年初一度被創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委取消審核的安徽銅都閥門股份有限公司(下稱“銅都閥門”)日前披露了招股說明書(申投稿)，正式?jīng)_擊深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
　　《第一財經(jīng)日報》記者在翻查招股書及其他資料時發(fā)現(xiàn)，銅都閥門的主要客戶如“走馬燈”，更迭極其頻繁。而其募投項目建成后，銅都閥門產(chǎn)能擴大1.14倍，未來或面臨產(chǎn)能消化的風(fēng)險。此外，相對于同業(yè)公司洪城股份的凈利潤下滑，銅都閥門或被要求對業(yè)績增長做出更多解釋。

　　產(chǎn)能消化或有難度

　　銅都閥門從事給排水閥門和環(huán)保水工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為閘閥、蝶閥和環(huán)保水工設(shè)備，用于城鎮(zhèn)供水系統(tǒng)、工業(yè)及生活污水處理系統(tǒng)、各類水利工程等給排水領(lǐng)域。
　　此次銅都閥門擬發(fā)行股數(shù)為1900萬股，發(fā)行后總股本為7600萬股。銅都閥門計劃將募集資金主要投入到兩個項目中，包括總投資達(dá)到1.17億元的給排水閥門擴產(chǎn)項目，以及投資達(dá)3190萬元的研發(fā)檢測中心建設(shè)項目。建成投產(chǎn)后，給排水閥門將新增產(chǎn)能94250余(套)/年，比現(xiàn)有產(chǎn)能擴張1.14倍。
　　不過，招股書顯示，公司2009年至2011年期末的庫存商品余額分別達(dá)到1721.44萬元、1658.46萬元和1580.89萬元，分別占當(dāng)期存貨總額的20.07%、21.64%和20.42%。
　　銅都閥門承認(rèn)，若市場容量增速低于預(yù)期或發(fā)行人市場開拓不力，募集資金投資項目將帶來產(chǎn)能不能及時消化的風(fēng)險。
　　此外，在銅都閥門2011年前五大客戶中，前四大都出現(xiàn)了更迭，2011年第一大客戶是武漢市海辰技術(shù)貿(mào)易進(jìn)出口有限責(zé)任公司，銷售額為1380萬元，占總銷售額的6.62%；2010年第一大客戶則為哈爾濱市城市內(nèi)河建設(shè)發(fā)展有限公司，銷售額896.2萬元，占比4.82%。2011年和2010年第五大客戶則同為寧波市自來水工程建設(shè)有限公司，銷售額分別為351.54萬元和275.86萬元，占銷售總額分別為1.69%和1.48%。
　　一名分析人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，如果閥門產(chǎn)品設(shè)備一次性銷售給客戶，并且需要安裝，出現(xiàn)這種客戶頻繁變動的情況并不奇怪。但他認(rèn)為，對這類企業(yè)來說，需要不斷開發(fā)新客戶來維持業(yè)績增長，而來自每個客戶的收入不穩(wěn)定，未來能否持續(xù)開發(fā)新客戶，是需要留意的風(fēng)險因素。

　　競爭對手業(yè)績下滑

　　銅都閥門的主要競爭對手之一，業(yè)務(wù)類型比較類似的則是洪城股份，洪城股份是定點生產(chǎn)閥門、水工機械、環(huán)保設(shè)備、機床的企業(yè)，產(chǎn)品主要用于電力、石化、冶金、水利、建材及城市給排水、污水處理等領(lǐng)域。洪城股份2011年年報顯示，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤僅僅為494萬元，同比大幅倒退32.46%，營業(yè)總收入則同比僅增長了1.4%到2.4億元；而2011年度管理費用增加601萬元，增長23.06%，主要是增加人員工資性費用及相關(guān)獎勵，以及加大技術(shù)開發(fā)力度所致。
　　銅都閥門在招股書中稱，“洪城股份的主營業(yè)務(wù)中的給排水閥門與發(fā)行人的相似度較高，報告期內(nèi)發(fā)行人的毛利率高出洪城股份2%~6%”，兩者毛利率差別的主要原因在于銅都閥門訂單大多通過招標(biāo)方式獲得，給排水工程設(shè)備招標(biāo)一般采取“一站式”打包采購，價格一般要高于零星采購的價格；此外銅都閥門的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，大口徑、超大口徑和非標(biāo)產(chǎn)品的銷量占比高。
    上述業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，監(jiān)管部門會要求擬上市公司詳細(xì)解釋與同業(yè)公司出現(xiàn)營運狀況不同的具體原因，影響凈利潤的因素不僅有毛利率，還需要對其他多方面因素做出解釋。