將于明日闖關(guān)IPO的中信重工機械股份有限公司(下稱“中信重工”)因其不超過6.85億股的發(fā)行數(shù)量而成為今年來最大的IPO。然而，《第一財經(jīng)日報》記者查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，其背負(fù)龐大的債務(wù)壓力并對稅收優(yōu)惠政策過分依賴，2011年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)等財務(wù)狀況使其未來的發(fā)展前景堪憂。
融資或因債務(wù)壓力
眾所周知，合適的資產(chǎn)負(fù)債率對于一家上市公司而言并非壞事，而是說明公司恰當(dāng)?shù)剡\用了資金杠桿。不過，一旦每年新增借款只夠支付之前的借款利息時，這般負(fù)債就成了公司發(fā)展的巨大障礙。
中信重工招股書顯示，公司2009年、2010年和2011年年末，合并資產(chǎn)負(fù)債表中流動比率分別為0.73、0.85和0.91，速動比率分別為0.51、0.65和0.63。中信重工稱報告期內(nèi)流動比率和速動比率均較低，主要是由于報告期內(nèi)公司的流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例較高所致。最近三年年末流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為92.62%、88.68%和86.58%，公司的債務(wù)融資主要來源于短期負(fù)債。
有業(yè)內(nèi)人士稱，盡管流動比率過低并不直接代表這家公司的發(fā)展會存在問題，但通常情況下，一家公司的流動比率低于2就意味著可能面臨償還短期債務(wù)的困難。更何況中信重工的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的銷售回款周期都相當(dāng)長，過低的流動比率將其債務(wù)壓力暴露出來。數(shù)據(jù)顯示，中信重工2009年、2010年和2011年年末資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為82.49%、77.89%和73.83%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，總體負(fù)債規(guī)模較大。為此，中信重工也坦言，公司較低的流動比率和速動比率以及較高的資產(chǎn)負(fù)債率需要通過本次股權(quán)融資加以改善。
此外，中信重工在招股書中披露，2009年度、2010年度和2011年度公司財務(wù)費用分別為2453.37萬元、5375.82萬元和16597.20萬元，主要為利息支出。2011年度公司財務(wù)費用較2010年度增加11221.38萬元，增長208.74%，主要是2010年底公司收回委托中信集團管理的閑置資金，導(dǎo)致2011年度公司利息收入較2010年度減少9748.23萬元。
值得一提的是，2011年中信重工共計取得借款收入為31.57億元，而其僅償還債務(wù)支付的現(xiàn)金金額就達(dá)到33.27億元，其債務(wù)壓力可見一斑。
經(jīng)營前景堪憂
舉債本身并無大礙，但若債不能帶來經(jīng)營層面利潤的高速增長則存在隱憂。中信重工目前似乎就面臨這樣尷尬的境地。
中信重工招股書披露，公司2011年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，中信重工2011年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為70.71億元，其他3.73億元，現(xiàn)金流入總計75.97億元。而2010年其現(xiàn)金流入總計73.50億元。值得注意的是，2011年公司有1.53億元的稅費返還，而該數(shù)字在2010年還只有區(qū)區(qū)1217.79萬元。如果扣除此稅費返還，中信重工2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入總量與2010年相近。但與此同時，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的數(shù)字卻從2010年的66.97億元增加至81.55億元。按此計算，中信重工2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-5.59億元。
此外，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額雖然實現(xiàn)了近三年內(nèi)的唯一正數(shù)狀態(tài)，但是記者仔細(xì)查閱發(fā)現(xiàn)，這個凈額中的大部分均來自于2011年收回投資的現(xiàn)金23.62億元。
盡管中信重工在招股書中一再列舉數(shù)據(jù)證明其經(jīng)營現(xiàn)狀的良好，但財務(wù)報表依舊透露出未來的諸多“不確定”。中信重工稱，公司過去三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.98次/年、6.31次/年和4.35次/年，顯著高于同行業(yè)平均水平，而存貨周轉(zhuǎn)率則與同行業(yè)平均水平相當(dāng)，但是毋庸置疑的一個事實就是其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直處于下降通道之中。而其主營業(yè)務(wù)收入增長率也是逐年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2009年其主營業(yè)務(wù)收入增長率為18.19%，而該數(shù)字到了2011年年末只有8.14%。
對此，有會計人士在接受本報記者采訪時就表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)在擬上市公司的招股書中通常很少見，因為這個指標(biāo)通常意味著其經(jīng)營活動已經(jīng)發(fā)出危險信號。而投資活動現(xiàn)金流入又主要來自于收回的投資，更說明該公司的財務(wù)狀況十分緊張。另外，中信重工所募集資金投向的項目周期都相當(dāng)長，一旦其間稍有差池，很容易讓其財務(wù)壓力陡增，投資者需高度警惕。