退市制度改寫股市游戲規(guī)則
2012-04-27   作者:董登新  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
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    創(chuàng)業(yè)板退市制度(正式版)的發(fā)布,給A股市場帶來了一場觀念性的革命。在隨后的兩個(gè)交易日,創(chuàng)業(yè)板分別大跌了5.25%和1.29%,與此同時(shí),主板的許多垃圾股也出現(xiàn)了一定程度的下挫。
  事實(shí)上,目前,甚至在未來兩年內(nèi),創(chuàng)業(yè)板公司可能仍不會(huì)出現(xiàn)退市風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板成立還只有兩年多時(shí)間,加上這些公司IPO時(shí)普遍存在嚴(yán)重超募現(xiàn)象,更何況目前只有一家公司首次出現(xiàn)年度虧損,因此,至少在兩年內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)符合退市標(biāo)準(zhǔn)(比方連續(xù)三年虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù))的公司。
  盡管如此,在退市制度發(fā)布后,為什么創(chuàng)業(yè)板個(gè)股會(huì)出現(xiàn)普跌,而且主板的垃圾股也出現(xiàn)了大跌?
  創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普跌的主要原因有兩個(gè):第一,由于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普遍都是小股本“袖珍股”,而A股市場估值一直以來卻習(xí)慣按股本大小排序,因此,整個(gè)創(chuàng)業(yè)板估值嚴(yán)重偏高,并存在較大泡沫成分。退市制度出臺(tái)后,這一慣例將被打破,盈利能力及成長性將拉開股價(jià)差異性,為此,創(chuàng)業(yè)板整體估值重心下移成為必然。第二,針對(duì)主板退市制度的重大缺陷,創(chuàng)業(yè)板明確規(guī)定,不再允許虧損公司借用“非經(jīng)常性損益”來玩弄“扭虧為盈”的把戲,并且明確杜絕炒殼重組游戲,如此一來,垃圾股的爆炒與投機(jī)受到了極大的抑制和打擊,整個(gè)創(chuàng)業(yè)板估值水平也會(huì)比照下移。因此,在二級(jí)市場這一比價(jià)效應(yīng)的直接作用下,新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象必將得到自動(dòng)緩解。
  然而,在主板退市制度改革方案尚未出臺(tái)的情況下,為什么主板垃圾股也會(huì)出現(xiàn)普遍下跌呢?根據(jù)證監(jiān)會(huì)在今年兩會(huì)期間透露的工作安排,主板退市制度改革方案最遲將在今年6月推出。盡管新制度尚未面世,但人們堅(jiān)信主板會(huì)直接復(fù)制或引入創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn),這也是國際慣例,比方,紐約證交所與NASDAQ的退市標(biāo)準(zhǔn)在設(shè)計(jì)理念與外形上幾乎是完全一致的。因此,改革后的主板退市制度一定會(huì)引入凈資產(chǎn)為負(fù)的退市標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)也會(huì)禁止“非經(jīng)常性損益”對(duì)“連續(xù)三年虧損暫停上市”規(guī)則的人為操縱,如此一來,不難預(yù)料,35只凈資產(chǎn)為負(fù)的主板上市公司,除了退市,將別無選擇。對(duì)于那些凈資產(chǎn)雖為正數(shù),但每股凈資產(chǎn)低于面值(1元)的垃圾股,其中有相當(dāng)部分都是采用“非經(jīng)常性損益”的人為操縱手法來規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)的,在采用全新的退市標(biāo)準(zhǔn)后,這些游戲手法將作廢,為此,將有大量垃圾股自動(dòng)進(jìn)入“連續(xù)三年虧損暫停上市”的退市程序,而且這批垃圾股極有可能率先淪為1元股,直至最終退市。正因如此,才出現(xiàn)了近期許多投資者集中拋售這些“準(zhǔn)退市股”的壯觀場面。
  由此可見,投資者深深懂得游戲潛規(guī)則的奧妙。既然制度存在漏洞可鉆,他們當(dāng)然要鉆;既然制度允許賭博,他們當(dāng)然就是賭徒,F(xiàn)在制度出現(xiàn)重大變革,原有的游戲規(guī)則徹底被打破,因此,他們必須超前而動(dòng)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。很顯然,全新的退市制度必將顛覆投資者的傳統(tǒng)觀念與陳舊思維,這種觀念性的革命必將恢復(fù)股市估值理性,還原股價(jià)信號(hào),并將重新激活股市優(yōu)勝劣汰、資源配置功能。
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