萎靡的市場(chǎng)，給券商、基金的一條圍繞著發(fā)行和分倉(cāng)隱秘利益鏈帶來(lái)沖擊。
8月25日，共計(jì)有27家基金公司旗下的388只基金公布了半年報(bào)，換手率(周轉(zhuǎn)率)較之去年同期多有下降。天相統(tǒng)計(jì)顯示，第一批十家基金公司平均換手率從去年同期的128.58%下降到了106.02%。
而同期，基金給券商的分倉(cāng)也大幅下降。根據(jù)天相數(shù)據(jù)，在可比的110只基金中，較之去年同期，給券商提供的分倉(cāng)傭金下降了1.7億元。如果全部基金中報(bào)出爐，這一數(shù)字會(huì)更大。
“現(xiàn)在基金越來(lái)越不能完成之前達(dá)成的分倉(cāng)約定了�！币晃蝗虡I(yè)內(nèi)人士抱怨，“之前都是能完成的�！�
他指的分倉(cāng)約定，是基金公司和證券公司之間的協(xié)議：券商幫基金公司賣基金，基金做交易量為券商貢獻(xiàn)分倉(cāng)傭金。
在過去，如果哪只基金和券商的交易量協(xié)議未能如期完成，那么該基金所屬的基金公司在券商中的信譽(yù)將大幅下降，日后的發(fā)行將遇到券商的抵觸。但是今年這種情況越來(lái)越多的出現(xiàn)，直接沖擊著已經(jīng)運(yùn)行多年隱秘的利益鏈。
最高70倍交易量
對(duì)許多基金持有人不公平的是，基金的投資不完全是基金經(jīng)理理性基礎(chǔ)上的操作，還受到各種掣肘，承諾的分倉(cāng)便是其中之一。
“給我們發(fā)1000萬(wàn)元，券商要60倍的交易量�！边@是上海某基金公司新近和證券公司簽下的條件，而且必須在年內(nèi)完成。
如此計(jì)算，這只基金要在這家券商產(chǎn)生6億元的交易量，按照規(guī)定的萬(wàn)分之八傭金費(fèi)率計(jì)算，將會(huì)產(chǎn)生48萬(wàn)元的分倉(cāng)傭金。從資金成本來(lái)看，券商付出的這1000萬(wàn)元，將會(huì)帶來(lái)4.8%的資金回報(bào)率，年化后資金回報(bào)率超過10%。
上述情況可能較為極端。另有上海某基金公司人士介紹，行業(yè)平均水平是發(fā)行量的30倍左右。但是，缺乏發(fā)行渠道的小基金公司則可能面臨60倍交易量的要求，甚至是70倍之多。
更為重要的是，無(wú)論是基金，還是券商，都不是在用自己的資金。
券商一般是用旗下的券商集合理財(cái)產(chǎn)品如FOF來(lái)購(gòu)買基金，或者鼓勵(lì)客戶購(gòu)買這只基金。即便是自己的資金買，在基金打開后也多會(huì)立即贖回，權(quán)作過橋資金，只有3個(gè)月的停頓時(shí)間。
基金公司和證券公司的這種談判通常不會(huì)有書面協(xié)議。“都是口頭的，監(jiān)管上是不允許的。”有基金公司市場(chǎng)部總監(jiān)表示。
此前，有媒體引用業(yè)內(nèi)人士測(cè)算的數(shù)據(jù)，整個(gè)公募基金行業(yè)拖欠答應(yīng)給券商的傭金超過10億元。2010年，券商分倉(cāng)收入合計(jì)62億元，如果按此計(jì)算，基金分倉(cāng)拖欠的金額占到了去年全年的六分之一。
高換手低業(yè)績(jī)？
在往年，這條灰色的利益鏈一直按部就班的運(yùn)行著，這也能解釋，為何中國(guó)基金業(yè)的換手率要高過其他市場(chǎng)。
海外市場(chǎng)，開放式基金年平均換手率65%-85%。但在A股中無(wú)論牛熊，都有較高的換手率。2007年、2008年和2009年下半年三個(gè)階段，納入統(tǒng)計(jì)范圍的股票型和偏股型基金的平均換手率達(dá)到386.63%。其中，2007年牛市的整體換手率為486.8%，2008年熊市的換手率為342.7%，在2009年下半年的震蕩市中的換手率為330.4%。到了2010年，偏股型基金的換手率有所下降，為244%。
已經(jīng)披露中報(bào)的基金顯示，換手率在2011年上半年較之去年同期繼續(xù)下降。
“沒人接盤，如何做換手率？”廣州某基金公司基金經(jīng)理表示。此外，他認(rèn)為今年做換手率的效率并不高。
因?yàn)閾Q手率低，加之基金自身規(guī)模的萎縮，基金公司和券商達(dá)成的口頭協(xié)議越加不能完成。
不過也不能一概而論。在已經(jīng)披露中報(bào)的388只基金中，仍有許多換手率依然保持高位的。比如華富價(jià)值成長(zhǎng)，根據(jù)眾祿基金研究中心統(tǒng)計(jì)，該基金上半年的換手率就高達(dá)1073.26%。但截至8月24日，這只基金今年以來(lái)凈值下跌9.85%。
華富基金旗下另一只產(chǎn)品華富策略精選上半年換手率為905.34%，今年以來(lái)，該基金凈值下挫17.03%。天弘永定成長(zhǎng)，上半年換手率為724.17%，今年以來(lái)凈值跌幅13.81%。農(nóng)銀匯理雙平衡上半年換手率721.79%，今年以來(lái)凈值虧損11.06%。
而同期股票型基金的平均收益率為-9.55%，上述高換手基金全部跑輸了行業(yè)平均。再觀察跑在前列的基金，換手率都不高。比如上半年的業(yè)績(jī)冠軍鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)，半年換手率只有34.72%，今年以來(lái)凈值跌幅1.99%。
2009年，銀河證券就對(duì)基金換手率對(duì)業(yè)績(jī)的影響做過測(cè)算，發(fā)現(xiàn)從2004年到2008年四年間，換手率前五分之一的基金平均收益率為：1.76%、0.58%、113.75%、126.75%、-50.76%，而這四年股票型基金平均收益率分別為：5.18%、2.15%、126.62%、128.7%、-51.42%�？梢姵�2008年，換手率高的基金并未能因此占到便宜。