這是一家實(shí)際控制人不是行業(yè)專業(yè)人士的公司，又是一家人均薪酬僅僅2000元左右的高科技企業(yè)。
11月8日，榮科科技在A股上會(huì)，獲得通過。在招股書中，公司將其在金融行業(yè)IT外包服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東南融通視為行業(yè)領(lǐng)先者，稱后者是“中國(guó)第一家在紐交所上市的軟件企業(yè)，也是中國(guó)領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商”。
但在4月26日，東南融通在美國(guó)被質(zhì)疑業(yè)績(jī)?cè)旒�，由此掀起了美�?guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股的大規(guī)模做空浪潮。5月17日東南融通被停牌，8月16日公司被正式摘牌。
在研究機(jī)構(gòu)對(duì)東南融通的三點(diǎn)質(zhì)疑中，最為重要的是其利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同樣在美國(guó)上市的文思、軟通動(dòng)力、海輝軟件等同業(yè)公司。
無(wú)獨(dú)有偶的是，《投資者報(bào)》研究后發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在硬件集成還是在軟件外包上，榮科科技毛利率也顯著高于業(yè)內(nèi)龍頭公司。公司存在將大量研發(fā)費(fèi)用資本化，做高當(dāng)期業(yè)績(jī)的嫌疑。
硬件毛利率靠特殊訂單取勝
作為一家IT服務(wù)類企業(yè)，榮科科技業(yè)務(wù)90%集中于遼寧市場(chǎng)。業(yè)務(wù)類型主要分為兩大部分：賣硬件給客戶的系統(tǒng)集成和開發(fā)專用軟件的后期維護(hù)，后者利潤(rùn)率較高。
2009年、2010年公司營(yíng)業(yè)收入分別較上一年增長(zhǎng)10.72%和47.92%，凈利潤(rùn)則分別較上一年增長(zhǎng)137.77%和103.57%。
導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速的根本原因在于公司毛利率的持續(xù)快速提升，2008年至2011年上半年公司綜合毛利率分別為17.2%、24.04%、34.94%、38.51%。
報(bào)告期內(nèi)公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低毛利的硬件業(yè)務(wù)占比變少，高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比增多。2008年至2011年上半年公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)(硬件業(yè)務(wù))毛利率分別為12.5%、7.93%、9.37%、26.02%，2011年上半年硬件產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了顯著上升。
Wind數(shù)據(jù)顯示：2008年至2011年上半年，IT系統(tǒng)集成龍頭公司華勝天成相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.2%、12.54%、10.05%、11.44%。
榮科科技表示，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率一般較低，2008年至2010年保持在10%左右，2011年上半年系統(tǒng)集成項(xiàng)目技術(shù)含量高，導(dǎo)致整體毛利率上升。
深圳華為(微博)產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)理李輝對(duì)《投資者報(bào)》表示，IT服務(wù)類企業(yè)一般“先賣產(chǎn)品，后賣服務(wù)”，收入主要來(lái)自后續(xù)服務(wù)，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，10%左右的毛利率已是業(yè)內(nèi)較高的水平了。
公司2011年上半年硬件業(yè)務(wù)主要訂單包括：營(yíng)口港項(xiàng)目收入1252.11萬(wàn)元，毛利率38.95%；遼寧省交管局項(xiàng)目1360.83萬(wàn)元，毛利率14.57%；武警8620部隊(duì)項(xiàng)目299.15萬(wàn)元，毛利率47.11%，遼寧中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院項(xiàng)目244.44萬(wàn)元，毛利率25.59%，沈陽(yáng)市房地產(chǎn)信息中心項(xiàng)目207.78萬(wàn)元，毛利率25.73%，大連兒童醫(yī)院項(xiàng)目131.62萬(wàn)元，毛利率38.31%。這些遼寧當(dāng)?shù)卣块T、部隊(duì)、醫(yī)院給公司的訂單毛利全部超過10%。
軟件毛利率靠費(fèi)用資本化騰挪
行業(yè)信息化解決方案是公司軟件服務(wù)的重要項(xiàng)目，這部分業(yè)務(wù)占比提升拉高了公司近年來(lái)的綜合毛利率。榮科科技主要通過介入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保障及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域的信息化建設(shè)，獲得大額訂單。
2008年至2011年上半年軟件行業(yè)龍頭東軟集團(tuán)綜合毛利率分別為36.54%、34.9%、31.47%，31.52%，可是榮科科技綜合毛利率卻在行業(yè)信息化解決方案收入占比提升的情況下，快速上升，超過東軟集團(tuán)。
硬軟件同時(shí)銷售反而比只賣利潤(rùn)較高的軟件公司賺錢，“這可能是由公司銷售軟件的類型決定的，行業(yè)信息化軟件一般需要單獨(dú)定制，毛利率可能較高�！崩钶x表示。
目前榮科科技的社保醫(yī)療行業(yè)信息化解決方案在東北地區(qū)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是東軟集團(tuán)、大連華信等。公司甚至還需要從東軟集團(tuán)購(gòu)買相關(guān)軟件，進(jìn)行再加工，兩者之間的研發(fā)實(shí)力差距可見一斑。
最為關(guān)鍵的是公司行業(yè)信息化解決方案的毛利率一度高達(dá)到99.61%，這幾乎讓所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以企及。2008年至2010年公司行業(yè)信息化解決方案毛利率分別為99.61%、93.3%、96.79%，而天源迪科等四家有相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司該部分業(yè)務(wù)毛利率平均為52.42%、54.73%、52.36%。
公司的解釋是：行業(yè)信息化解決方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已將通用軟件的開發(fā)費(fèi)用進(jìn)行了費(fèi)用化處理，而定制化軟件基本是在公司已有的研發(fā)成果上開發(fā)，成本也相對(duì)較低。
《投資者報(bào)》發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化的痕跡相當(dāng)明顯，公司涉嫌調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)，為高價(jià)發(fā)行謀取籌碼。
2008年至2011年上半年公司研發(fā)費(fèi)用分別為395.98萬(wàn)元、468.64萬(wàn)元、801.86萬(wàn)元、457.84萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)比例為54.23%、31.53%、22.69%、27.3%，比例頗高。
費(fèi)用資本化是企業(yè)利潤(rùn)調(diào)節(jié)的重要方式，企業(yè)一般需將研發(fā)支出列入當(dāng)期管理費(fèi)用，但是榮科科技管理費(fèi)用中并無(wú)研發(fā)費(fèi)用一項(xiàng)。
而公司固定資產(chǎn)激增也不免讓人懷疑這部分是由研發(fā)費(fèi)用資本化騰挪而來(lái)。2008年至2011年上半年公司固定資產(chǎn)分別為1.03萬(wàn)元、274.14萬(wàn)元、1302.47萬(wàn)元、3751.17萬(wàn)元，今年上半年固定資產(chǎn)的增加額更是遠(yuǎn)超過同期1676.79萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
公司招股書對(duì)此表示，這主要是子公司榮科金融如意大廈機(jī)房項(xiàng)目完成竣工驗(yàn)收轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。
2008年至2011年上半年榮科科技長(zhǎng)短期借款合計(jì)分別為0元、19萬(wàn)元、1470萬(wàn)元、1300萬(wàn)元，其財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用分別為0.34萬(wàn)元、4.51萬(wàn)元、39.98萬(wàn)元、54.07萬(wàn)元。即使財(cái)務(wù)費(fèi)用全部為利息支出，也不夠支付當(dāng)期應(yīng)付利息，公司同樣存在借款費(fèi)用資本化。
