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2011-07-25 作者：約瑟夫 H.埃利斯 來源：機械工業(yè)出版社
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最初，當我開始探索性地工作，嘗試著把握經(jīng)濟周期并闡明其中各經(jīng)濟序列的關(guān)鍵因果關(guān)系時，我就認為應該根據(jù)常理做出判斷，也明白應該把注意力放在消費支出上，即經(jīng)濟學家所說的個人消費支出（personal consumption expenditures，PCE）。之所以這么做有兩個原因：
第一個原因涉及我個人的工作職責。作為一名從事零售業(yè)分析的工作人員，我必須從總體上把握消費支出的漲落，其中包括那些沒有在零售店消費，卻分流了零售店銷售額的消費支出，這部分支出所占的比重比較大，包括教育、醫(yī)療保健和住房等支出�！�
由于消費支出占經(jīng)濟總產(chǎn)出（國內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP）的比重約為2/3，所以了解消費支出的驅(qū)動因素是把握整體經(jīng)濟運行的關(guān)鍵，甚至在使用我所倡導的簡單分析方法時，我也堅持這種看法。
消費支出在經(jīng)濟中所占的比重十分可觀，這一事實能夠幫助人們克服理解經(jīng)濟運行時所遇到的困難。消費支出是驅(qū)動經(jīng)濟增長的基本因素，而每個人都是消費者，那么我們就先找到影響消費支出的各種因素。如果某人不是經(jīng)濟學家，那么或許他把握并預測經(jīng)濟走勢的最大障礙是解密經(jīng)濟運行，因為人們總是受到各種難以理解的經(jīng)濟報道和新聞的困擾，例如國際收支平衡、貨幣供給以及“美聯(lián)儲下一步會采取什么措施”等。然而，假如他考察消費支出，就會十分有把握，因為消費者能夠理解消費支出的大多數(shù)驅(qū)動因素。從常理來說，正是由于人們熟知消費支出，才能有力地反駁如下觀點：認為成千上萬家庭的消費支出是由某種神秘力量驅(qū)動，而這只有獲得博士學位的經(jīng)濟學家才能理解。確定和監(jiān)控消費支出的關(guān)鍵驅(qū)動因素是完全有可能的，這些因素不僅決定消費支出，也影響了依賴于消費支出的那些經(jīng)濟組成部分。
從這個層面上看，如何構(gòu)建分析模型框架的思路逐漸清晰了，即應該著重分析驅(qū)動典型經(jīng)濟周期發(fā)展的事件及其出現(xiàn)的先后順序，最為重要的是，這些典型的經(jīng)濟周期既有復蘇期、也有衰退期。如果能設(shè)計出行之有效的方法，來追蹤那些處在各經(jīng)濟序列或經(jīng)濟周期時間表最前面的經(jīng)濟指標，就能幫助其他人或機構(gòu)預測關(guān)鍵經(jīng)濟走勢（這種趨勢會影響零售業(yè)和零售企業(yè)的銷售和利潤），同時，也有助于他們在這個過程中更好地把握其他經(jīng)濟組成部分的變化�！�
2.1經(jīng)濟周期的時間表
通常，經(jīng)濟增長（economic growth）指一國產(chǎn)品和服務的總需求和總產(chǎn)出的變化率。因此，在經(jīng)濟周期中尋找“誰領(lǐng)先于誰”的時間表時必須遵循三個步驟，這些步驟存在一定的邏輯關(guān)系�！�
首先追蹤產(chǎn)品和服務的消費支出�！�
再考察消費支出如何驅(qū)動產(chǎn)品和服務的產(chǎn)出�！�
最后確定產(chǎn)出如何依次驅(qū)動機器設(shè)備、辦公樓及廠房的需求，即廣義資本支出（capital spending），這些支出是生產(chǎn)產(chǎn)品和服務的必要條件。
在探索經(jīng)濟運行的歷程中，我希望能夠發(fā)現(xiàn)：在重要的經(jīng)濟活動領(lǐng)域，股票市場上漲或下跌如何反映，更重要的是何時反映某些經(jīng)濟組成部分的上升和下降趨勢。
結(jié)論是明確的：經(jīng)濟中存在一條清晰的因果關(guān)系鏈。事實上，這條因果關(guān)系鏈以位于經(jīng)濟周期最前端的消費支出為起點，延伸到工業(yè)生產(chǎn)，再到公司用于廠房和設(shè)備的支出。當以圖表形式把各種因果關(guān)系放在40年和8個經(jīng)濟周期內(nèi)考察時，它們之間清晰的鏈條關(guān)系不言自明�！�
這條因果關(guān)系鏈實質(zhì)上是圖2-1所示的經(jīng)濟周期時間表，圖中大箭頭表示主要因果關(guān)系，虛線小箭頭表示次要因果關(guān)系。研究這張圖所示的前因后果需要一點耐心，它并不像看上去那么復雜。圖2-1是根據(jù)經(jīng)濟學常理繪制而成的，接下來的章節(jié)將說明每個鏈接的依據(jù)所在。
當前，消費支出在經(jīng)濟中所占比重仍然最大，而個人收入（主要是工資和薪水）是消費支出的主要驅(qū)動力。信貸和借款也能驅(qū)動消費支出，但是如果工資被看做是影響消費能力（spending power）的最重要指標，那么我們就能嘗試著根據(jù)工資來預測消費支出�！�
消費支出的增加和減少驅(qū)動著工業(yè)生產(chǎn)和服務的增長和減少。
接下來，工業(yè)生產(chǎn)和服務的變化趨勢又決定了經(jīng)濟的資本支出（包括公司用于廠房和設(shè)備的支出），而之前是消費支出決定產(chǎn)出和服務。這就像鐘表的內(nèi)部結(jié)構(gòu)一樣，環(huán)環(huán)相扣�！�
在美國，經(jīng)濟活動的三大組成部分，即消費支出、工業(yè)生產(chǎn)和服務以及資本支出代表了公司利潤的核心，因此，公司利潤顯然取決于消費支出�！�
股票市場的上漲和下跌可以作為反映公司利潤變化的敏感預測機制（predictive mechanism），因此在某個經(jīng)濟周期的最前端，股票市場的變化緊挨著消費支出。這樣，股票市場在周而復始的因果關(guān)系鏈條中的變化順序是不難理解的：在接下來的經(jīng)濟周期中，在相同的位置上，股票市場通常會出現(xiàn)較大的漲跌�！�
由于各個企業(yè)分別根據(jù)銷售和利潤的增加或減少情況來決定是雇用還是解雇工人，所以就業(yè)（和崗位數(shù)）隨經(jīng)濟狀況的變化而變化，而不是領(lǐng)先于經(jīng)濟變化。如果想克服根據(jù)經(jīng)濟報道進行決策所犯的感性錯誤，我們必須跨越一些重要障礙，其中之一就是掌握就業(yè)滯后的事實�！�
每項指標在經(jīng)濟周期中按照順序排有一個位置，而且這個位置在不同經(jīng)濟周期中也極為相似。下面幾章將探討不同指標間因果關(guān)系發(fā)生的順序，考察時間跨度大于40年的圖表，分析結(jié)果表明，各指標間因果關(guān)系的順序在多數(shù)經(jīng)濟周期中高度一致，而利用這些因果關(guān)系能夠確定當前經(jīng)濟在周期中所處的位置并判斷未來經(jīng)濟走勢�！�
2.2一切從消費者開始
接下來定義一些關(guān)鍵的經(jīng)濟組成部分。大多數(shù)人憑直覺來理解以下術(shù)語的含義：消費支出（consumer spending）、工業(yè)生產(chǎn)（industrial production）以及資本支出（capital spending），然而，這些術(shù)語對應的經(jīng)濟數(shù)據(jù)序列在定義、分類和構(gòu)成上存在某些細微差別，對大多數(shù)普通人，甚至對每天與這些術(shù)語和概念打交道、受過專門訓練的經(jīng)濟學家來說，識別這些差別是有用的。
毫無疑問，消費者在美國經(jīng)濟中處于核心地位。從廣義上講，消費支出由耐用品、非耐用品和服務的消費開支構(gòu)成，或者按照政府部門的分類和數(shù)據(jù)公布標準，指的是個人消費支出（PCE）。消費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2/3以上，其中，GDP指一國產(chǎn)品和服務的總產(chǎn)出。本書的消費支出指實際消費支出（即實際個人消費支出），這里，按經(jīng)濟學的習慣用法，實際消費支出指的是用實際單位而不是美元衡量的消費支出，也就是說，剔除了通貨膨脹影響。實際消費支出等于消費支出除以個人消費支出平減指數(shù)（personal consumption expenditures deflator），該指數(shù)衡量了消費支出各組成部分的價格波動�！�
從邏輯關(guān)系上看，通過零售和配送形式實現(xiàn)的產(chǎn)品和服務消費支出，是工業(yè)生產(chǎn)周期性波動的關(guān)鍵決定因素，而工業(yè)（制造業(yè)）生產(chǎn)的增長和下降又是帶動資本支出（即制造業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品而擴大生產(chǎn)能力時用于廠房和設(shè)備的開支）變化的重要力量�！�
如圖2-2所示，GDP由消費支出、資本支出和政府支出構(gòu)成，2004年美國GDP總計達到117000億美元，其中，GDP的主要組成部分可以進一步細分為不同的部類、類別和子類。例如，消費支出可以劃分為幾個組成部分，如圖2-3所示�！�
PCE這一部類下屬為數(shù)眾多的類別，附錄C列出了詳細清單，詳細到小家電（耐用品）、牛肉與小牛肉（非耐用品）以及移動電話（服務）等具體商品和服務。
問題的關(guān)鍵是要認識到，GDP的主要組成部分-消費支出、廠房和設(shè)備支出以及政府支出代表了最終銷售（final sales），即最終使用者購買的產(chǎn)品或服務的價值。換句話說，每種產(chǎn)品或服務的最終銷售是環(huán)環(huán)相扣的交易鏈上的最后一環(huán)，這條長鏈由生產(chǎn)最終產(chǎn)品或服務所需的勞動、零部件、原材料等投入的生產(chǎn)和銷售組成。因此，2003年美國消費支出為82 000億美元，這僅僅是最終銷售，其背后包括了多層面的交易和生產(chǎn)過程，它們涉及的價值遠遠超過了最終銷售�！�
其中，工業(yè)生產(chǎn)是規(guī)模最大的一個環(huán)節(jié)，它對經(jīng)濟活動的貢獻已經(jīng)體現(xiàn)在最終銷售額中。例如，一個住在皮奧里亞市的家庭花500美元向當?shù)丶译娊?jīng)銷商購買一臺惠而浦冰箱，這個數(shù)值構(gòu)成了個人消費支出（消費支出），面向消費者的銷售被定義為冰箱的最終銷售。然而，惠而浦公司生產(chǎn)并以370美元的價格將冰箱出售給皮奧里亞的經(jīng)銷商，惠而浦公司的銷售算做是工業(yè)生產(chǎn)卻不計入最終銷售500美元中，因而也不能計入PCE和GDP，如果將370美元作為GDP的組成部分，就會導致經(jīng)濟總產(chǎn)出的重復計算，畢竟只有一臺冰箱！
類似地，其他制造商銷售給惠而浦公司的冰箱壓縮機、制冰器、棚架材料以及鋼材等的價值已經(jīng)體現(xiàn)在最終銷售500美元中，不能再計算到消費支出中，但需計入美聯(lián)儲單獨編制的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)中。公布的PCE會細化到各類別，與此相同，工業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)統(tǒng)計也提供詳細到具體產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，例如煤氣、酪農(nóng)奶油、輪胎、玻璃及制品，還有大型設(shè)備。附錄C列出了工業(yè)生產(chǎn)的部類和類別清單�！�
另一個重要的、被政府單獨統(tǒng)計，卻體現(xiàn)在消費支出和GDP中的經(jīng)濟數(shù)據(jù)序列是零售銷售。消費者向零售商（即直接向消費者出售產(chǎn)品和服務的企業(yè)，主要指百貨店，也包括郵購和網(wǎng)上零售商）直接購買的產(chǎn)品和服務的價值占個人消費支出的一半左右。美國商務部根據(jù)種類繁多的產(chǎn)品和服務類別收集不同零售店的銷售資料，匯總成零售銷售（retail sales）數(shù)據(jù)，并在每月的“零售銷售”報告中公布這些數(shù)據(jù)，商業(yè)報刊也經(jīng)常引用這些數(shù)據(jù)并作為衡量消費支出是否正常的重要指標。零售銷售不計入GDP，卻被美國經(jīng)濟分析局用來計算消費支出，而消費支出是GDP的組成部分之一。附錄C列出了零售銷售序列的統(tǒng)計對象類別，涵蓋范圍之廣，從百貨店、折扣百貨店，到箱包和皮具專業(yè)店、民用燃料油經(jīng)銷商等專門出售某類商品的小零售店，它們都直接向消費者銷售產(chǎn)品和服務�！�
類似地，人們購買各種產(chǎn)品和勞動來提供醫(yī)療保健、保險和銀行、教育、汽車清洗以及干洗等服務，購買這些所投入的費用和所發(fā)生的交易體現(xiàn)在最終銷售中，人們購買這些服務也就相當于購買了這些中間產(chǎn)品和勞動，因此個人消費支出涵蓋了中間產(chǎn)品和勞動的成本。例如，旅館客房的收費包含了旅館雇用客戶清潔人員和門童、購買大堂地毯和其他用具以及供暖用的天然氣而發(fā)生的成本�！�
根據(jù)上述分析，工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售、個人收入（包括工資和薪水）和耐用品訂單額等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，雖然不被直接計入GDP，卻可以被看做是為最終銷售帶來增值的不同層次的經(jīng)濟活動，其中消費支出能夠代表最終銷售。我們可以分別計算不同類別的消費支出，這樣就能分析消費支出的各組成部分，但無論如何，都是在計算占GDP 2/3的個人消費支出。
2.3除消費支出外GDP的其他組成部分
資本支出是GDP的另一個重要組成部分，與消費支出一樣受到經(jīng)濟周期變化的影響。在美國商務部經(jīng)濟分析局的官方資料中這一組成部分被稱為私人國內(nèi)總投資（gross private domestic investment），而本書使用更常用的叫法，即資本支出，而且，與實際消費支出一樣，大多數(shù)情況下指的是實際資本支出，也就是用實際單位而不是美元衡量的資本支出，它剔除了通貨膨脹的影響。資本支出由企業(yè)用于廠房、辦公樓和設(shè)備的支出以及居民的住宅類支出構(gòu)成（注意：雖然“住宅類建筑物”也是私人國內(nèi)總投資的組成部分，但為了著重討論企業(yè)資本支出，后面章節(jié)在提到實際資本支出時不考慮“住宅類建筑物”）。圖2-4列出了資本支出的三個主要類別，附錄C給出了各類別的子類，詳細到采礦和油田用機械、發(fā)電機和汽輪機等具體產(chǎn)品的支出�！�
圖2-4 2004年資本支出①的構(gòu)成
① 私人固定總投資�！�
資料來源：Bureau of Economic Analysis.
除資本支出和消費支出外，還有兩個主要組成部分影響經(jīng)濟增長：
政府支出（government spending）：近年來，政府支出占GDP的比重為15%～20%，但是在大多數(shù)年份里（戰(zhàn)爭時期以及政府主動大幅度增加支出的和平時期除外），政府支出不可能發(fā)生劇烈波動，以至于帶來足夠大的刺激，改變整個經(jīng)濟周期。
凈出口（net exports and imports）：出口指美國境內(nèi)生產(chǎn)供外國消費的產(chǎn)品，進口指外國生產(chǎn)供美國消費的產(chǎn)品。在美國，進口大于出口，貿(mào)易余額（出口減進口）出現(xiàn)赤字，但是2004年僅占GDP的5%�！�
消費支出反映了工業(yè)生產(chǎn)以及其他對最終銷售有貢獻的經(jīng)濟活動，與此類似，資本支出和政府支出也體現(xiàn)了企業(yè)為生產(chǎn)最終產(chǎn)品而投入的自有要素和購買的中間產(chǎn)品的價值。例如，資本支出涵蓋了為修建廠房而投入的磚和鋼材等中間產(chǎn)品（包括原材料和勞動）的價值，政府支出包含了修建高速公路或制造噴氣式飛機而投入的中間產(chǎn)品價值�！�
消費支出在GDP中占有主導地位，而且，它的周期性變化是決定工業(yè)生產(chǎn)，進而也是決定資本支出短期和中期走勢的關(guān)鍵因素（見第7章的圖表）。所以消費支出毫無疑問地成為驅(qū)動公司利潤變化的關(guān)鍵力量。對投資者來說，掌握這一點至關(guān)重要，因為公司利潤增長率的大小變化是影響股票市場走勢的兩大因素之一（另一因素是利率）。事實上，雖然圖2-1中的箭頭標明了從右（公司利潤）到左（股票市場）的因果關(guān)系，但是在經(jīng)濟周期的時間表中，股票市場仍然是公司利潤敏感的預測機制，因此，二者的關(guān)系也可以從左到右，即股票市場影響公司利潤，雖然股票市場波動未必是公司利潤變化的原因。
公司利潤增長的加快和放緩又是決定就業(yè)在中期上升和下降趨勢的關(guān)鍵因素。顯然，活躍的經(jīng)濟和日益增長的利潤促使企業(yè)雇用更多工人，而疲軟的經(jīng)濟和不斷下降的利潤導致企業(yè)解雇工人，因此，就業(yè)往往滯后于大多數(shù)經(jīng)濟指標。接下來的章節(jié)將重新闡述這一觀點，即按變化的先后順序看，就業(yè)往往在其他變量之后變化，而且對商業(yè)人士和投資者來說，掌握就業(yè)的滯后特征至關(guān)重要，這樣才能不被普遍存在的假設(shè)所欺騙，這一假設(shè)認為，大多數(shù)情況下，就業(yè)在經(jīng)濟周期中驅(qū)動了其他經(jīng)濟變量，而不是受其他經(jīng)濟變量所驅(qū)動�！�
2.4消費支出和股票市場
如果消費支出和公司利潤存在因果關(guān)系，那么，股票市場與位于經(jīng)濟周期最前端的消費支出變化率，二者的變化保持驚人的一致，這種現(xiàn)象不足以讓人感到驚訝。作為敏感的預測指示器，股票市場隨著消費支出增長率的變化而出現(xiàn)漲落。因此，預測股票市場變化的一個有效方法是預測位于經(jīng)濟周期最前端的消費支出上升和下降趨勢。如果消費支出（A）驅(qū)動了經(jīng)濟周期和公司利潤的周期性變化（B），而股票市場（C）又是預測B的敏感指示器，那么A和C就必然存在關(guān)聯(lián)。
這并不是說股票市場的漲落不受其他心理和估值因素的影響。然而，大多數(shù)情況下，股票市場的上升和下跌與消費支出變化率的增大和減小保持驚人的一致，而大多數(shù)投資者和經(jīng)濟學家并沒有充分認識到這種關(guān)系�！�
換句話說，消費支出在整體經(jīng)濟中占主導地位，在某種程度上是指，消費支出本身的周期性變化能夠決定整個經(jīng)濟的走勢。因此，密切監(jiān)控消費支出及其組成部分，更為重要的是預測消費需求的走勢，是有效預測主要經(jīng)濟組成部分走勢和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵�！�
2.5預測消費支出
如果消費支出是驅(qū)動其他所有經(jīng)濟序列變化的基本因素，那么預測消費支出自然成為走在曲線之前（即在經(jīng)濟需求鏈中的各曲線上升、下降、出現(xiàn)拐點之前采取相應措施）的前提�！�
第9～13章探討驅(qū)動消費支出的主要因素，前文已經(jīng)提到的其中兩種最重要的因素。
個人實際平均單位時間收入（individuals real average hourly earnings）：這一數(shù)據(jù)反映了任意給定時間內(nèi)大部分就業(yè)人口的單位購買力。經(jīng)過多輪經(jīng)濟周期的實踐證明，實際平均單位時間收入是消費支出最好的領(lǐng)先指標�！�
就業(yè)（employment）：雖然就業(yè)更多地受消費支出驅(qū)動，而不是驅(qū)動了消費支出，即就業(yè)是滯后指標，但是就業(yè)仍然是決定工資和薪水的關(guān)鍵因素，而后者又決定了消費者的消費能力�！�
無論是初學者，還是專業(yè)預測人員，著手預測主要經(jīng)濟序列的上升和下降走勢以及拐點時，首先是憑直覺假設(shè)主要經(jīng)濟序列間存在顯著的因果關(guān)系。任何人不需要獲得經(jīng)濟學高級學位就可以做出上述假設(shè)，例如，零售店的耐用品和非耐用品銷售與這些產(chǎn)品的制造或生產(chǎn)間存在明顯的因果關(guān)系。借用實況解說員常說的一句話：“讓我們看回放錄像�！北緯彩冀K強調(diào)：“讓我們看圖表！”在檢驗假設(shè)的因果關(guān)系時，我們試圖通過圖表和歷史數(shù)據(jù)來證實是否真的存在這些被人們視為最平常不過的關(guān)系�！�
但是，在著手證明經(jīng)濟中實際存在的因果關(guān)系與假設(shè)在多大程度上一致之前，第3～5章首先說明并糾正了追蹤和分析大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)序列所存在的幾個主要結(jié)構(gòu)性方法錯誤。長期以來，這些錯誤讓希望得到預測結(jié)果的人（上至最頂尖的經(jīng)濟學家，下至作為預測外行的商業(yè)人士和投資者）難以全面把握經(jīng)濟周期的動向。而本書提供了一種全新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析框架，相信一定有助于提高理解經(jīng)濟形勢、預測未來經(jīng)濟走勢、全面把握關(guān)聯(lián)因素在經(jīng)濟周期中變化順序的能力。
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