國債期貨方案完成初步設(shè)計(jì)
兩大制度仍待突破:一是多部門協(xié)調(diào)監(jiān)管,二是國債市場統(tǒng)一
2012-04-10   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
 
    記者從有關(guān)方面獲悉,目前,國債期貨方案已經(jīng)完成初步設(shè)計(jì),基本框架包括交易標(biāo)的、交易規(guī)則、風(fēng)險控制等,目前有關(guān)方面正在就初步方案征求各方意見。據(jù)透露,國債期貨的方案最終成型,需要在兩方面取得制度性突破:一是多部門的協(xié)調(diào)監(jiān)管。二是國債二級流通市場統(tǒng)一問題。在具體進(jìn)度上,監(jiān)管部門稱目前尚無推出時間表。 
  據(jù)記者了解,國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種,是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀(jì)70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下,為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。
  截至目前,全球有26個國家和地區(qū)的28個期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經(jīng)濟(jì)體,以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都紛紛推出了國債期貨,但中國國債期貨由于“327國債事件”,自1995年暫停后一直沒有恢復(fù)。
  中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,“327國債事件”主要有三點(diǎn)值得關(guān)注:一是利率市場化程度不夠;二是當(dāng)時國債存量少,約1000億元,錢比貨多,容易逼倉;三是當(dāng)時風(fēng)險管理保證金低,在交易前無前置性審查。
  所以這次國債期貨的新方案汲取了“327國債事件”的教訓(xùn),本著審慎的原則,中金所設(shè)計(jì)了相關(guān)制度。業(yè)內(nèi)人士稱,推出國債期貨的主要意義在于通過國債來帶動20萬億元債券市場,并有望成為整個債券市場的定價基準(zhǔn)。
  根據(jù)目前的初步設(shè)計(jì),未來的國債期貨將以中期國債(5年期國債)為主要標(biāo)的。據(jù)了解,我國上世紀(jì)90年代國債期貨交易的標(biāo)的券種是現(xiàn)貨市場的實(shí)物債券,交割物主要是單一實(shí)物債券。當(dāng)時期貨交易的大部分合約標(biāo)的是2、3、5年期的國債,期限短,可交割量又少,必然發(fā)生連續(xù)的逼倉事件。
  與上世紀(jì)90年代中期國債期貨采用對應(yīng)國債現(xiàn)貨的券種設(shè)計(jì)期貨交易品種的模式不同,根據(jù)目前初步設(shè)計(jì)的方案,交易采用虛擬債券(遠(yuǎn)期即將發(fā)行上市的債券)作為合約中的標(biāo)的券種。因此市場參與者難以通過操縱其現(xiàn)貨價格進(jìn)而在期貨市場獲利,只有通過對未來利率走勢進(jìn)行預(yù)期來參與交易。
  “以虛擬債券作為標(biāo)的券種保證了合約設(shè)計(jì)中的超脫性,使國債期貨所提供的價格信號徹底擺脫某一具體國債品種的影響,真正反映了金融市場上一般的利率水平。同時這種標(biāo)的券種的設(shè)計(jì)也有利于國債期貨交易的連續(xù)性。它不存在由于某一券種現(xiàn)貨到期而停止對應(yīng)的期貨品種交易,也不存在因發(fā)行新債而增開期貨交易品種的問題!敝袊鴩H期貨公司有關(guān)分析人士表示。
  同時,未來的交割標(biāo)的物可能不包含浮動利率國債。分析人士表示,開設(shè)國債期貨交易的目的就是為投資者提供防范利率風(fēng)險的工具,而浮動利率債券由于可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮動調(diào)整利率,已基本不含有利率風(fēng)險。開展以浮動利率債券為交割券種的國債期貨不僅起不到規(guī)避利率風(fēng)險的作用,反而會誘發(fā)市場上的投機(jī)行為。而在上世紀(jì)90年代國債期貨試點(diǎn)交易中,固定基礎(chǔ)利率加保值貼補(bǔ)率的國債品種被作為標(biāo)的券種進(jìn)行期貨交易,這就導(dǎo)致了原本應(yīng)為固定收益標(biāo)的的國債變成了非固定收益的國債,進(jìn)而導(dǎo)致了其相關(guān)期貨品種的投機(jī)炒作程度加大。
  根據(jù)目前設(shè)計(jì)的國債期貨交易規(guī)則,未來國債期貨將實(shí)行實(shí)物交割,同時在實(shí)物交割時采用混合交割方式。前期,中金所實(shí)施了國債期貨仿真交易。據(jù)記者了解,國債期貨仿真交易與股指期貨仿真交易為同一系統(tǒng),在首批試點(diǎn)的期貨公司開有期指仿真賬戶的投資者可用原有賬戶進(jìn)行國債期貨仿真交易。中金所仿真交易測試將開放3個合約,分別為TF1203、TF1206、TF1209。
  “在風(fēng)險控制方面,突出對保證金的有關(guān)規(guī)定。”據(jù)了解,在國債期貨保證金比例上,目前初步方案的保證金比例是3%。中金所指出,國際上的比例一般是1%至1.2%或1.5%,從設(shè)計(jì)思路上說,國債期貨剛開始時保證金比例要高一些,杠桿比例要小一些。中金所認(rèn)為,相對于股指期貨15%的保證金比例,國債期貨3%的比例并不低,主要是產(chǎn)品的特性不同,國債期貨的穩(wěn)定性好,波動非常小。
  對于未來國債期貨的投資者,中金所稱,國債期貨不適合散戶參與,預(yù)計(jì)以機(jī)構(gòu)投資者為主。投資者參與門檻很高,資金門檻上預(yù)計(jì)將和股指期貨差不多,其中主要設(shè)計(jì)了知識、技術(shù)門檻。
  業(yè)內(nèi)人士表示,投資者特別是機(jī)構(gòu)進(jìn)入未來國債期貨二級市場的速度,與它們的接受程度、利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)的波動性以及國債發(fā)行節(jié)奏等因素有關(guān)。業(yè)內(nèi)預(yù)期,除了銀行、保險機(jī)構(gòu)、券商等,國債期貨市場的投資主體將不斷增加,比如基金、企業(yè)財(cái)務(wù)公司、PE等。
  據(jù)了解,按其他期貨新品種的上市慣例,國債期貨在中國證監(jiān)會立項(xiàng)后,證監(jiān)會將對國債期貨進(jìn)行充分的調(diào)研、征求相關(guān)部委的意見,最終在獲得國務(wù)院正式同意批復(fù)后推出。
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