日前，有投資者據(jù)中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”)有關(guān)人士在一次論壇上公布出的數(shù)字得出結(jié)論：期指投資者人均虧損已經(jīng)超過(guò)50%。
“從期貨歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分人的虧損也是一個(gè)正�，F(xiàn)象�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)高級(jí)金融學(xué)院特聘教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)吳國(guó)俊教授說(shuō)，這一市場(chǎng)的特征就是快速、高頻交易，同時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
虧損源于手續(xù)費(fèi)“太黑”
上海的一位投資者認(rèn)為，虧損已經(jīng)超過(guò)50%的說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)，按照中金所提供的數(shù)據(jù)：截至今年6月中旬，中金所開(kāi)戶7.1萬(wàn)戶，資金170億，每日有1.4萬(wàn)人參與交易，保證金占用100億。按照這個(gè)數(shù)據(jù)，全天活躍的交易者只有二成，另外八成處于休眠狀態(tài)。而這1.4萬(wàn)較活躍的投資者人均資金超過(guò)70萬(wàn)元。那另外不太活躍的5.7萬(wàn)人，合計(jì)資金就只有70億元——人均只有12.3萬(wàn)元。
他認(rèn)為，如果全市場(chǎng)平均的話，這7.1萬(wàn)人的平均保證金余額也不過(guò)24萬(wàn)元。相對(duì)初期的50萬(wàn)元保證金，減少率超過(guò)50%。因此，簡(jiǎn)單判斷期指投資者平均虧損50%，也沒(méi)有什么不妥。
“根據(jù)保證金和開(kāi)戶數(shù)來(lái)這么簡(jiǎn)單地加減乘除，是有邏輯錯(cuò)誤的。”一位接近中金所的期貨業(yè)人士稱(chēng)，中金所要求開(kāi)戶資金為50萬(wàn)不假，但在開(kāi)戶之后不是一定會(huì)用資金單做股指期貨，同樣可以做其它金屬或者期貨產(chǎn)品。
這位上海投資者將虧損的原因歸咎于高昂的手續(xù)費(fèi)。
他計(jì)算認(rèn)為，如果滬深300)指數(shù)目前是3100點(diǎn)，實(shí)際價(jià)值93萬(wàn)元，接近100萬(wàn)元。每交易一次，交易所要收取萬(wàn)分之0.5的手續(xù)費(fèi)。這意味著，一筆價(jià)值100萬(wàn)的合約，雙方成交之后再同時(shí)平倉(cāng)，合計(jì)要支付給交易所200元，另外還要給期貨公司差不多100元。這就是300元。對(duì)于兩個(gè)資金合計(jì)100萬(wàn)的人來(lái)說(shuō)，意味著如果他們沒(méi)有任何盈虧，僅僅做2000手交易，就損失了60萬(wàn)，然后他們基本就不能再有交易了(目前每手合約基本需要20萬(wàn)元保證金)�？蓪�(duì)從事期指投機(jī)的人來(lái)說(shuō)，一天做幾十手交易是司空見(jiàn)慣的！
他對(duì)比香港恒指交易認(rèn)為，恒生指數(shù)期貨相當(dāng)于十萬(wàn)分之1.15。而中金所是十萬(wàn)分之10，相當(dāng)于香港標(biāo)準(zhǔn)的9倍。即便如此，香港的征費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)仍顯得過(guò)貴了。目前，香港恒指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約每日成交不到10萬(wàn)張，交易所收取的費(fèi)用不過(guò)百萬(wàn)元而已。而中金所每日成交22萬(wàn)張合約，成交金額近300億元，按照雙邊600億計(jì)算，中金所每日收取的費(fèi)用超過(guò)3000萬(wàn)(每年250個(gè)交易日，就是75億元)，是香港的30倍以上。
由此他認(rèn)為期指市場(chǎng)就是一個(gè)巨大的黑洞。
但期貨界人士認(rèn)為股指期貨手續(xù)費(fèi)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，不算最高，只能算中等偏高。比如一些金屬期貨品種手續(xù)費(fèi)用就比股指期貨手續(xù)費(fèi)高昂。他表示，產(chǎn)品的交易制度設(shè)計(jì)是為大型機(jī)構(gòu)做套保設(shè)計(jì)，而非完全的投機(jī)性交易，不鼓勵(lì)短期高頻交易，所以手續(xù)費(fèi)不低。提高交易費(fèi)用跟加印花稅一樣，效果很好，某些品種的成交量明顯下來(lái)了，比如銅�！�
合約設(shè)計(jì)有制度漏洞
“中金所的期貨合約是畸形的�！鄙鲜錾虾Ｍ顿Y者認(rèn)為，這個(gè)產(chǎn)品杜絕了有效套利者的存在。理由就是，股票是T+1交易的，期指是T+0交易的，二者根本就沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日全對(duì)沖�！案匾氖牵侥壳盀橹�，兩市甚至沒(méi)有一個(gè)完整的滬深300指數(shù)基金可以對(duì)沖，也正因?yàn)槿绱�，機(jī)構(gòu)基本不玩，只靠投機(jī)者在里面�！彼硎�。
“在現(xiàn)貨市場(chǎng)，沒(méi)有對(duì)沖產(chǎn)品設(shè)計(jì)不能說(shuō)是股指合約設(shè)計(jì)就有問(wèn)題�！眳菄�(guó)俊教授說(shuō)，按照國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，標(biāo)普100和標(biāo)普500指數(shù)合約當(dāng)初在現(xiàn)貨市場(chǎng)也沒(méi)有對(duì)沖產(chǎn)品，在其運(yùn)行將近30年之后，才在現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)計(jì)對(duì)沖產(chǎn)品。但不能說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)有問(wèn)題。如果按照合約設(shè)計(jì)的套保初衷，如果大資金需要現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)沖產(chǎn)品，完全可以自己做一個(gè)組合，在滬深300指標(biāo)股中，挑選出適合自己組合的產(chǎn)品，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
實(shí)際上，對(duì)于限制投機(jī)性高頻交易的交易次數(shù)和持倉(cāng)張數(shù)，中金所一直在做。接近中金所的人士稱(chēng)，滬深300股指期貨交易實(shí)行持倉(cāng)限額制度，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)對(duì)某一合約的持倉(cāng)限額為100手，目的是防止實(shí)施操縱行為。同時(shí)股指期貨市場(chǎng)也實(shí)行大戶持倉(cāng)報(bào)告、盤(pán)中實(shí)時(shí)監(jiān)控、異常交易監(jiān)控、跨市場(chǎng)監(jiān)管等強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管措施。
不過(guò)，一位業(yè)內(nèi)人士就坦言自己喜歡高頻交易。“運(yùn)用高頻交易可以在市場(chǎng)獲利，這種成功非常容易復(fù)制。我從來(lái)不覺(jué)得是做投機(jī)，高頻交易掙來(lái)的錢(qián)比做長(zhǎng)線股票掙來(lái)的錢(qián)要骯臟。在監(jiān)管層看來(lái)，高頻交易客戶是不可取的，人人都應(yīng)該在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)沒(méi)有了投機(jī)，還是期貨么？”
對(duì)于限制高頻交易的措施，他不以為然�！跋拗瞥穯未螖�(shù)，這有點(diǎn)道理，因?yàn)楦哳l交易的特點(diǎn)是對(duì)盤(pán)價(jià)要求瞬時(shí)成交，不成馬上就要撤了再追；限制自成交這個(gè)也有點(diǎn)道理。畢竟同價(jià)位自己雙開(kāi)或者雙平，有點(diǎn)操縱市場(chǎng)的意思。這些措施，都是針對(duì)高頻交易客戶的�！�
“風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，投機(jī)沒(méi)啥不好。投機(jī)者至少為這個(gè)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了以下最大的一點(diǎn)：為所有的交易參與者提供對(duì)手盤(pán)！這是投機(jī)者的最大貢獻(xiàn)，你想要消滅投機(jī)者，這個(gè)市場(chǎng)就可以關(guān)門(mén)了。”
“參與股指期貨交易的人群偏好投機(jī)性操作和高頻交易，這也是交易所為啥有大量手續(xù)費(fèi)收入的原因�！币晃黄谪浌纠峡傉f(shuō)，“監(jiān)管層視高頻交易為洪水猛獸，從來(lái)都是用圍堵措施，而不是疏導(dǎo)監(jiān)管，自然在制度的方向性上就有缺陷。自然是大量參與人群更喜好投機(jī)而不是套保。而實(shí)際上，沒(méi)有大型主流機(jī)構(gòu)和資金參與的市場(chǎng)，如何做套保？”