“中國概念股”(下稱“中概股”)自今年以來屢遭渾水獵殺。這一次，江南春的分眾傳媒淪為了獵殺目標。上周，一份來自美國做空機構渾水(Muddy　Waters)的做空報告，讓分眾傳媒的股價一夜縮水近四成，約14億美元的市值一天之內灰飛煙滅。22日凌晨的微博上，作為分眾傳媒的CEO，江南春用了三個感嘆號寫道，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢？這些人應該得到法律的懲處�。�！”
　　然而，分眾傳媒與渾水的博弈仍在繼續(xù)。

　　“二襲”分眾　渾水再發(fā)質疑

　　29日晚間，渾水公司再度發(fā)出了針對分眾傳媒的質疑。公司在谷歌存放文件的目錄下上傳了第二份質疑分眾傳媒的報告，并對分眾傳媒的回應給出了三點質疑。這份質疑報告仍然維持了對分眾傳媒“強烈賣出”的評級，稱對于分眾傳媒核心的LCD商業(yè)模式的質疑仍然存在，同時再次質疑分眾高價收購好耶存在內幕交易。
　　對此，30日凌晨消息，分眾傳媒亦迅速作出回應，再度駁斥渾水公司不實指責。有業(yè)內人士認為，渾水公司拋出的第二份報告，基本上是對其第一份報告觀點的再闡述，沒有新的觀點，對此前分眾傳媒的回應也缺乏有力的證據(jù)再度應對。
　　當日，分眾股價曾一度下跌，但回應一出，股價應聲反彈，最終收報每股17.08美元，漲幅0.53%。不過，分眾股價仍離渾水11月21日發(fā)布公告前的每股25　.5美元仍有一定差距。
　　關于渾水公司質疑分眾傳媒依舊高估LCD屏幕數(shù)，分眾傳媒給予了詳細的回應，并表示，目前，公司審計委員會已經聘請兩家權威的獨立調查機構，對分眾傳媒LCD屏幕數(shù)量進行核查，這次核查除了樓宇網絡的屏幕數(shù)量以外，還將包括框架網絡的所有媒體數(shù)量。
　　分眾傳媒副總裁嵇海榮表示，在過去的報告中公司所列的樓宇網絡設備點位總數(shù)是完全正確的，只是沒有進行詳盡的區(qū)分來顯示整個樓宇網絡設備包括樓宇電視，樓宇2.0數(shù)碼海報和由樓宇網絡部門開發(fā)的1.0樓宇平面海報三個部分。而公司在向客戶銷售時，會根據(jù)客戶需求提供不同的媒體資料和價格表。在與客戶簽訂的合同后都附有其購買的樓宇點位表，清晰列明了設備類型，設備數(shù)量和設備所在位置等信息。
　　此外，渾水在報告中質疑，公司在北京約10%的LCD屏幕為向北京索迪廣告有限公司租借使用。事實上，北京索迪廣告有限公司僅是分眾聘用的、負責在北京地區(qū)幫助分眾開發(fā)、安裝及維護的一家服務供應商。公司重申，它們擁有所有一級城市LCD屏幕所有權，包括北京的所有LCD屏幕。
　　關于渾水對分眾傳媒根本就沒有收購6家手機廣告業(yè)務公司的指責，公司回應稱，股權收購協(xié)議可以充分證明公司收購了這6家手機廣告業(yè)務公司的境外控股公司。
　　而關于好耶的質疑，分眾傳媒方面表示：渾水報告稱，兩位外部人士James　Zhang和Xiong　Xiangdong在2010年1月對好耶進行了投資。事實上，James　Zhang時任好耶的CFO，Xiong　Xiangdong此前是好耶的法人代表，他對好耶的業(yè)務非常熟悉，鑒于他的經驗對好耶的業(yè)務重組是一項重要財富，他當時被聘為好耶的戰(zhàn)略顧問。渾水報告中對這兩人為外部人士的指責是完全錯誤的。

　　突如其來的渾水　分眾驚魂一周

　　渾水第二輪狙擊的殺傷力要小于首輪突襲。過去一周，分眾傳媒所經歷的是一場驚心動魄的戰(zhàn)役。
　　在江南春的指揮下，分眾傳媒上周迅速展開一連串絕地反擊。22日晚間約21時，分眾發(fā)布公告回應渾水質疑，公司否認渾水所有指責，稱渾水報告所涉及的內容在分眾的SEC年報和新聞稿中早已披露。此外，分眾宣布將依照先前公布的計劃繼續(xù)回購股票，江南春也將購買1100萬美元的分眾股票，分眾的大股東復星國際也在次日宣布購入1035萬美元美國存托股份(ADS)以示支持。而與此同時，渾水的官方網站也離奇被黑。
　　來自分眾傳媒的回應指出，渾水公司質疑分眾報樓宇聯(lián)播網的屏數(shù)是178382個，實際只有116026個，其實116026個是樓宇LCD的數(shù)據(jù)，但渾水公司完全不了解分眾的業(yè)務，樓宇聯(lián)播網由兩個部分組成，一個是樓宇LCD，一個是樓宇海報，14個城市有32478個樓宇數(shù)碼海報，還有29878個樓宇平面海報。渾水公司質疑分眾的屏幕40%在三四線城市，而實際上分眾的屏幕主要在一二線城市，數(shù)據(jù)明顯有誤。
　　對于渾水公司認為分眾的屏幕30%在寫字樓，其余在公寓樓的說法，分眾回應稱：“分眾30%屏在寫字樓，其余在公寓樓、商場和娛樂場所等。寫字樓人流聚集，一個屏幕覆蓋的人流遠大于公寓樓，因此30%覆蓋寫字樓的屏實際上覆蓋了分眾70%的人流�！�
　　“關于2740萬美元高價收購廣告船一事，渾水公司引用的數(shù)據(jù)是有問題的”分眾方面表示，關于高價收購廣告船一事，分眾收購縱橫品譽花費510萬美元。此外分眾建廣告船花費1100萬美元左右，由于世博會政府停駛，分眾的LED廣告船無法運行，故減記當時殘余的賬面價值1270萬美元(含收購產生的無形資產320萬美元及設備950萬美元)。
　　針對渾水公司質疑，分眾內部人士歷史上出售了17億美元股票的問題，分眾回應稱，“這其中主要是高盛、凱雷、鼎輝、軟銀、IDG、Capital等機構投資者和被分眾收購的聚眾及框架的創(chuàng)始人，而分眾管理層在2009年前只出售了2億多美元�！�
　　關于好耶的收購的質疑，分眾方面表示，好耶的收購是董事會根據(jù)投行的分析報告而投票同意的，與好耶相關的董事均未參與投票。據(jù)介紹，好耶在2007年、2008年兩年發(fā)展正常，2009年遭遇金融風暴市場沖擊，并發(fā)生大規(guī)模管理團隊流失，包括總裁、COO、CTO等離職，業(yè)務受到重大沖擊，2009年中權威第三方公司給予的估值是3500萬美元，好耶團隊希望送股，分眾管理層希望按3500萬美元估值大家現(xiàn)金入股，為說服好耶管理團隊個人出現(xiàn)金入股，分眾CEO和CFO率先現(xiàn)金出資入股以表示對好耶的信心，從而成功地推動了好耶團隊也以現(xiàn)金方式入股。2010年6月30日，權威第三方給予好耶的估值為3800萬美元。
　　在投資者溝通會上，分眾指出中國內需強勁增長，分眾專注內需、專注消費升級，將長期受益，分眾CEO江南春表示：這幾年在各大城市覆蓋率不斷加大，覆蓋人流量持續(xù)增長，其主流價值受到絕大部分客戶認同，除地產外絕大部分行業(yè)的龍頭客戶都是分眾的重要客戶，在分眾中有較大的投放，他們已經把分眾當作最重要的平臺，最近走訪300多家大中型客戶，明年預算增長均在20%以上，分眾將爭取在客戶預算中取得更大的份額。
　　在談到分眾正在展開的互動屏業(yè)務時，江南春指出，互動屏的產生有了許多互動性，所以在未來它將在互動媒體領域區(qū)分部分預算。同時分眾互動屏是Online　to　Offline的典型，它用LCD+手機+RFID技術+LBS組成的系統(tǒng)，把互動從虛擬世界指向實體終端，指向產品體驗，指向優(yōu)惠券，把顧客通過互動帶到身邊的店鋪產生銷售。
　　不過也有人指出，公司并未對渾水公司的指控直接反駁。也有金融市場人士指出，分眾收入有問題的事早在2007年就有人提出了，只是沒有渾水說得這么直白而已。

　　渾水做空牟利　大摩高盛等機構力挺

　　既有渾水的做空獲利，亦有大摩、高盛等機構的“增持”評級。在渾水做空分眾傳媒后，仍有一些長期追蹤和研究分眾的投行依舊表示繼續(xù)看漲。
　　摩根士丹利在分眾傳媒股價大幅下跌后，發(fā)布報告繼續(xù)給予其“增持”評級，并將其目標股價定位46.50美元。大摩著名分析師季衛(wèi)東指出，渾水公司報告所提出的許多收購估值過多及減記等問題都是2009年以前的問題，當時做收購的許多高管也已不在，從2009年江南春回來做CEO起，分眾已吸取了之前的教訓，三年內沒有再做什么收購，從而使業(yè)績大幅上升。大摩預計分眾傳媒今后三年的利潤年增幅可能會達到30%左右，而對于公司當前的股價大跌局面，大摩認為可能會給投資者買進分眾傳媒公司股票提供良機。
　　高盛也給予了公司“買入”評級。其認為，分眾傳媒充足的現(xiàn)金流主要來自于核心業(yè)務，而非持續(xù)并購，分眾主要靠內部增長而產生的現(xiàn)金流并未受到渾水挑戰(zhàn)，高盛特別指出分眾歷史上的某些并購確實未達預期效果，但分眾已公開了所有相關重組成本，高盛把分眾目標價定為45美元。里昂證券表示，維持分眾傳媒44美元的目標股價不變，即使經歷了最近的股價下跌，這一預期依舊穩(wěn)固。
　　此外，野村證券也表示，在過去的兩年中，分眾傳媒不斷提高業(yè)績預期，并且持續(xù)打破業(yè)績預期，表明分眾傳媒經營業(yè)務和管理投資者預期方面表現(xiàn)出色，盡管全球經濟依舊低迷，分眾傳媒業(yè)務基礎完好無損，受宏觀經濟環(huán)境的影響不大。
　　據(jù)悉，一些大型中資機構如主權財富基金中投公司、復星集團已經開始大量買入分眾股票。復星國際表示，對分眾傳媒的投資秉持價值投資理念，對分眾傳媒管理團隊及公司發(fā)展充滿信心。

　　中概股屢遭渾水獵殺　下一個會是誰

　　分眾傳媒是渾水今年以來對“中概股”的第七次獵殺。在做空分眾傳媒之前，渾水公司的上一個目標是市值70億美元的嘉漢林業(yè)。有投資人士進一步指出，未來更多“中概股”可能成為做空機構的牟利工具。
　　此前被渾水盯上的企業(yè)中已有4家退市或暫停交易，如中國高速傳媒、嘉漢林業(yè)等；而東方紙業(yè)雖曾發(fā)布獨立報告，堅稱公司沒有造假，但股價至今依然下跌超過60%；只有展訊是個例外，公司股價在渾水報告后不僅沒有受到影響，還持續(xù)走高上漲了83%。
　　美國對沖基金Catoosa　Fund執(zhí)行合伙人勞頓就表示，作為一名基金管理人，如果看到來自渾水的賣出報告，反應是趕緊將所持股票賣出，然后再來問問題，“渾水此次做空分眾傳媒后，投資者似乎也采取了與我一樣的做法�！�
　　今年以來，“中概股”屢遭做空。而從做空機構獵殺對象的變化來看，市場人士表示其做空風格正悄然變化。據(jù)介紹，今年上半年，做空目標主要是中國小型的逆向收購企業(yè)。“渾水”在發(fā)布針對東方紙業(yè)、綠諾、中國高速傳媒、多元環(huán)球水務、嘉漢林業(yè)等公司“強烈賣出”評級報告后，這些公司股價在一個月內都紛紛下跌30%-80%以上。分析人士指出，這種“揭騙性做空”獲得市場認可，讓“渾水”等名聲大噪，也賺得盆滿缽滿。而如今它們開始轉向“投資性做空”，挖掘市場前景比當前股價反映要糟糕的公司，奇虎360、新東方和分眾傳媒等均先后被獵殺。
　　28日晚間，受歐美利好消息刺激，美股一掃陰霾強勢反彈。然而，新浪、分眾等中概股卻依舊不如意，新浪股價更是逆勢大跌。雖然“渾水”目前并未發(fā)布針對新浪的任何做空報告，但是還是有投資者擔心，自分眾傳媒被“渾水”獵殺后，新浪將可能成為下一個目標。此外，有消息稱，凡客誠品原本預計遞交的IPO申請因故臨時推遲，分眾等公司接連遭獵殺是重要原因。
　　面對做空機構的行為，已經有一些公司開始考慮法律訴訟。據(jù)悉，紐約國際此目前就在幫助希爾威、德爾等被襲公司通過訴訟反擊做空機構。消息稱，德爾和希爾威公司已掌握了大量訴訟材料，德爾的美股訴訟律師甚至對參與拋空的中美相關人士的真實身份、地址等有了具體的了解。
　　不過，這也并非易事。一位法務人士表示，類似渾水這類做空機構的行為在美國常見。而被做空受傷的企業(yè)想追究其法律責任，除非有絕對確鑿的證據(jù)證明對方有通過造謠操縱市場的故意，且與做空基金有事先明知的約定。此外，相關訴訟通常曠日持久，消耗上市公司大量金錢、精力，還可能會持續(xù)影響公司聲譽。