10月26日，一場曠日持久的債務(wù)談判塵埃落定，歐盟終于達(dá)成了被稱為“全面?zhèn)鶆?wù)解決方案”的協(xié)議�！叭�大支柱方案”的出臺表面上看，似乎降低了歐債危機(jī)的外溢風(fēng)險，然而，市場曇花一現(xiàn)式的反應(yīng)卻印證了人們對這場“霧里看花”的危機(jī)救贖依然存在非常大的質(zhì)疑。
　　姑且不論減記50%的希臘債務(wù)能否讓希臘免于債務(wù)重組或違約，單就1萬億歐元的金融穩(wěn)定基金(EFSF)救助規(guī)模就足以讓人們打上一個巨大的問號——如此規(guī)模的資金從何而來？歐盟表示希望通過擔(dān)保的形式，將EFSF通過4至5倍杠桿化放大至萬億規(guī)模。但關(guān)鍵是，誰將扮演歐元區(qū)“最后貸款人”的角色，來充當(dāng)這個“杠桿”？從歐盟峰會后的發(fā)債表現(xiàn)看，意大利最新發(fā)行的11年期國債收益率高達(dá)6.06%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于9月份發(fā)債時5.86%的水平，也是歐元區(qū)成立以來的新紀(jì)錄。這說明，債權(quán)人和投資者并不認(rèn)可歐盟的所謂“全面危機(jī)解決方案”。
　　當(dāng)前，全球主權(quán)債務(wù)高懸，金融在“去杠桿化”，政府也在“去杠桿化”，市場和政府都缺流動性，靠誰來為其債務(wù)融資買單？真正靠市場進(jìn)行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來，歐洲債務(wù)國家以及歐洲銀行業(yè)的CDS溢價持續(xù)上漲，這意味著更大的風(fēng)險補(bǔ)償和更高的債務(wù)融資成本。歐債危機(jī)發(fā)展到今天，最大的問題是不太可能從正常渠道進(jìn)行大規(guī)模融資，最后只能另求它路，要么歐洲央行充當(dāng)最后貸款人，要么通過IMF讓中國等新興經(jīng)濟(jì)體來擔(dān)當(dāng)。
　　由于德國的強(qiáng)硬立場，幾乎斷了歐洲央行承當(dāng)“最后貸款人”的期望。德國總理默克爾已經(jīng)堅決否認(rèn)歐洲央行進(jìn)入二級市場直接購買歐債的可能性。環(huán)顧全球，誰會是“增援部隊”？歐盟認(rèn)為讓擁有高額儲備資產(chǎn)的新興經(jīng)濟(jì)體充當(dāng)最后貸款人無疑是最好的選擇。新近來華訪問的歐盟金融穩(wěn)定基金CEO克勞斯·雷格林已經(jīng)表示，EFSF將發(fā)行債券的40%計劃向亞洲投資者發(fā)售，并將向投資者提供良好的金融產(chǎn)品，希望新債券能夠成為中國外匯盈余的安全投資渠道。
　　的確，從全球經(jīng)濟(jì)多極化格局和中國投資多元化的大趨勢看，支持歐元和歐債實際上也是打破美元獨霸天下格局，避免中國在“美債陷阱”中越陷越深的重要選擇。但中國被動購買歐洲債券的救贖方式并不可取，中國需要化被動為主動，在提升中國金融話語權(quán)和資本定價權(quán)方面有所作為。即便是讓中國參與購買歐洲債券，也必須在免受歐元匯率大幅波動、保障中國資產(chǎn)安全的前提下，發(fā)行以人民幣計價的債券，或是設(shè)定歐債的風(fēng)險溢價對投資者和債權(quán)人予以相當(dāng)份額和數(shù)量的補(bǔ)償。
　　根本而言，全球經(jīng)濟(jì)中債權(quán)人與債務(wù)人的利益分配嚴(yán)重失衡。而所采取的債務(wù)減記的方法也是債權(quán)人對債務(wù)人的利益讓渡。但是，這種格局必須改變。盡管新興經(jīng)濟(jì)體擁有相當(dāng)規(guī)模的主權(quán)財富基金，但不能繼續(xù)投資于債務(wù)國的債務(wù)，而應(yīng)該由債權(quán)向股權(quán)投資轉(zhuǎn)變，通過有效的“資產(chǎn)多邊組合”，更多地用于生產(chǎn)性增長。對于深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家而言，只有生產(chǎn)性增長才能真正地化解債務(wù)，而對于新興債權(quán)國而言，只有權(quán)益性投資才會分享到債務(wù)國成長的收益，并有利于推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)和利益分配格局的再平衡。