■年終特別報道之七

　　12月28日，人民幣對美元中間價報6.3146，再創(chuàng)匯改以來新高。按匯率中間價計算，人民幣對美元在2011年已經(jīng)升值超過4.8%。在近5%的升值幅度背后，是人民幣匯率雙向波動更加劇烈。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2012年，在更加復(fù)雜的外部環(huán)境下，人民幣匯率將在更頻繁的雙向波動中小幅升值，而進一步放寬人民幣匯率浮動范圍的政策窗口期也將到來。

　　變化　升值預(yù)期有所降低

　　回顧2011年，人民幣對美元中間價總體維持升值態(tài)勢。從1月4日的1美元對人民幣6.6215元，至12月28日的年內(nèi)高點1美元對人民幣6.3146元。其間，連破6.6、6.5、6.4、6.35等多個重要關(guān)口。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日，按照中間價匯率計算，人民幣對美元在2011年已經(jīng)升值超過4.8%，接近年初業(yè)內(nèi)人士預(yù)測的3%至5%的升值幅度上限。
　　不過，12月中旬，人民幣對美元及即期匯率曾經(jīng)連續(xù)12個交易日觸及中間價下浮0.5%的跌停區(qū)，創(chuàng)下了三年以來人民幣下跌趨勢最明顯的一段。
　　在瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光看來，這并不意味著人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)成型。它反映的恰恰是明年人民幣升值幅度，因美元走強、中國經(jīng)濟放緩、外貿(mào)順差減少等因素，要明顯低于今年升值幅度的現(xiàn)實。
　　2012年人民幣升值幅度將較2011年降低，成為市場的主流判斷。商務(wù)部預(yù)測，2012年中國對外貿(mào)易將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但增速比2011年可能有所回落，主要風(fēng)險來自于日趨復(fù)雜的外部環(huán)境。
　　“由于中國貿(mào)易順差在逐漸下降，預(yù)計明年一季度中國會出現(xiàn)一個大幅的貿(mào)易逆差，這會對人民幣的匯率產(chǎn)生壓力�！币按逯袊�首席經(jīng)濟學(xué)家張智威表示。他預(yù)計，明年人民幣升值幅度約為2.5%左右，到明年年底，人民幣對美元會達(dá)到6.17的水平。
　　星展銀行大中華區(qū)高級經(jīng)濟分析師粱兆基也表示，由于外部風(fēng)險十分明顯且迫在眉睫，如果出口在2012年第一、二季度持續(xù)疲軟且差于預(yù)期，“人民幣貶值”有可能發(fā)展成為市場的主題。
　　到目前為止，1年期離岸無本金交割遠(yuǎn)期外匯的價格顯示人民幣在2012年將輕微貶值。星展預(yù)計，人民幣在2012年將升值3%。而渣打銀行表示，2012年上半年人民幣對美元將緩慢升值2.1%，到明年年底美元對人民幣匯率將降到6.21。
　　即便如此，人民幣明年面臨的外部升值壓力并不會小。由于美國總統(tǒng)選舉和歐盟持續(xù)發(fā)酵的問題可能點燃保護主義，使得明年政治因素對經(jīng)濟的影響非常巨大。

　　均衡　雙向波動更頻繁

　　除了升值幅度將低于2011年之外，人民幣在2012年也將更多地體現(xiàn)雙向波動的特點，而非持續(xù)單邊升值。
　　這種對雙向波動的判斷并非空穴來風(fēng)，而是與從2011年下半年就已經(jīng)開始顯現(xiàn)的有升有貶的人民幣匯率格局一脈相承。
　　離岸市場首先反應(yīng)，并出現(xiàn)價格的劇烈波動。2011年9月始，由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景持續(xù)不明朗，歐債危機頑疾難去，投資者普遍采取保守觀望態(tài)度，將手頭資金兌換成美元從而尋求避險，2008年金融危機爆發(fā)之后全球資金回流美元的大戲再次上演。資金回流美元必然導(dǎo)致新興市場國家貨幣大幅下跌。也從那時起，亞洲貨幣大幅貶值，離岸人民幣也出現(xiàn)貶值勢頭。
　　長久以來，香港離岸人民幣(CNH)匯率一直高于在岸(境內(nèi))人民幣(CNY)匯率，可在9月間，香港離岸人民幣匯率一反常態(tài)，弱于在岸匯價。兩者相差最懸殊時，離岸人民幣匯率低于在岸人民幣匯率高達(dá)1400個基點。
　　而進入2011年12月，人民幣在岸價格更是走出了階段性的一波下滑。雖然，人民幣對美元中間價并未深跌，但在12月中旬，人民幣對美元及即期匯率曾經(jīng)連續(xù)12個交易日觸及中間價下浮0.5%的跌停區(qū)，
　　“下半年的人民幣匯率市場已經(jīng)呈現(xiàn)了升值和貶值預(yù)期的轉(zhuǎn)換，從趨勢上來看，未來人民幣匯率的雙向波動性將越來越強。”國際金融問題專家趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者說。
　　沈建光指出，日前出現(xiàn)的所謂人民幣貶值可能，對人民幣匯率機制形成而言，并非一件壞事。自2005年人民幣匯改以來，人民幣升值可謂順風(fēng)順?biāo)�，除了金融危機后“短暫�！币酝�，單向升值的趨勢十分明顯。但最近出現(xiàn)的離岸匯率倒掛，以及在岸匯率交易跌停的現(xiàn)象，恰恰反映了人民幣放寬基于中間價浮動范圍，以及最終走向“有管理”的浮動的可能性。
　　國務(wù)院總理溫家寶11月出席東亞領(lǐng)導(dǎo)人系列會議期間會見美國總統(tǒng)奧巴馬時指出，中國一直在推進人民幣匯率形成機制的市場化改革，我們正在密切關(guān)注人民幣匯率出現(xiàn)的新變化，并將繼續(xù)按照主動性、漸進性、可控性原則，穩(wěn)步推進改革，增強人民幣匯率雙向浮動的彈性。
　　中國銀行國際金融研究所28日發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望季報》稱，2012年，人民幣匯率將繼續(xù)堅持主動性、可控性和漸進性原則，加快匯率形成機制改革，雙向波動的可能性加大，預(yù)計全年人民幣升值幅度不會太大。

　　內(nèi)核　完善匯率形成機制是關(guān)鍵

　　日前閉幕的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，將加強利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。
　　這兩句話看似簡單，但它蘊含的含義并不簡單，匯率機制完善、有升有貶、幣值相對穩(wěn)定是意在成為國際貨幣的人民幣所必須達(dá)到的目標(biāo)。
　　一種貨幣國際化的前提應(yīng)是幣值穩(wěn)定。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰此前在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利，出于對貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國際化就只能依托貨幣本身的屬性和國家的經(jīng)濟實力，這會有較大風(fēng)險。
　　升值預(yù)期背景下推動的人民幣國際化暴露出不少矛盾，這體現(xiàn)在作為人民幣國際化突破口的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)了很強的“單邊性”。
　　在2010年5063億元結(jié)算量中，人民幣進口付款比例為85%至90%。內(nèi)地和香港人民幣市場的分割所形成的套利、套匯空間，成為進口商辦理人民幣進口結(jié)算業(yè)務(wù)的主要動機之一。
　　而據(jù)社科院日前發(fā)布的《世界經(jīng)濟黃皮書》測算，出口實收人民幣金額與進口實付人民幣金額的收付比，在2011年第一季度甚至一度跌至6%。
　　“由于人民幣境外投資渠道狹窄，即使在香港離岸人民幣市場，人民幣的投資和回流途徑也非常有限。境外主體持有人民幣的主要動因是人民幣升值套利，人民幣升值預(yù)期又容易引發(fā)投機熱潮，這種對貨幣的短期投機熱潮并非真正意義上的人民幣國際化。”對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院副院長蔣先玲對《經(jīng)濟參考報》記者說。
　　“國家應(yīng)分化市場對人民幣的單邊升值預(yù)期，完善匯率形成機制，保持匯率穩(wěn)定，讓投機資金無機可乘�！壁w慶明說。
　　沈建光表示，對待人民幣升值問題，短期應(yīng)考慮出口企業(yè)的承受能力，適當(dāng)放緩人民幣升值步伐，并大膽增加人民幣浮動區(qū)間，市場貶值壓力大的時候就允許人民幣貶值，這樣也可以使得金融機構(gòu)和企業(yè)獲得調(diào)整空間。
　　他指出，2012年后期人民幣兌美元匯率有望逐漸接近均衡水平，此時應(yīng)將人民幣與一籃子貨幣掛鉤，減少與美元掛鉤比例，提高人民幣匯率彈性，并建立真正意義上的有管理的浮動的匯率體制。而靈活的匯率體制，資本賬戶的逐步開放、人民幣離岸市場的建立、利率市場化改革的推進，是“十二五”末實現(xiàn)人民幣基本可兌換的堅實基礎(chǔ)。