“高折價(jià)”定向增發(fā)被疑利益輸送
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大多面向大股東或大股東關(guān)聯(lián)方
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2011-07-12 作者:記者 韋夏怡/北京報(bào)道 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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來自Wind咨詢的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,截至7月11日,今年以來披露定向增發(fā)預(yù)案的A股上市公司高達(dá)197家,大大多于去年同期的54家;預(yù)計(jì)募資金額4745億元,遠(yuǎn)高于去年同期的994億元。與此同時(shí),上市公司以各種借口紛紛調(diào)低定向增發(fā)價(jià)格。 《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,進(jìn)入7月以來,中國(guó)北車、凱恩股份、南洋科技、西安飲食等多家公司下調(diào)定向增發(fā)價(jià)格。盡管所述原因不同,但高折價(jià)的定向增發(fā)令中小投資者質(zhì)疑其中是否暗含利益輸送。 據(jù)wind統(tǒng)計(jì),今年以來,包括*ST金馬、上海汽車、神馬股份等在內(nèi)的20家公司的定向增發(fā)僅面向大股東或大股東關(guān)聯(lián)方! “如果定向增發(fā)對(duì)象是大股東,那么很可能就會(huì)產(chǎn)生上市公司向大股東的利益輸送,”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授王汀汀在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說:“目前定向增發(fā)的發(fā)行折價(jià)確實(shí)相對(duì)偏高,建議引入競(jìng)價(jià)機(jī)制,改善這種不合理狀況! “根據(jù)2009年到2010年的數(shù)據(jù),A股市場(chǎng)共有540多起增發(fā)公告,其中定向增發(fā)492次,占比超過90%。從融資額度來看,增發(fā)和配股的融資量在2009年超過IPO融資量,2010年也大致相當(dāng)。”王汀汀介紹說:“定向增發(fā)在A股市場(chǎng)已經(jīng)成為一種重要的融資方式! 然而,部分定向增發(fā)上市公司的股價(jià)在增發(fā)之前走勢(shì)低迷。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑,這樣做的目的主要是降低購(gòu)買方的成本,從而實(shí)現(xiàn)向大股東的利益輸送。對(duì)此,王汀汀告訴記者,一般來說,增發(fā)價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有一定的折價(jià),但是定向增發(fā)的折價(jià)程度通常比普通增發(fā)的折價(jià)高,這也在一定程度上說明定向增發(fā)有壓低發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)。 去年虧損2684萬元的*ST金馬在今年6月末公告稱,公司擬向魯能集團(tuán)增發(fā)的價(jià)格為14.22元,定價(jià)依據(jù)為董事會(huì)決議前20個(gè)交易日平均股價(jià)。以當(dāng)時(shí)的收盤價(jià)33.48元計(jì)算,*ST金馬向大股東魯能集團(tuán)增發(fā)新股的增發(fā)價(jià)只有市價(jià)的42.47%。 此外,根據(jù)調(diào)整公告,凱恩股份稱,為保證非公開發(fā)行股票工作順利進(jìn)行,將發(fā)行價(jià)格由不低于15.45元/股調(diào)整為不低于12.3元/股。資料顯示,去年10月12日,凱恩股份公布定增預(yù)案,發(fā)行價(jià)格不低于15.45元/股。南洋科技將定增價(jià)格由不低于25.97元/股調(diào)整為不低于22.77元/股。對(duì)于修訂理由,南洋科技稱:“鑒于當(dāng)前A股資本市場(chǎng)情況,為加快推進(jìn)本次非公開發(fā)行工作,確保順利實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。”西安飲食亦選擇了相似的理由,“由于其后國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境有所變化,為保證本次非公開發(fā)行股票工作順利進(jìn)行”,將定增底價(jià)由10.70元調(diào)低至8.89元。 “關(guān)于定向增發(fā)價(jià)格折扣的解釋主要有信息不對(duì)稱理論和利益輸送理論。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為,高價(jià)格折扣主要是對(duì)投資者為判斷公司投資價(jià)值而獲取信息的成本所進(jìn)行的補(bǔ)償。而利益輸送理論認(rèn)為,向關(guān)聯(lián)投資者進(jìn)行的定向增發(fā)過程中較高的價(jià)格折扣可能是一種潛在的利益輸送機(jī)制!币晃皇袌(chǎng)人士表示。 對(duì)于定向增發(fā)對(duì)市場(chǎng)帶來的影響,王汀汀認(rèn)為更多是體現(xiàn)在公司治理層面,及大股東和中小股東之間的利益沖突。他指出,A股市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有集中的特點(diǎn),大股東和中小股東之間的利益沖突比較明顯,這也是上市公司治理中的最主要的問題。而定向增發(fā)由于不面向所有投資者,因此,會(huì)產(chǎn)生新股東和老股東之間利益轉(zhuǎn)移的問題,而如果定向增發(fā)對(duì)象就是大股東,那么很可能就會(huì)產(chǎn)生上市公司向大股東的利益輸送。
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