繼奇正藏藥、西藏藥業(yè)之后，A股市場即將迎來第三家西藏地區(qū)藥企——西藏海思科藥業(yè)集團股份有限公司(下稱“海思科藥業(yè)”)。雖然在登陸資本市場的時間上落后于上述兩家企業(yè)，但在盈利能力上卻遠超兩位“前輩”。只是，經(jīng)過三年的高速發(fā)展后，海思科藥業(yè)似乎遭遇了“成長的煩惱”。招股書顯示，海思科藥業(yè)上半年的營收不及去年一半，凈利潤更是不到去年的四成，對此，招股書中并未給出詳細說明，而在凈利潤中占比超過20%的非經(jīng)常性損益以及詭異的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也令人對該企業(yè)未來的成長性和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑。

　　4億元存銀行產(chǎn)能空間未釋放

　　上市募資擴產(chǎn)能？

　　海思科藥業(yè)目前的貨幣資金已超過4億元，也就是說有逾4億元的貨幣資金躺在銀行“睡大覺”，在自有資金都未能充分利用的情況下，其執(zhí)意上市募資的動機便令人懷疑
　　招股書顯示，報告期內(nèi)(2008年至2011年1-6月)，海思科藥業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤分別為3.59億、4.85億、5.82億、2.57億和1.95億、2.84億、3.06億、1.25億。在經(jīng)歷了2008年至2010年的高速增長后，今年上半年的營收和凈利潤均不及去年一半，下滑趨勢明顯，招股書并未對此情況作出說明。而同為西藏藥企的奇正藏藥今年上半年的凈利潤也呈下滑狀態(tài)。
　　在營收和凈利潤下滑的態(tài)勢下，海思科藥業(yè)對于財政補貼的依賴更加嚴重。招股書顯示：2008年至2011年1-6月，海思科藥業(yè)享受的財政補貼和稅收優(yōu)惠合計分別達到2350.52萬元、6165.38萬元、6261.62萬元、3096.58萬元，在凈利潤中占比分別為11.78%、21.18%、20.48%、24.87%。招股書對此解釋為：海思科藥業(yè)享受的稅收優(yōu)惠金額基于本身的盈利能力，財政補貼則是基于實際繳納稅收情況。但上述數(shù)據(jù)卻表明，今年上半年，海思科藥業(yè)在盈利能力和營收均大幅減少的情況下，其所享受的財政補貼和稅收優(yōu)惠金額卻并沒有隨之減少，以致占凈利潤比創(chuàng)新高，達到24.87%。
　　而這樣一家上市前夕出現(xiàn)業(yè)績下滑的企業(yè)，真的需要通過上市融資來滿足其發(fā)展需求嗎？招股書顯示，海思科藥業(yè)的募集資金多用于擴充產(chǎn)能，但事實上，即使在業(yè)績最好的2010年，海思科藥業(yè)的產(chǎn)能利用率也僅在87.75%，而從今年上半年的營收來看，其產(chǎn)能利用率可能會更低；另一方面，招股書顯示，目前通過GMP認證的企業(yè)中，約有65%的生產(chǎn)線面臨開工不足的現(xiàn)象，全行業(yè)的過剩產(chǎn)能超過2000億元。在自有產(chǎn)能未充分利用，全行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，海思科藥業(yè)為何還要執(zhí)意募資擴產(chǎn)呢？而增加的產(chǎn)能如何釋放更成為問題。財報顯示，海思科藥業(yè)目前的貨幣資金已超過4億元，也就是說有逾4億元的貨幣資金躺在銀行“睡大覺”，在自有資金都未能充分利用的情況下，其執(zhí)意上市募資的動機便令人懷疑。

　　2007年虧損54.41萬元　2008年凈利潤1.95億

　　新股東“化腐朽為神奇”？

　　僅用一年的時間，西藏康欣的經(jīng)營狀況便發(fā)生了翻天覆地的變化，其2008年的營業(yè)收入和凈利潤分別達到3.59億和1.95億
　　海思科藥業(yè)從創(chuàng)業(yè)到實現(xiàn)年盈利過億元，僅用6年時間。作為傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，這樣的速度并不多見。更奇怪的是，這樣一個高速成長企業(yè)的創(chuàng)始人卻在企業(yè)業(yè)績爆發(fā)前夕全部離開，而海思科藥業(yè)前期匪夷所思的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也無疑增添了這家企業(yè)的神秘色彩。
　　招股書顯示，海思科藥業(yè)的前身是西藏康欣藥業(yè)有限公司(下稱“西藏康欣”)，成立于2005年8月，當時自然人王秀芹、游青躍及解合江共同出資成立西藏康欣，注冊資本為200萬元。但由于在經(jīng)營過程中，業(yè)務并沒有實現(xiàn)預期的發(fā)展，到2007年10月，西藏康欣已累計虧損54.41萬元。王秀芹等人無意再繼續(xù)經(jīng)營西藏康欣，于是，王秀芹等人于2007年11月與目前海思科藥業(yè)的實際控制人王俊民、范秀蓮、鄭偉三人簽訂《股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將西藏康欣的所有股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王俊民等三人。由此，西藏康欣股東變更為王俊民、范秀蓮、鄭偉。
　　在王俊民等人接手西藏康欣后，便展現(xiàn)了其“化腐朽為神奇”的驚人能力。僅用一年的時間，西藏康欣的經(jīng)營狀況便發(fā)生了翻天覆地的變化，其2008年的營業(yè)收入和凈利潤分別達到3.59億和1.95億，要知道一年前這家企業(yè)正是因為虧損而被創(chuàng)始人賣掉。王俊民等人如何在一年的時間里完成如此“滄桑巨變”？顯然，西藏康欣在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前的具體經(jīng)營情況便成了令人關注的焦點，只是招股書中并未披露相關數(shù)據(jù)。如果西藏康欣的股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在人為操作的成分，那么便存在驚天的利益輸送了，而招股書中對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格及其公允性均只字不提的舉措也讓人費解。以海思科藥業(yè)2010年每股收益0.87元為基數(shù)，按40倍市盈率計算，王俊民三人所持股份市值近100億元，按西藏康欣當初200萬元的注冊資本為受讓價格，王俊民等人四年收益將達5000倍。
　　接下來股東范秀蓮的股權(quán)轉(zhuǎn)讓同樣讓人大惑不解。招股書顯示，范秀蓮于2008年1月將所持西藏康欣的20%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給其母親張鳳仙，一年多以后，張鳳仙又于2009年10月將這20%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)回給范秀蓮。張鳳仙的持股行為顯然是代持，但范秀蓮為何要這么做？2008年1月至2009年10月間是什么原因?qū)е路缎闵彶槐阒苯映止�，招股書中沒有給出答案。