歷史總是驚人的相似。
根據(jù)公告，冠福家用去年非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目是“一伍一拾”家用品渠道連鎖店，預(yù)計(jì)2010年前建設(shè)150
家。然而，截至去年底，該項(xiàng)目的開(kāi)店數(shù)量?jī)H為89家，“一伍一拾”家用品收入只有區(qū)區(qū)6379.69萬(wàn)元，占主營(yíng)收入比重的9.42%，與其當(dāng)初預(yù)測(cè)相去甚遠(yuǎn)。
相似的一幕是冠福家用的IPO募投項(xiàng)目。2006年底上市的冠福家用，2008年中就因募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期收益，被福建證監(jiān)局責(zé)令限期整改，但時(shí)至今日，冠福家用的主業(yè)依然困頓。
但上市以來(lái)業(yè)績(jī)即告逐年下降的冠福家用，居然在去年實(shí)現(xiàn)了再融資目標(biāo)。
而如今，經(jīng)年塵封的資本市場(chǎng)老掉牙情節(jié)，又重新在冠福家用上演。
募投項(xiàng)目困頓
投入產(chǎn)出成反比，冠福家用卻一以貫之用行業(yè)起伏、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等進(jìn)行搪塞。
“冠福家用或許是力有不逮，也可能是另有打算，但其理由實(shí)在不能服眾。”一位券商人士表示。
2006年12月，冠福家用首次發(fā)行股票募集資金16332.83萬(wàn)元，用于冠福科技園年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目和上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目，其中，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目投入募資12000萬(wàn)元，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目投入募資5400萬(wàn)元。
根據(jù)冠福家用招股說(shuō)明書(shū)，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目計(jì)算期14年，其中建設(shè)期2年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期12年，投產(chǎn)第1年達(dá)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力80%，其余各年達(dá)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司新增日用陶瓷年銷售收入22147.84萬(wàn)元，年平均稅前利潤(rùn)5511.31萬(wàn)元，年平均稅后利潤(rùn)3692.58萬(wàn)元，并且承諾項(xiàng)目全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高于行業(yè)基準(zhǔn)收益率12%，投資回收期低于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期10.3年。
可是，福建證監(jiān)局2008年中向冠福家用發(fā)出的責(zé)令整改通知書(shū)顯示，冠福科技園年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項(xiàng)目3年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益只有1811.85萬(wàn)元。
上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目更是難如人意，公司承諾項(xiàng)目計(jì)算期13
年，其中建設(shè)期一年，經(jīng)營(yíng)期12年，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率定為10%(稅前)項(xiàng)目年平均稅前利潤(rùn)1132萬(wàn)元，年平均稅后利潤(rùn)885.4萬(wàn)元，全部投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(稅前)高于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，投資回收期低于基準(zhǔn)投資回收期10年。
然而，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項(xiàng)目承諾的年平均稅后利潤(rùn)為885.4萬(wàn)元，在2007的實(shí)際收益卻是虧損49.87萬(wàn)元。
在產(chǎn)品方面，冠福家用在上市之初宣稱，隨著五天家用品服務(wù)中心項(xiàng)目的實(shí)施，公司將充分利用上海作為國(guó)際大都市的平臺(tái)，通過(guò)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品交易會(huì)、來(lái)樣訂貨、產(chǎn)品展示會(huì)、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷等渠道，以及在適當(dāng)時(shí)機(jī)直接在海外建立營(yíng)銷機(jī)構(gòu)等多種方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，爭(zhēng)取在未來(lái)3至5年內(nèi)使產(chǎn)品出口額提高到公司銷售收入的20%。
如今，這樣的承諾已歷經(jīng)4年多的等待，冠福家用2010年的出口收入只有681.6萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的1.01%，尚不如2005
年產(chǎn)品出口額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.54%的比重。
更重要的在于，冠福家用在招股說(shuō)明書(shū)中表示，在未來(lái)3年內(nèi)，公司的銷售收入、利潤(rùn)將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，到2010年，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)銷售收入超過(guò)80000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)超過(guò)20000萬(wàn)元的目標(biāo)，使公司成為國(guó)內(nèi)家用品供應(yīng)商的領(lǐng)軍企業(yè)。
但具有諷刺意味的是，冠福家用在2010年卻出現(xiàn)了歷史上最大的虧損。
針對(duì)募資項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效益的問(wèn)題，當(dāng)時(shí)冠福家用以受日用陶瓷國(guó)際與國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，原材料、燃料與人工成本上升較快影響，以及前期運(yùn)營(yíng)成本較高等進(jìn)行解釋，但時(shí)至今日，這些依然是冠福家用堂而皇之的理由。
此后，2008年冠福家用公司進(jìn)入向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其對(duì)業(yè)績(jī)提振乏力的理由，又增加了國(guó)外市場(chǎng)疲軟、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈、受制連鎖巨頭渠道、產(chǎn)業(yè)鏈條延長(zhǎng)至分銷終端致使成本加大等等。
“上市公司募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期效益，已成為資本市場(chǎng)普遍現(xiàn)象，卻始終無(wú)法得到正視�！鄙鲜鋈倘耸勘硎荆斑@種現(xiàn)象如果沒(méi)有得到有效遏制，上市只為圈錢的問(wèn)題將一直困擾資本市場(chǎng)�！�
有律師提出，招股說(shuō)明書(shū)及上市公司的公告，應(yīng)視同企業(yè)對(duì)投資者做出的一種法律承諾文件，投資者據(jù)此決定投資，就等于與上市公司簽訂了以公司招股說(shuō)明書(shū)或公告為依據(jù)的投資合同。若投資項(xiàng)目未能產(chǎn)生預(yù)期收益，公司已經(jīng)違約，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
“應(yīng)當(dāng)加大針對(duì)上市公司實(shí)際控制人和保薦機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)等違約違規(guī)的處罰懲治力度，讓其真正承擔(dān)與利益相等的責(zé)任�！痹撀蓭熣f(shuō)。
但事實(shí)上，就連上市公司在所有公告開(kāi)頭都表明的：“本公司及董事會(huì)全體成員保證公告內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，對(duì)公告的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏負(fù)連帶責(zé)任”，也還只是一句空話、套話而已。
而從國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制來(lái)看，基本上都是從加強(qiáng)信息披露和加大對(duì)違規(guī)行為責(zé)任人的處罰力度兩方面著手。
破局救命稻草
IPO募投項(xiàng)目萎靡，冠福家用尋求向銷售終端和家用品延伸的戰(zhàn)略，冀望其能突破現(xiàn)有的發(fā)展困頓局面。
按照冠福家用非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報(bào)告，其“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目(一期)總投資為28290萬(wàn)元，其中公司以本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金向上海智造空間投入25290萬(wàn)元，項(xiàng)目所需的其余資金3000
萬(wàn)元由上海智造空間以自有資金或通過(guò)其他方式自籌解決。
公司預(yù)計(jì)，2010年前建設(shè)150家“一伍一拾”家用品渠道連鎖店(其中華東地區(qū)93家、華北地區(qū)35家、華南地區(qū)22家)。
此次實(shí)際非公開(kāi)發(fā)行34120263股，發(fā)行價(jià)格為8.08元/股，募集資金總額為275691725.04元，募集資金凈額為253459967.4元，與公司要求相若。
根據(jù)公告測(cè)算，“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目正常年度利潤(rùn)總額為5736萬(wàn)元，所得稅為1434萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為4302萬(wàn)元，銷售毛利率為9.92%，銷售凈利率為7.44%。計(jì)算期內(nèi)年度平均利潤(rùn)總額為3363.9萬(wàn)元，所得稅為840.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2522.9萬(wàn)元；銷售毛利率為6.29%，銷售凈利率為
4.72%。
據(jù)測(cè)算，該項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為14.08%，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%；項(xiàng)目投資回收期(所得稅前)為7
年，項(xiàng)目投資回收期(所得稅后)為7.5 年；項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅前)為
14.08%，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為12.02%，均大于社會(huì)基準(zhǔn)收益率8%。
但這依然是紙上談兵，即使按照公司預(yù)測(cè)的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目正常年度凈利潤(rùn)為4302萬(wàn)元除以4.09億股總股本計(jì)算，每股收益僅為0.1元左右，況且計(jì)算期內(nèi)年度平均凈利潤(rùn)僅為2522.9萬(wàn)元，以此攤薄的每股收益更是少得可憐。
“在去年任務(wù)無(wú)法完成的情況下，今年冠福家用的開(kāi)店壓力很大，而倉(cāng)促上馬，只能導(dǎo)致更大的隱患，并可能由此失去再融資資格�！鼻笆鋈倘耸空J(rèn)為。
不過(guò)，據(jù)接近冠福家用人士透露，公司計(jì)劃今年完成的200家連鎖店目標(biāo)，是包括去年的89家，扣除去年基數(shù)，實(shí)際完成數(shù)量并不多，而且其中包括專柜100家。
“即便完成預(yù)定目標(biāo)，盈利達(dá)到預(yù)期也有一定的難度�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)，“去年冠福家用就因經(jīng)營(yíng)環(huán)境和房租等因素，關(guān)閉了5家‘一伍一拾’門店�！�
上述券商人士也表示，2008年之后，冠福家用不斷通過(guò)電視購(gòu)物、網(wǎng)絡(luò)銷售類合作客戶等渠道嘗試家居用品分銷，同時(shí)逐步介入零售終端的渠道建設(shè)，但至今收效甚微，而最具增長(zhǎng)空間的�？腿鹚咕频暧闷愤B鎖銷售終端，今年已經(jīng)易主，其押下重寶的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項(xiàng)目未來(lái)若受挫，將徹底失信資本市場(chǎng)。
而冠福家用目前正采取定場(chǎng)地、定貨款、定指標(biāo)、包凈利潤(rùn)的做法，來(lái)確保經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
但市場(chǎng)擔(dān)心的是，這次冠福家用是否故伎重演玩弄數(shù)字游戲，而冠福家用卻對(duì)此始終不以為然。
資料表明，冠福家用2007年前采取“委托代銷”的方式確認(rèn)銷售收入，即只有各分銷商實(shí)際售出商品，并向公司出具銷售清單后，才確認(rèn)銷售收入得到實(shí)現(xiàn)。而當(dāng)年，
冠福家用卻對(duì)其分銷商銷售收入的確認(rèn)方式從“委托代銷”統(tǒng)一改為“一般銷售”，即向分銷商發(fā)出商品，并在對(duì)方確認(rèn)收到商品后就直接確認(rèn)銷售收入，而不再考慮各分銷商是否真正實(shí)現(xiàn)或完成了對(duì)外銷售。確認(rèn)方式的改變，直接導(dǎo)致冠福家用2007年度業(yè)績(jī)部分?jǐn)?shù)據(jù)差異達(dá)30%以上。