首批掛牌上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中，新寧物流是為數(shù)不多的幾家不被機構(gòu)看好的公司之一；上市至今，僅嘉實量化阿爾法基金去年6月末曾持有37.29萬股列第六股東，此外，機構(gòu)身影再未出現(xiàn)在前十大股東行列。
　　上市19個月，股價最大跌幅達63.29%，逾17億元市值灰飛煙滅。
　　2010年公司凈利潤同比分別下降35.5%，2011年一季度虧損181.05萬元，成為創(chuàng)業(yè)板4家一季度虧損公司之一。
　　這是2009年10月30日第一批登陸創(chuàng)業(yè)板的新寧物流留給市場的印象。
　　5月30日，新寧物流證券事務代表殷亞明向本報記者表示，這主要是“部分子公司經(jīng)營還沒有扭虧”，當然“和行業(yè)競爭也有關系”。
　　上市公司2010年年報也將營業(yè)利潤下降的主要歸結(jié)為“原有部分子公司尚未扭虧為盈、新設子公司還處于運營初期并且大規(guī)模產(chǎn)出尚需一定的時間”。
　　不過，記者發(fā)現(xiàn)公司綜合毛利率不斷下滑確是不爭事實。據(jù)記者統(tǒng)計，該公司2010年38.24%的綜合毛利率，較2009年的45.01%下降7個百分點，而2007年其綜合毛利率高達55.79%。
　　在湘財證券分析師劉正看來，持續(xù)下降的毛利率，除部分新建倉儲項目相關費用一次性計入成本影響外，主要是業(yè)務開展過程中相關成本增速較快所致。
　　此外，記者還發(fā)現(xiàn)新寧物流的募投項目進展很慢，這是導致業(yè)務增長缺乏內(nèi)在驅(qū)動力進而令其業(yè)績變臉的主因。

　　業(yè)績持續(xù)變臉

　　應當說，新寧物流從上市起就不被市場看好。
　　創(chuàng)業(yè)板首批掛牌的28家公司中，新寧物流和華測檢測的發(fā)行價低于最低詢價，其45倍發(fā)行市盈率雖較最低的上海佳豪41倍略高，但遠低于28家公司57倍的平均發(fā)行市盈率，和82倍的鼎漢技術(shù)更是難以望其項背。
　　新寧物流2008年財務數(shù)據(jù)顯示，這是一家營收和凈利潤分別在1.42億元和2000萬元的小公司，憑借“電子保稅倉儲第一股”概念和首批創(chuàng)業(yè)板公司的光環(huán)躋身A股，其保薦機構(gòu)的包裝和賣方機構(gòu)的吹捧，無疑扮演了極重要的角色。
　　其實，上市伊始，新寧物流毛利已現(xiàn)下滑苗頭。公司招股書顯示，2007年、2008年和2009年1-6月份，毛利分別為55.79%、50.74%和46.72%。而這一點也在保薦機構(gòu)提示的20條風險之中。
　　不過，當時賣方機構(gòu)出具的投價報告似乎并不介意。
　　申萬分析師周萌認為，公司2009年和2010的主營業(yè)務利潤率將維持在47%，2011年才略降至45%；海通證券鈕宇鳴甚至認為，前兩年公司綜合毛利率將維持在50%，2011年也會有48%。
　　在此基礎上，周、鈕分別給出公司2010年營收增至2.4億元，凈利潤將達3100萬元和3700萬元。
　　不過，新寧物流上市后的第一份年報(2009年報)就讓賣方機構(gòu)大跌眼鏡。
　　雖然公司當年營收和凈利潤分別實現(xiàn)27.6%和27.3%的增長，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤卻小幅下滑，其綜合毛利率已從上年的50.74%降至45.01%。
　　或許出于這一原因，首批掛牌上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中，新寧物流是為數(shù)不多的幾家不被機構(gòu)看好的公司之一；上市至今，僅嘉實量化阿爾法基金去年6月末曾持有37.29萬股列第六股東，此外，機構(gòu)身影再未出現(xiàn)在前十大股東行列。

　　“吹鼓手”不斷下調(diào)預期

　　股價從45.8元一路下跌，今年5月30日創(chuàng)11.17元新低，考慮到其去年4月末“10轉(zhuǎn)5股派1元”的除權(quán)因素，13個月來，該股最深跌幅達63.29%。
　　導致其股價“跌跌不休”的，是公司上市后連續(xù)變臉的業(yè)績。這顯然引起昔日“吹鼓手”們的注意。
　　中投證券分析師李超在年報點評中給予其“中性”評級，雖然將公司2010年營收從 2.19億元調(diào)至與2.44億元，但卻將其凈利從3100萬元的預測下調(diào)至2500萬元，這明顯低于公司上年的2635萬元。
　　首次覆蓋新寧物流的天相投顧分析師李毅更悲觀，給予“中性”評級的同時，他認為其“毛利率下滑超過預期”，“原因可能是公司為開拓市場，而在一定程度上降低了費率”，由此，李毅給出公司2010年凈利潤預測只有2200萬元。
　　即便如此，新寧物流毛利下滑幅度還是超出預期。2010年上半年，公司綜合毛利率從45%跌至41%，上半年營收保持40%增長的同時，凈利潤卻下滑18%。
　　持續(xù)跟蹤新寧物流的李超維持“中性”評級，并表示期待公司“盈利能力的回升”，同時將其2010年凈利潤從2500萬元再次下調(diào)為2000萬元。
　　不過，新寧物流交出的成績單讓人大跌眼鏡。今年4月20日，新寧物流公布的2010年年報顯示，公司主營收入雖然同比增長35.98%，但1694.68萬元的凈利潤同比降35.5%。
　　至此，新寧物流結(jié)束近一年在13-19元之間的盤整走勢，今年4月20日以來，一路暴跌，至5月30日，跌幅最深超過20%。

　　“小非”解禁精準減持

　　記者發(fā)現(xiàn)，此輪股價一路下跌過程中的4月27日，新寧物流出現(xiàn)一筆27萬股的大宗交易，賣方來自東吳證券昆山前進中路營業(yè)部。
　　去年11月18日、11月25日和12月1日，這家營業(yè)部分別通過大宗交易方式賣出50萬股、45萬股和40萬股，均來自小股東昆山泰禾投資。
　　此外，其還通過競價交易，在去年11月15日、17日和19日分別進行減持，截至今年年初，昆山泰禾投資合計減持219.575萬股，套現(xiàn)約3623.623萬元。
　　截至今年3月末，該公司持有570.175萬股流通股，因此4月27日發(fā)生的大宗交易很可能來自于斯。
　　去年11月1日新寧物流“小非”解禁后至去年末，東吳證券蘇州獅山路營業(yè)部的席位分4次通過大宗交易合計賣出287.5萬股，累計套現(xiàn)約4600余萬元。
　　對比公司股東可以發(fā)現(xiàn)，賣出方可能來自蘇州億文投資。截至去年末，這家曾持有新寧物流337.5萬股的公司，已從前十大股東行列消失，這意味著剩余50萬股也已通過二級市場拋售。
　　對于全部拋售的蘇州億文投資和小幅減持的昆山泰禾投資來說，他們的眼光值得稱贊，如今新寧物流的股價已被公司大幅變臉的業(yè)績頻創(chuàng)新低。

　　募投進展緩慢遭整改

　　根據(jù)招股說明書，新寧物流的昆山新寧物流等4個募投項目建設期均為12個月。然而，記者發(fā)現(xiàn)其募投項目進展遠低于預期。
　　截至2010年9月末，11個月過去后，昆山新寧物流倉儲擴建項目、蘇州新寧物流倉儲、深圳新寧物流倉儲和江蘇新寧供應鏈管理的4個項目的募資投入僅是39.87%、4.61%、11.63%和12.97%；到2010年末，上述4個項目的投入進度分別為51.31%、52.86%、13.89%和17.53%。
　　新寧物流2010年年報中，上述4個募投項目的“項目達到預定可使用狀態(tài)”的日期被推遲到2011年底。
　　根據(jù)上市時的計劃，這些原先僅需12個月建設周期的項目，本該2010年10月底全部建設投入使用，整整推遲14個月。
　　此外，新寧物流還將7015.11萬元的超募資金中的2000萬元計劃投資于上海倉儲項目建設，截至去年末投入約58.06%，當年實現(xiàn)336.56萬元的虧損。
　　但2010年1月新寧物流決定使用超募資金投入該項目時，卻是另一番說法——預計3個月的建設周期也就是2010年6月末完成建設，預計實現(xiàn)401.01萬元的稅前利潤。
　　這一現(xiàn)象早已引起監(jiān)管部門注意。2010年上半年，江蘇證監(jiān)局展開的上市公司專項治理中，新寧物流出現(xiàn)的“三會”運作不規(guī)范、內(nèi)控制度不完善和募集投項目推進緩慢等問題，都出現(xiàn)該局當年5月31日出具的《整改意見函》。
  　關于募資投向的問題，《整改意見函》明確要求，公司“進一步加強募集資金管理”和“盡快推進募投項目建設”；不過，近一年過去了，公司募資投向的5個項目如今無一落實。

　　主營毛利率下滑

　　應當承認，新寧物流原主營業(yè)務綜合毛利率頻頻下滑的背景下，進展較慢的募投項目建設屢低于預期，使其業(yè)績增長缺乏內(nèi)在驅(qū)動力；這是公司上市后業(yè)績變臉的重要原因。
　　今年5月12日，業(yè)績大幅變臉之后，包括湘財證券在內(nèi)的不少賣方機構(gòu)，被邀至新寧物流聯(lián)合調(diào)研。公司透露，“下屬若干子公司業(yè)務有所突破，獲將為公司業(yè)績改善做出貢獻”。
　　而公司2010年年報披露，“原有部分子公司尚未扭虧為盈、新設子公司還處于運營初期并且大規(guī)模產(chǎn)出尚需一定的時間”，恰是導致公司2010年“營業(yè)利潤下降的主要原因”。
　　同時，新寧物流高管還表示，在保證已有電子元器件保稅倉庫業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展的前提下，會積極關注“介入其他行業(yè)的機會”。
　　盡管如此，參與調(diào)研的湘財證券劉正還是下調(diào)新寧物流業(yè)績的預期。
　　雖然在劉正預測模型中，公司2011年和2012年主營收入維持在3.33億元和3.99億元不變，但凈利潤卻分別從原先的3700萬元和3800萬元，分別下調(diào)至1500萬元和2100萬元。
　　這意味著公司2011年每股收益僅0.15元。從這一角度看，新寧物流11.37元對應的2011年動態(tài)市盈率仍高達75.8倍。
　　所幸的是，其尚未對2011年半年報做出警示，這意味著一個月前，上市公司預計今年1-6月份不但能扭虧，且凈利潤同比不會大幅下滑。
　　5月30日，殷亞明向記者證實了這一判斷。