東誠生化IPO前背離行業(yè)頹勢業(yè)績蹊蹺大增
2012-01-05   作者:郭成林  來源:上海證券報(bào)
 
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    繼海普瑞、千紅制藥、常山生化,以及剛剛披露環(huán)保核查的健友制藥之后,今次闖關(guān)IPO的東誠生化有望成為第五家走入資本市場的肝素鈉企業(yè),該行業(yè)諸位龍頭的資本化競賽日趨膠著。細(xì)查東誠生化的業(yè)績情況,其報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)持續(xù)飆升,尤其2011年上半年在市場陡變的背景下,銷售額與毛利率均逆勢大增,與海普瑞、千紅制藥等已上市公司的慘淡報(bào)表形成鮮明反差。
  證監(jiān)會日前公告,將于1月6日審核煙臺東誠生化股份有限公司首發(fā)申請。據(jù)招股書,東誠生化主營肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。
  從業(yè)績上看,東誠生化近三年內(nèi)可謂斐然:2008年、2009年、2010年、2011年上半年分別實(shí)現(xiàn)營收3.23億、3.76億、6.63億、5.24億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤1506萬、3198萬、5063萬、7424萬元。
  從明細(xì)看業(yè)務(wù)情況,雖然公司目前擁有雙主營——肝素鈉原料藥、硫酸軟骨素,但實(shí)際上近年來的業(yè)績騰飛主要依靠前者。報(bào)告期內(nèi),東誠生化肝素鈉原料藥收入占公司主營收入分別為43.49%、59.92%、73.62%和89.61%;實(shí)現(xiàn)毛利額占主營毛利額分別為76.23%、74.98%、71.57%和89.89%。
  但以產(chǎn)業(yè)境況而言,高度依賴外需的肝素鈉行業(yè)已自2010年下半年開始出現(xiàn)周期拐點(diǎn),如原料藥價格自2010年三季度下行,于2011年二季度企穩(wěn),自四季度起又呈現(xiàn)下跌趨勢。
  以東誠生化2011年上半年業(yè)績與兩家已實(shí)現(xiàn)上市的行業(yè)前輩海普瑞、千紅制藥相比較,更顯背離之蹊蹺。在肝素鈉原料藥的銷售收入上,前者增長67.58%,后兩者分別下滑13.01%、45.34%;在銷售毛利率上,前者增長7.24個百分點(diǎn)至21.66%,海普瑞大降14.29個百分點(diǎn)至27.79%,常州千紅則略升4.02個百分點(diǎn)至21.23%。
  進(jìn)一步看,2011年上半年肝素鈉原料藥價格大跌,東誠生化的平均售價降幅也較大,但收入仍增67.58%。這除上述列出的毛利率提升所致外,其銷量勁增107.94%更成主因,值得深究。
  查東誠生化的客戶情況,報(bào)告期內(nèi)前五大客戶歷年占比分別為62.56%、49.13%、60.30%、63.20%,集中度較高。尤其是2011年上半年,公司肝素鈉原料藥大客戶采購量出現(xiàn)激增——對山德士、德國Welding、德國Merckle前三大客戶實(shí)現(xiàn)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為50.03%,前十大客戶所占的比例為74.42%。
  舉例來看,2010年東誠生化前三大客戶為德國Welding、山德士、德國Merckle,分別實(shí)現(xiàn)收入1.26億、1.15億、8159萬元;至2011年上半年,公司前三大客戶為山德士、德國Welding、德國Merckle,分別實(shí)現(xiàn)收入1.05億、1.04億、5170萬元,均已接近2010年全年水平。
  耐人尋味的是,山德士系諾華集團(tuán)子公司,是歐洲地區(qū)主要的標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑生產(chǎn)企業(yè),除東誠生化外,上述業(yè)績下滑的千紅制藥、海普瑞也均為其國內(nèi)主要供應(yīng)商;德國Welding即德國威林,是歐洲著名的藥品經(jīng)營企業(yè),除東誠生化外,千紅制藥也為其國內(nèi)主要供應(yīng)商。
  東誠生化客戶明細(xì)上的看點(diǎn)并不止此。在2011年、2010年山德士等企業(yè)采購額大增前,公司對關(guān)聯(lián)方的依賴值得關(guān)注——2010年第四大客戶、2009年與2008年的第一大客戶均為美國太平彩虹(與美國Art、香港Tywoon和青島戴維森合并計(jì)算),后者是公司發(fā)起人股東,因此也成重要關(guān)聯(lián)方。公司稱進(jìn)行這些關(guān)聯(lián)交易系出于節(jié)省銷售成本的考量。

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