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■“A股機構(gòu)投機”系列報道之一
■“A股機構(gòu)投機”系列報道之二
■“A股機構(gòu)投機”系列報道之三
■“A股機構(gòu)投機”系列報道之四
一直以來，機構(gòu)投資者熱衷炒概念、炒題材同A股市場的大環(huán)境、機構(gòu)投資者的構(gòu)成以及其本身缺陷密切相關(guān)。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的專家認為，機構(gòu)熱衷投機嚴重扭曲了證券市場的資源配置功能，應(yīng)當(dāng)從制度上改變證券市場的大環(huán)境，從而引導(dǎo)機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向長期價值投資。
分析 機構(gòu)緣何偏好投機
頻繁的發(fā)起或者參與各種題材概念的炒作，投資行為短期化、散戶化，把普通投資者當(dāng)成了博弈的對象……原本被管理層寄予厚望能夠穩(wěn)定市場、平滑市場波動性的機構(gòu)投資者，為何在A股如此熱衷于投機呢？
山東財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授宮玉松對《經(jīng)濟參考報》記者表示，機構(gòu)投資者作為以盈利為目的的投資機構(gòu)，必然具有內(nèi)在的逐利性、投機性及其它缺陷，必然具有由于委托代理關(guān)系帶來的代理風(fēng)險及道德風(fēng)險。
宮玉松表示，2007年開始爆發(fā)的美國次貸危機中，機構(gòu)投資者充分表現(xiàn)出貪婪、自私、投機。它們一方面通過過度創(chuàng)新埋下金融危機隱患，一方面參與高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品投機，導(dǎo)致巨大損失，多家國際大投行、保險公司倒閉或被接管。
A股市場本身長期以來缺乏投資價值，制度不完善才是助長機構(gòu)投資者大肆投機的根本原因。
“這個市場(A股)是一個沒有長期希望的市場。”著名經(jīng)濟學(xué)家韓志國對《經(jīng)濟參考報》記者表示，美國的市場是一個有價值投資的市場，大盤怎么跌，有的股票還在漲，但中國市場向來齊漲齊跌，沒有一只股票能夠幸免。
他認為，中國股市基本是一個行政化的市場，多年來資源配置是失敗的�！霸谥袊�，不可能產(chǎn)生巴菲特，因為這個市場不可能使長期投資者受益，在中國股市，只能做投機，不能做投資，做投資者必敗無疑�！�
韓志國表示，在中國股市現(xiàn)在這個不太可能產(chǎn)生英雄的時代，不太可能產(chǎn)生價值投資的樣板，機構(gòu)的投機是必然選擇甚至是唯一選擇。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也對《經(jīng)濟參考報》記者表示，長期以來，A股制度不夠完善，沒有嚴格的淘汰機制，為機構(gòu)投資者進行投機提供了溫床。而另一方面，A股市場長期以來就存在濃重的投機氛圍，在這種大環(huán)境下，機構(gòu)投資者傾向于“順勢而為”參與市場投機。
除了上述因素外，專家普遍認為，A股機構(gòu)投資者構(gòu)成缺陷也是導(dǎo)致其偏好投機的重要原因之一。宮玉松表示，在國際公認的養(yǎng)老基金、保險公司、共同基金這三大機構(gòu)投資者中，保險公司和養(yǎng)老基金因其運營資金的長期性和穩(wěn)定性被看作長期投資者，而共同基金運營資金的流動性質(zhì)和必須定期給投資者回報的特點，決定了其本質(zhì)上屬于短期投資者。共同基金天然的助漲助跌特征，決定了其規(guī)模過大不利于市場穩(wěn)定。國外養(yǎng)老基金通常占整個資本市場資金的25%至45%。各類機構(gòu)投資者實力相對均衡，長期投資者與短期投資者相互制衡，有利于證券市場相對穩(wěn)定。
相比之下，在中國證券市場機構(gòu)投資者的構(gòu)成當(dāng)中，養(yǎng)老基金和保險公司所占的比例很小，很難對共同基金產(chǎn)生制約作用。因而，在市場的博弈當(dāng)中，并沒有形成機構(gòu)投資者之間相互博弈的情形，普通的散戶投資者卻成為了機構(gòu)投資者尤其是公募基金的博弈對象。
危害 機構(gòu)瘋狂投機已成毒瘤
“投資行為短期化，熱衷投機、熱衷題材概念的炒作已經(jīng)成為了嚴重阻礙中國公募基金業(yè)健康發(fā)展的一顆毒瘤�！币晃换鹪u價業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
他認為，公募基金本應(yīng)當(dāng)是價值投資的堅守者，但在當(dāng)前市場大環(huán)境、短期排名壓力等種種因素的影響下，卻成為了市場投機的主力。
韓志國認為，機構(gòu)投資者尤其是公募基金熱衷于投機行為，同在目前制度下基金的份額持有人沒有對基金的制衡能力，基金從業(yè)人員過于年輕化有關(guān)。
WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年，公募基金全行業(yè)巨虧5004億元，創(chuàng)下了中國公募基金歷史上第二大年度虧損額，但即便如此，64家基金管理公司當(dāng)年依然收取了288.64億元的管理費用。
實際上，來自長城證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2001年至2011年的11年中，公募基金共計6年盈利5年虧損，整體創(chuàng)造了1797億元的利潤。相比之下，基金公司11年則共計收取了1643億元的管理費用，托管銀行則收取了289.83億元的托管費用，同時基金公司還向券商支付了284億元的交易傭金。11年來，基金投資者利潤總額與基金管理費用基本相當(dāng)，基金投資者利潤與其他參與方收益比則為1：1.23。
也就是說，11年來，作為A股機構(gòu)投資者的主力，公募基金給基金公司、托管行和券商的收益已經(jīng)超過了基民自身。分析人士認為，正是基金公司目前“旱澇保收”的管理費用收取模式，促使基金這樣的機構(gòu)投資者敢于冒險，參與題材概念炒作，并給市場帶來了巨大的風(fēng)險。
以重慶啤酒為例，在這場以“乙肝疫苗”為概念的炒作當(dāng)中，截至2011年三季度末，大成基金旗下就有包括大成景福、大成核心雙動力、大成行業(yè)輪動、大成優(yōu)選、大成創(chuàng)新成長、大成景陽領(lǐng)先、大成景宏、大成精選增值和大成財富管理2020在內(nèi)的9只產(chǎn)品重倉持有重慶啤酒，持股總數(shù)達到4495萬股。然而，重慶啤酒2011年12月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，研發(fā)13年的治療用乙肝疫苗療效遠低于市場預(yù)期。自此，重慶啤酒就開始了漫漫下跌之路，自12月8日起連續(xù)遭遇了9個一字跌停，除了基金份額持有人之外，普通投資者也損失慘重。截至5月10日，重慶啤酒收報于25.13元/股，較歷史高點的83.12元/股已經(jīng)下跌了69%。
機構(gòu)投資者熱衷投機，導(dǎo)致股價暴漲暴跌，嚴重損害了中小投資者的利益。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在過度投機的股票市場上，真正獲益的只是少數(shù)有內(nèi)幕消息、資金雄厚的超級主力，而中小股東由于信息不全，勢單力薄，往往是損失最大的群體。
另一方面，機構(gòu)投資者熱衷投機，也不利于證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。資本市場最重要的功能就是優(yōu)化資源配置，在一個健康的市場上，資源應(yīng)當(dāng)投向具有向好的成長性的公司，但過度投機行為卻嚴重地扭曲了市場的資源配置功能。這一點，在ST類的股票上表現(xiàn)得尤為明顯。
“爆炒垃圾股，以及炒殼重組游戲猖獗，甚至成為了一種時尚，A股市場的定價功能及價格信號被嚴重扭曲�！倍切卤硎�。
改變 重塑投資價值才能減少投機
A股機構(gòu)投資者熱衷投機行為，已經(jīng)嚴重地影響了中國證券市場的健康發(fā)展。
宮玉松認為，鑒于機構(gòu)投資者能量巨大，如果放松監(jiān)管，其破壞力尤甚。要針對機構(gòu)投資者的逐利性、投機性，采取切實有效的監(jiān)管措施，嚴厲查處機構(gòu)投資者操縱市場、內(nèi)幕交易、輸送利益、老鼠倉等違法違規(guī)行為，凈化市場環(huán)境。針對監(jiān)管相對薄弱的問題，要切實加大監(jiān)管處罰力度，大幅增加違法成本，提高法制和監(jiān)管約束力。監(jiān)管部門要回歸監(jiān)管本位，要將重點放在制定和執(zhí)行游戲規(guī)則、打擊違法違規(guī)行為、保護投資者權(quán)益上。針對監(jiān)管部門監(jiān)管權(quán)力有限的情況，要擴大監(jiān)管部門的調(diào)查和處罰權(quán)力。建立社會力量舉報機制，加大新聞媒體等社會監(jiān)督力度。
董登新則認為，要徹底改變機構(gòu)投資者的投機取向，除了加強監(jiān)管之外，更多地是要改變整個證券市場的環(huán)境。一方面，要加強市場的淘汰機制，把不具有投資價值的垃圾公司徹底淘汰出市場；另一方面，則要提升上市公司的質(zhì)量和投資價值，加大對內(nèi)幕交易、虛假信息披露等違規(guī)行為的處罰力度。
實際上，從近一段時間有關(guān)監(jiān)管部門的動作來看，從強化股東回報文化，鼓勵現(xiàn)金分紅，限制新股過度炒作，到改革新股發(fā)行制度，推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，改革主板、中小板退市制度，嚴懲內(nèi)幕交易，均體現(xiàn)出了提升A股市場投資價值的改革取向。(完)
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