存疑外,東博煤炭還存在超采嫌疑——200萬左右實際產(chǎn)能,是東博煤炭核定產(chǎn)能1.67倍。而一旦企業(yè)被認(rèn)定超采,有可能致使煤企遭遇行政處罰,進而影響公司定增方案的推進。
  “今年整個內(nèi)蒙古地區(qū)的煤企都在擴產(chǎn)。”上述億利能源人士對本報記者表示,“煤炭供給是由政府主導(dǎo)的!痹谄淇磥,當(dāng)?shù)孛浩蟮漠a(chǎn)量超出核定產(chǎn)能是常態(tài),“我們并沒有超采”。
  “有時候,煤礦碰到煤層比較好的時候,實際產(chǎn)量會高于設(shè)計產(chǎn)能。”上述煤炭分析師表示,“不過一般來說實際產(chǎn)能超過核定產(chǎn)能的10%-20%區(qū)間內(nèi),是正常的!敝劣跂|博煤炭以120萬噸/年的核定產(chǎn)能,達到200萬乃至240萬的產(chǎn)量,“不太可能,即便這200多萬的產(chǎn)能中還包括了一定數(shù)量的工程煤,這一實際產(chǎn)能也偏高了”。
  公開資料顯示,東博煤炭第一大客戶為鄂爾多斯市中銷盛宇煤炭運銷有限責(zé)任公司(以下簡稱“中銷煤炭”)。1-8月,中銷煤炭與東博煤炭交易額達7918.15萬元,占東博煤炭全部營收22.50%。值得注意的是,億利能源董事王占珍曾任職中銷煤炭公司的董事長、總經(jīng)理。不過,億利能源有關(guān)人士否認(rèn)中銷煤炭與東博煤炭存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

  誰套現(xiàn)?誰受益?

  無論東博煤炭保有資源儲量和可采儲量有多低,收購價格和收購PE又有多高,都阻擋不了億利能源將其收購的“熱情”。在2010年10月定增方案披露的當(dāng)日,億利能源已經(jīng)表示要先以自有資金購入大股東億利集團所持東博煤炭51%的股權(quán),對應(yīng)現(xiàn)金8.46億元。
  只不過,定向增發(fā)尚待批復(fù),資金又從何而來?
  2011年1月,億利集團通過吉林信托發(fā)行的“億利資源信托”計劃第三期,所籌集10億元資金中,4.5億元計劃用于收購東博煤炭。此信托計劃存續(xù)期限為3年,信托成本在12%-13%左右。2011年8月,億利能源以8.46億元收購億利集團51%股權(quán);2011年底,億利能源以8.13億元購入余下東博煤炭股權(quán)。
  同樣套現(xiàn)近6億的,還有地利礦業(yè)。值得注意的是,在購入東博煤炭前一年,億利能源副總以及董秘閆樹春“因工作調(diào)動”而離職。不過,閆樹春經(jīng)認(rèn)證后的微博身份顯示其在地利礦業(yè)任職。然而,億利能源向本報記者否認(rèn)公司與地利礦業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
  與此同時,億利能源則將已納入報表中的東博煤炭51%的股權(quán)質(zhì)押給中國金谷國際信托有限責(zé)任公司,借此獲得了8.5億元的短期借款。
  至此,東博煤炭幾乎變成億利能源及其大股東融資套現(xiàn)的平臺:億利集團依托東博煤炭股權(quán)轉(zhuǎn)讓,借入現(xiàn)金4.5億元;與地利礦業(yè)一起,套現(xiàn)現(xiàn)金16.59億元;億利能源則以股權(quán)質(zhì)押的方式,融入現(xiàn)金8.5億元——而截至東博煤炭被收購日,其凈資產(chǎn)也不過2.43億元!
    “問題的關(guān)鍵在于,東博煤炭的注入,并未能改善億利能源的整體業(yè)績!庇型缎腥耸糠治鲋赋觥=刂2011年底,億利能源實現(xiàn)營業(yè)收入95.37億元,同比增幅20.06%。然而,公司的盈利水平卻并未提高,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.37億元,同比增幅為3.12%。而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.83億元,同比減少5.81%。

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