專家認(rèn)為，準(zhǔn)備金率下調(diào)可期，信貸投放約束將放松

　　16日，央行發(fā)布《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。在這份重要的政策聲明中，許多政策口徑發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”如期加入，而“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”這一提法則淡出，并首次提出“加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范”。
　　分析師表示，穩(wěn)物價(jià)已不是當(dāng)前政策的首要任務(wù)，調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長的重要性凸顯，宏觀政策有必要進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。下一階段，政策操作將更倚重公開市場(chǎng)操作的靈活調(diào)節(jié)，以補(bǔ)充外匯占款供應(yīng)量下降。如果外部環(huán)境繼續(xù)惡化，將促使央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行提及的宏觀審慎政策框架參數(shù)調(diào)整，將有利于放松差別準(zhǔn)備金政策對(duì)信貸投放的約束。
　　三季度報(bào)告對(duì)未來政策展望的表述是，“下一階段，中國人民銀行將按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測(cè)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢(shì)頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。”
　　此前，在9月30日發(fā)布的貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)聲明中，央行仍強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”。央行當(dāng)時(shí)表示，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的節(jié)奏和力度。要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動(dòng)性，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和貨幣總量。
　　對(duì)于上述兩個(gè)聲明中明顯的措辭變化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這表明了央行政策重心的轉(zhuǎn)移。
　　華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師華中煒接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中國既往控制通脹主要從三個(gè)方面著手，一是控制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，二是管住貨幣，三是控制總需求，從目前的數(shù)據(jù)看這三方面都取得較大的成效。現(xiàn)在，物價(jià)下行、經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)得以確認(rèn)，前期貨幣緊縮的力度也比較大，所以穩(wěn)物價(jià)已不是當(dāng)前的首要任務(wù)。他預(yù)測(cè)明年CPI在3%至4%。
　　三季度報(bào)告對(duì)流動(dòng)性管理的態(tài)度，是另一個(gè)重要的取向變化。報(bào)告表示，“繼續(xù)優(yōu)化流動(dòng)性管理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和資本流動(dòng)的變化，合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當(dāng)水平，合理引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率。”
　　此前，央行對(duì)流動(dòng)性管理的表述，或是“有效”或是“強(qiáng)化”。在貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)聲明中，央行表示，“有效管理流動(dòng)性，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和貨幣總量�！痹凇�2011年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行表示，“加強(qiáng)流動(dòng)性管理”。
　　“對(duì)于流動(dòng)性而言，目前的資本流動(dòng)發(fā)生較大變化，10月份外匯占款大幅下滑，所以流動(dòng)性管理有必要從‘加強(qiáng)’轉(zhuǎn)向‘優(yōu)化’，防止貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)�！比A中煒說。
　　三季度報(bào)告還透露了另一個(gè)重要調(diào)整，即央行將調(diào)整差別準(zhǔn)備金政策的有關(guān)參數(shù)。
　　央行表示，健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，引導(dǎo)并激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力。加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的監(jiān)測(cè)與調(diào)節(jié)，保持社會(huì)融資規(guī)模適度增長。
　　分析師認(rèn)為，如果調(diào)整有關(guān)參數(shù)，更大的可能是適度放松差別準(zhǔn)備金政策對(duì)銀行信貸投放的約束。
　　對(duì)于未來的政策操作，華中煒表示，10月央行擴(kuò)大了M2余額核算口徑，加入“住房公積金中心存款”和“非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款”，這一調(diào)整為央行未來“下調(diào)準(zhǔn)備金率但同時(shí)擴(kuò)大準(zhǔn)備金率繳存范圍”的政策組合提供了可能。