分析稱，或讓渡一汽豐田控制權(quán)完成資產(chǎn)注入，或一汽股份上市后增發(fā)吸收一汽豐田

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從權(quán)威渠道獲悉，一汽豐田的相關(guān)資產(chǎn)尚未注入去年底掛牌的中國(guó)第一汽車股份有限公司(簡(jiǎn)稱“一汽股份”)。
　　這意味著，中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱“中國(guó)一汽”)的整體上市之路，將因投資收益貢獻(xiàn)近七成的一汽豐田的缺席，面對(duì)一道難以邁過的門檻。
　　多位汽車行業(yè)分析師表示，不排除中國(guó)一汽通過讓渡對(duì)一汽豐田的控制權(quán)，在今年底的截止日期前完成資產(chǎn)注入；或者等一汽股份上市后，通過增發(fā)方式吸收一汽豐田。

　　門檻　一汽豐田仍未注入一汽股份

　　一位接觸過《中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司與一汽資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司關(guān)于發(fā)起設(shè)立中國(guó)第一汽車股份有限公司的發(fā)起人協(xié)議》的權(quán)威人士4日向記者透露，圍繞一汽豐田，中國(guó)一汽和一汽股份的股權(quán)變更手續(xù)并未辦理完成，上述協(xié)議中提到的資產(chǎn)注入計(jì)劃“是正在進(jìn)行時(shí)，不是完成時(shí)”。
　　該人士還稱，這份協(xié)議蓋有中國(guó)一汽的公章，具有法律效力，但并沒有獲得一汽豐田外方股東的認(rèn)可。一汽豐田旗下兩家合計(jì)占中國(guó)一汽投資收益過半的企業(yè)中，中外雙方控制權(quán)各半。四川一汽豐田汽車有限公司由豐田汽車公司和中國(guó)一汽各出資50%；天津一汽豐田汽車有限公司則由豐田汽車公司和豐田汽車(中國(guó))投資有限公司合計(jì)出資50%，中國(guó)一汽和一汽夏利合計(jì)出資50%。
　　更多的證據(jù)包括，深交所公開信息無意間披露了一張一汽股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，在《廣東盛潤(rùn)集團(tuán)股份有限公司以新增股份換股吸收合并富奧汽車零部件股份有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》中，一汽股份持有一汽轎車53.03%的股權(quán)，持有一汽夏利47.73%的股權(quán)，持有一汽解放100%的股權(quán)，持有一汽大眾60%的股權(quán)，此外還分別持有多個(gè)中國(guó)一汽子公司的股權(quán)——但獨(dú)缺一汽豐田。
　　耐人尋味的是，這份交易報(bào)告書(草案)中提及的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，獲得中信證券股份有限公司的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告的認(rèn)可。
　　針對(duì)上述信息，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到中國(guó)一汽一位核心部門的中層管理者，該人士表示，一汽股份已于去年底掛牌，掛牌前已經(jīng)拿到營(yíng)業(yè)執(zhí)照。
　　然而，當(dāng)被問及“一汽豐田資產(chǎn)是否已經(jīng)完成了向一汽股份的注入”，該人士一開始表示“該走的程序都走完了”，但在被要求確認(rèn)時(shí)則改口“我不太清楚在不在里邊”“我記不太準(zhǔn)了”。
　　記者還向中國(guó)一汽宣傳部聯(lián)系，了解一汽整體上市的時(shí)間表和路線圖。相關(guān)人士表示，一汽整體上市由專門部門負(fù)責(zé)，該部門迄今尚未對(duì)外披露任何進(jìn)展的消息，包括宣傳部在內(nèi)的其他部門都不了解情況。
　　記者獲得的一份權(quán)威資料顯示，根據(jù)上述協(xié)議，中國(guó)一汽資產(chǎn)注入將于一汽股份取得企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照后12個(gè)月內(nèi)完成。
　　一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若從去年底掛牌算起，一汽股份兌現(xiàn)該承諾的截止日期是今年底，若錯(cuò)過該時(shí)間且承諾期不再順延，一汽豐田或?qū)�無緣注入一汽股份。

　　掣肘　財(cái)務(wù)公開與控制權(quán)讓渡成難題

　　中國(guó)一汽的整體上市夢(mèng)已經(jīng)作了多年。
　　早在2005年，時(shí)任中國(guó)一汽總經(jīng)理的竺延風(fēng)曾向媒體公開表示“我們對(duì)海外上市非常感興趣”。當(dāng)被問及“是否會(huì)在未來五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外上市目標(biāo)”的時(shí)候，竺延風(fēng)稱“我想不會(huì)等待那么久”。截至2010年，中國(guó)一汽作為整體“五年內(nèi)上市”目標(biāo)已經(jīng)無法完成。
　　直到2011年6月，一汽整體上市終于邁出第一步。交易所公開信息顯示，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)的中國(guó)一汽整體重組改制方案，中國(guó)一汽將整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、人員全部投入一汽股份。一汽股份成立后，中國(guó)一汽的業(yè)務(wù)將調(diào)整為以對(duì)外投資及股權(quán)管理等為主。屆時(shí)，中國(guó)一汽將控股一汽股份99.615%，一汽股份總資產(chǎn)將占中國(guó)一汽92%以上。
　　上述權(quán)威資料顯示，資產(chǎn)注入包括一汽參、控股的商用車、乘用車整車公司的股權(quán)，一汽集團(tuán)技術(shù)中心，關(guān)鍵零部件企業(yè)股權(quán)和全套的供應(yīng)及銷售網(wǎng)絡(luò)。未注入資產(chǎn)主要包括與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)較小的全資、控股子公司等。
　　具體而言，計(jì)劃注入一汽股份的乘用車業(yè)務(wù)主要包括一汽-大眾、一汽豐田、一汽海馬、一汽轎車、一汽夏利。2011年，上述5家公司共實(shí)現(xiàn)汽車銷量221.83萬(wàn)輛，同比增加8.56%，占中國(guó)一汽汽車總銷量的85.27%。
　　對(duì)于一汽股份尚未完成一汽豐田資產(chǎn)注入的掣肘，汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)王冀分析道，在財(cái)務(wù)信息公開方面，一汽豐田若同意在一汽股份整體上市前被換股吸收合并，外方投資人豐田汽車需要在關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書中披露連續(xù)幾年的一系列核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；但若是只作為不控股的外部權(quán)益類投資，后者可以在年報(bào)中僅披露相應(yīng)的投資收益數(shù)據(jù)。
　　中信證券汽車行業(yè)首席分析師李春波則認(rèn)為，在三大汽車央企中，中國(guó)一汽是最早喊出整體上市的；但東風(fēng)集團(tuán)早已在A股和H股實(shí)現(xiàn)IPO，去年上汽集團(tuán)也通過向控股股東發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)了汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體上市；因此，中國(guó)一汽尚未實(shí)現(xiàn)整體上市的主要問題不在外方，而在自身，“關(guān)聯(lián)交易、外方阻撓這些問題大家都有”。
　　“無論是一汽豐田，還是北汽現(xiàn)代，將增值效應(yīng)明顯的合資公司資產(chǎn)注入預(yù)上市公司，將成為一線車企整體上市的一道坎�！比珖�(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)副秘書長(zhǎng)崔東樹說。
　　崔東樹告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，被注入上市公司后，合資品牌將不得不面臨透明化、規(guī)范化的要求，但合資公司作為利益輸送工具，利潤(rùn)豐厚的外方“東家”并不愿意將內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易、人事關(guān)系一覽無遺地展露在投資者面前。

　　困局　自主品牌難現(xiàn)A股投資價(jià)值

　　在剛剛結(jié)束的一季報(bào)和年報(bào)披露季中，與逆市擴(kuò)張的合資品牌相比，光靠自主品牌上市公司呈現(xiàn)A股二級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)值的中國(guó)一汽，顯得有些尷尬。
　　以中國(guó)一汽控股的經(jīng)濟(jì)型轎車生產(chǎn)企業(yè)、中國(guó)證券市場(chǎng)第一家整車上市公司為例，一汽夏利2011年年報(bào)顯示，去年?duì)I業(yè)總收入約99.54億元，同比微增0.63%；去年?duì)I業(yè)利潤(rùn)僅約6345萬(wàn)元，同比大降78.48%，占營(yíng)業(yè)總收入不到0.64%。即便是一季報(bào)也顯示，受轎車銷量同比下降29.45%影響，今年1月至3月營(yíng)業(yè)收入約20.58億元，同比下降32.49%。
　　另以中國(guó)一汽控股的自主品牌乘用車企業(yè)、中國(guó)轎車制造業(yè)第一家股份制上市公司為例，一汽轎車2011年年報(bào)顯示，去年?duì)I業(yè)總收入約326.53億元，同比下降12.60%；去年?duì)I業(yè)總利潤(rùn)約1.84億元，同比大降91.82%，占營(yíng)業(yè)總收入僅約0.56%。即便是一季報(bào)也顯示，一汽轎車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅約62.90億元，同比降低34.39%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約-4240萬(wàn)元，同比減少109.30%。
　　與此同時(shí)，合資品牌則是一片風(fēng)光。盡管受日本地震中斷供應(yīng)鏈造成銷量明顯下降，一汽豐田的收入增長(zhǎng)依然強(qiáng)于中國(guó)一汽的自主品牌。2011年，一汽豐田乘用車銷量為53.73萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.00%；其中，SUV銷量達(dá)到12.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.26%。
　　在投資收益方面，上述權(quán)威資料稱，2010年天津一汽豐田有限公司和四川一汽豐田汽車有限公司分別為中國(guó)一汽提供21.64億元和6.61億元的投資收益，與豐田的合資公司是中國(guó)一汽投資收益的主要來源。若再加上天津一汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司、一汽豐田汽車銷售有限公司的投資收益，四者合計(jì)為中國(guó)一汽貢獻(xiàn)67.87%的投資收益。

　　求解　或一汽股份上市后增發(fā)吸收一汽豐田

　　對(duì)于一汽股份資產(chǎn)注入方面的困局王冀提出了兩種解決方案。一個(gè)是在采購(gòu)等關(guān)鍵部門的人事任命權(quán)、新產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略等方面，中國(guó)一汽向豐田汽車讓渡部分合資公司的控制權(quán)，換取豐田汽車對(duì)資產(chǎn)注入的“放行”。王冀解釋稱，目前不排除豐田汽車想在中國(guó)一汽和廣汽集團(tuán)之間“搞平衡”，使之更滿足豐田汽車的中國(guó)戰(zhàn)略。
　　另一個(gè)是“兩步走”方案。王冀解釋稱，為了加快上市步伐，一汽股份或傾向于“借殼”目前的一汽轎車或一汽夏利，相對(duì)于首次公開募股(IPO)，此類換股吸收合并募集不到太多資金；而只有一汽股份先行上市，之后通過增發(fā)新股把一汽豐田吸收合并進(jìn)來，才可以額外圈一次錢；并且使中國(guó)一汽不僅加大了對(duì)上市后一汽股份的控制權(quán)，而且可以用股權(quán)套現(xiàn)或抵押融資。
　　但國(guó)泰君安汽車行業(yè)首席分析師張欣說，“兩步走”方案若被采用，將在一汽豐田資產(chǎn)并入前，造成一汽股份和一汽豐田之間大量的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，重蹈中國(guó)石化至今無法整體上市的覆轍，留下類似于上海石化(S上石化)、儀征化纖(S儀化)的爛攤子。
　　“如果無法一步到位，中國(guó)一汽喊了那么多年的‘整體上市’將最終一場(chǎng)空。”招商證券汽車行業(yè)首席分析師汪劉勝說。