光大證券內(nèi)震 雙星新材引發(fā)投行利益錯(cuò)位
2011-07-04   作者:  來(lái)源:理財(cái)周報(bào)
 
【字號(hào)

    2011年5月。代碼:002585。地點(diǎn):深圳證券交易所。主角:雙星新材。
  它震動(dòng)了資本市場(chǎng),高達(dá)65.52%的網(wǎng)上發(fā)行中簽率創(chuàng)出A股新高。
  與此前發(fā)行失敗的八菱科技一樣,它必將載入中國(guó)新股發(fā)行史冊(cè),作為一個(gè)制度改革進(jìn)行到半途的怪現(xiàn)狀,亦作為當(dāng)事投行與機(jī)構(gòu)博弈的畸形產(chǎn)物。
  與八菱科技如出一轍的,是時(shí)代的背景和利益的極端化,和八菱科技不同的,是此事對(duì)光大內(nèi)部不為人知的震動(dòng)。

  險(xiǎn)些失敗的IPO

  事到如今,新華資產(chǎn)管理的總裁李全,都無(wú)法釋?xiě),亦無(wú)法啟齒。
  雙星新材上市至今仍處于破發(fā)狀態(tài)。上市首日雙星新材就跌破55元發(fā)行價(jià),收于48.7元。截至6月30日,雙星新材收盤(pán)價(jià)為42.3元。以此計(jì)算,新華資產(chǎn)已經(jīng)浮虧近1億元。
  有沒(méi)有這種可能?當(dāng)97%的獲配比例擺在面前的時(shí)候,毀約!吘,作為一般人,如此的結(jié)果是難以忍受的。
  保險(xiǎn)圈內(nèi)人士透露說(shuō),新華資產(chǎn)不是沒(méi)有這個(gè)想法,他們與光大證券展開(kāi)了短促而劇烈的爭(zhēng)吵,最終還是不得不妥協(xié)!安⑶遥瑩(jù)說(shuō)光大和上市公司那邊都給出了一定的條件!
  “這事的確鬧得兩邊關(guān)系比較僵。”光大證券投行內(nèi)部人士透露說(shuō)。
  也就是說(shuō),如果新華人壽毀約,雙星新材的發(fā)行將失敗。
  實(shí)際上,據(jù)理財(cái)周報(bào)記者調(diào)查,雙星新材IPO過(guò)程,不止一次的面臨失敗可能,如果換了一家小券商,如果不是光大證券投行有所準(zhǔn)備。
  據(jù)公開(kāi)信息披露,雙星新材網(wǎng)下詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)24家,獲配2家(中投證券和新華資管),網(wǎng)上中簽率65.5%。24家詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)險(xiǎn)觸20家紅線(xiàn),65.5%的網(wǎng)上中簽率也創(chuàng)下了A股史上之最?梢哉f(shuō),雙星新材幾乎就是低空掠過(guò)發(fā)行邊際。
  實(shí)際上,據(jù)理財(cái)周報(bào)多方了解,貼著底線(xiàn)發(fā)行,光大資本市場(chǎng)部和銷(xiāo)售交易部努了很大的力,因?yàn)檫@是在報(bào)價(jià)那驚魂一刻,動(dòng)用諸多關(guān)系救場(chǎng)的結(jié)果。
  在最近一段時(shí)間的發(fā)行市場(chǎng),從“捧場(chǎng)”到“救場(chǎng)”,已經(jīng)不是新鮮的事物。在某些投行的IPO項(xiàng)目中,甚至出現(xiàn)了“買(mǎi)詢(xún)價(jià)”的現(xiàn)象。
  三個(gè)月前扭曲的賣(mài)方市場(chǎng),現(xiàn)在被扭曲為扭曲的買(mǎi)方市場(chǎng)。
  而之所以出現(xiàn)如此的扭曲結(jié)果,從根本上說(shuō),乃是當(dāng)下市場(chǎng)背景和制度環(huán)境的產(chǎn)物,反映在當(dāng)事者光大證券身上,又源于內(nèi)部利益天平過(guò)度的傾斜。

  100迷夢(mèng)下的內(nèi)部沖突

  100元。
  能想象么?這是“在上市公司力主下,投行半推半就下”,光大證券最初的設(shè)想。對(duì)業(yè)內(nèi)已廣泛流傳的說(shuō)法,光大證券投行部人士并未予以否認(rèn)。
  這顯然超乎了幾乎所有機(jī)構(gòu)的想象,在光大證券內(nèi)部也激起“一灘鷗鷺”。
  “雙星新材是光大證券今年以來(lái)做的最大一單IPO項(xiàng)目,光大投行部門(mén)從上到下都很重視,調(diào)集了一切資源去做!币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者。
  雙星新材招股說(shuō)明書(shū)披露,公司擬募集資金是28億元。今年以來(lái)一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷,對(duì)券商投行部門(mén)來(lái)說(shuō),28億元的IPO項(xiàng)目無(wú)疑是塊大肥肉。
  如果當(dāng)真發(fā)行價(jià)100元,則募集資金高達(dá)52億,光大證券投行總監(jiān)沈奕告訴記者:“雙星新材的保薦承銷(xiāo)費(fèi)率是5%!币淮斡(jì)算,則光大證券一單就可將2.6億元收入囊中。這是截止雙星新材,2011年投行界的翹楚。
  但100元的價(jià)格,據(jù)悉,在光大內(nèi)部就引起了爭(zhēng)議。負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的華東組,與其他個(gè)別小組成員,對(duì)雙星科技的業(yè)績(jī)持不同看法。負(fù)責(zé)發(fā)行的資本市場(chǎng)部也出現(xiàn)異議,光大證券投行一位保薦人,默認(rèn)了這一爭(zhēng)議。
  北方一家投行部副總稱(chēng),“這個(gè)價(jià)格在當(dāng)時(shí)已經(jīng)調(diào)整的時(shí)候,是不可能的,當(dāng)時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方的天平已經(jīng)傾斜了,八菱科技這個(gè)活生生的案例擺在那里。這樣的定價(jià),給資本市場(chǎng)部門(mén)(發(fā)行部門(mén))造成了非常大的壓力!
  理財(cái)周報(bào)未能聯(lián)系到光大證券資本市場(chǎng)部總經(jīng)理朱永平。但撥通光大證券資本市場(chǎng)部副總經(jīng)理熊瑩的電話(huà),但對(duì)方委婉拒絕了記者的采訪(fǎng)。
  但為了這個(gè)百元夢(mèng),光大證券仍舊動(dòng)用了幾乎渾身解數(shù)。光大證券副總裁熊?chē)?guó)兵力挺投行部門(mén)意見(jiàn)。
  最后展開(kāi)強(qiáng)勢(shì)路演。據(jù)上海一家大型基金公司投研人士透露,在招股說(shuō)明書(shū)披露之前,光大證券就展開(kāi)了聲勢(shì)不小的預(yù)路演,跟很多機(jī)構(gòu)一對(duì)一的交流。而且此次路演,由光大資本市場(chǎng)部下面的戰(zhàn)略客戶(hù)部副總經(jīng)理沙金帶隊(duì),和投行小組據(jù)稱(chēng)拜訪(fǎng)了約30家大型機(jī)構(gòu)。
  “我覺(jué)得,這個(gè)部門(mén)出動(dòng)非同尋常,一般都是由資本發(fā)行部出面。有可能是他們分兵出馬,也可能是覺(jué)得戰(zhàn)略客戶(hù)部更激進(jìn),特殊時(shí)期啟用。”上述人士稱(chēng)。
  該人士隱約透露原因,“他們資本市場(chǎng)部?jī)?nèi)部對(duì)這個(gè)價(jià)格也是有分歧的,可能與此有關(guān)!
  一位機(jī)構(gòu)人士透露,在這一圈預(yù)路演中,光大證券團(tuán)隊(duì)力陳雙星新材的高成長(zhǎng)性,“而且據(jù)說(shuō)在某些場(chǎng)合還透露出后續(xù)有資本運(yùn)作的意思!
  不過(guò)該人士稱(chēng),預(yù)路演應(yīng)該并未取得光大證券想象的熱烈,他所在機(jī)構(gòu)大體能接受40-50元的價(jià)格。即便如此,光大證券的正式路演時(shí),由研究所分析師張力(專(zhuān)欄)揚(yáng)給出的“70.76-81.00元/股”估值區(qū)間,依舊強(qiáng)勢(shì)。
  不過(guò),接近光大研究所的人士稱(chēng),在雙星新材到底值多少錢(qián)問(wèn)題上,研究所和投行部門(mén)也產(chǎn)生了劇烈沖突。作為2010年新財(cái)富基礎(chǔ)化工行業(yè)第一名,張力揚(yáng)專(zhuān)業(yè)能力在業(yè)內(nèi)頗受認(rèn)可。該人士認(rèn)為,上述估值,明顯不是張力揚(yáng)的水準(zhǔn)。
  光大證券投行人士稱(chēng),“這個(gè)其實(shí)是正常的”,但他否認(rèn)了投行部門(mén)和研究所存在沖突。
  有意思的是,與光大證券投行部合作的一位機(jī)構(gòu)人士透露,由沙金帶隊(duì)的強(qiáng)勢(shì)路演團(tuán)隊(duì)曾拜訪(fǎng)了很多基金,但是這些基金最終卻在報(bào)價(jià)現(xiàn)場(chǎng)消失了。最終是“匯金系”全盤(pán)買(mǎi)單。
  一位參與報(bào)價(jià)的險(xiǎn)資人士透露說(shuō),很多基金是認(rèn)為價(jià)格不靠譜,報(bào)了價(jià)也沒(méi)用。有些興趣冷淡的機(jī)構(gòu)被委婉的勸退詢(xún)價(jià)。某種程度上,正是這些細(xì)節(jié),影響了最終的畸形的報(bào)價(jià)和配售結(jié)果。
  行業(yè)人士稱(chēng),雙星新材事件之后,光大資本市場(chǎng)部產(chǎn)生了部分人事變動(dòng)。記者就此求證光大投行總監(jiān)沈奕,其稱(chēng),這只是正常調(diào)整,并稱(chēng)一直在擴(kuò)充資本市場(chǎng)部。而對(duì)研究部門(mén),目前尚未形成影響。光大反思
  雙星新材的發(fā)行當(dāng)時(shí)引起了各媒體的注意和報(bào)道,而其有驚無(wú)險(xiǎn)的發(fā)行,也在光大證券內(nèi)部引起了一定范圍的人事波動(dòng)。同時(shí),也引發(fā)反思。
  對(duì)比國(guó)內(nèi)和國(guó)外投行發(fā)行機(jī)制,就更能明白,光大資本市場(chǎng)部這次由雙星新材引發(fā)的人事異動(dòng),只是國(guó)內(nèi)投行發(fā)行機(jī)制不夠成熟的一個(gè)縮影。
  光大證券投行總監(jiān)沈奕向記者表示:“證券市場(chǎng)和投行完全是舶來(lái)品,投行機(jī)制的不斷成熟和完善,實(shí)際上也就是全盤(pán)西化的過(guò)程。”
  據(jù)了解,國(guó)外投行由三大部門(mén)組成,投行部門(mén)、資本市場(chǎng)部和銷(xiāo)售部門(mén)。投行部門(mén)一定程度上代表發(fā)行人的意志,銷(xiāo)售部門(mén)一般都站在買(mǎi)方機(jī)構(gòu)一邊。國(guó)外的資本市場(chǎng)部是一個(gè)“騎墻”的部門(mén),投行部門(mén)和銷(xiāo)售部門(mén)的利益在這里進(jìn)行平衡和妥協(xié)。
  而在中國(guó),投行一般只有兩個(gè)部門(mén),一是前端的項(xiàng)目部門(mén),專(zhuān)門(mén)拿項(xiàng)目,二是資本市場(chǎng)部,負(fù)責(zé)新股發(fā)行和承銷(xiāo)。
  光大證券投行總監(jiān)沈奕告訴記者:“事實(shí)上投行還有一個(gè)銷(xiāo)售部門(mén),只不過(guò)在中國(guó),這一部門(mén)沒(méi)有發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用,資本市場(chǎng)部很大程度上發(fā)揮了銷(xiāo)售部門(mén)的職責(zé)。國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)部,就相當(dāng)于國(guó)外的銷(xiāo)售發(fā)行部門(mén)!
  國(guó)外投行的三大部門(mén)職責(zé)分工很明確,相互之間關(guān)聯(lián)不多,而銷(xiāo)售部門(mén)由于常年和買(mǎi)方機(jī)構(gòu)打交道,利益關(guān)系密切,而且部門(mén)的一部分交易收入也來(lái)自買(mǎi)方機(jī)構(gòu)。所以在新股定價(jià)上,投行內(nèi)部項(xiàng)目部門(mén)和銷(xiāo)售部門(mén)之間產(chǎn)生拉鋸戰(zhàn)幾乎是常態(tài)。
  但在中國(guó),資本市場(chǎng)部主要還是對(duì)內(nèi),向投行負(fù)責(zé),與買(mǎi)方機(jī)構(gòu)沒(méi)有密切利益關(guān)系。
  “為什么國(guó)外新股的定價(jià)不會(huì)這么離譜?因?yàn)樵谕缎袃?nèi)部,買(mǎi)方和賣(mài)方都有相應(yīng)的‘代言方’,雙方的利益在投行內(nèi)部已經(jīng)進(jìn)行了商榷和平衡。而在中國(guó),是基金等買(mǎi)方機(jī)構(gòu)直接與投行和發(fā)行人碰撞!鄙蜣认蛴浾呓榻B說(shuō)。
  這是光大證券投行在雙星新材定價(jià)問(wèn)題上一意孤行的一個(gè)理論注解。
  另一個(gè)引起投行界反思的是,為了保發(fā)而興起的發(fā)行前機(jī)構(gòu)預(yù)路演是否合規(guī)?據(jù)悉,目前不少中小投行都有此舉措。
  深圳一位投行高層告訴記者:“證監(jiān)會(huì)規(guī)定詢(xún)價(jià)、路演、拜訪(fǎng)活動(dòng)要等發(fā)行批文下來(lái)后才可以開(kāi)始。但大家在過(guò)會(huì)結(jié)果一出來(lái),就開(kāi)始一對(duì)一的活動(dòng)。這確實(shí)是監(jiān)管的灰色地帶!
  但是深圳一位基金機(jī)構(gòu)人士則向記者傳遞了不滿(mǎn):“在招股說(shuō)明出來(lái)前的預(yù)路演,信息披露是否充分和公平,這是很難去把握和衡量的事情!

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