這猶如巴菲特與蓋茨的故事再度上演。
　　巴菲特與比爾?蓋茨是好友，但巴菲特沒有買一股微軟的股票，理由是巴菲特看不懂微軟，背后的潛臺詞是微軟有巨大的不確定性。
　　巴菲特認(rèn)為，買股票不是賭博，資金的安全性第一，風(fēng)險第一。
　　巴菲特所厭惡的“不確定性”，在去年上市的漢王科技上又一次得到了驗證。這個攜帶著風(fēng)靡一時的電紙書概念上市的科技公司，在遭遇凈利潤上半年預(yù)虧超過9000萬元及9高管涉嫌內(nèi)幕交易黑幕后，已經(jīng)陷入了艱難的處境。
　　就高管違規(guī)減持一事，公司方面已經(jīng)承認(rèn)收到了深交所的問詢函。而據(jù)記者從證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人方面得到的消息顯示，目前關(guān)于漢王科技的相關(guān)事件調(diào)查并未提交至證監(jiān)會層面。
　　值得注意的是，5月27日，一度位于風(fēng)口浪尖的漢王科技股價忽然離奇漲停。當(dāng)日，股價報收于20.91元，成交額高達(dá)3.13億元，換手率為12.96%。指南針軟件統(tǒng)計顯示，機(jī)構(gòu)合計買入1.35億元，合計賣出9402.6萬元，凈買入為4066萬元。對于近日飽受負(fù)面影響的漢王科技來說，此時的離奇漲停留給市場太多疑問。
　　“不排除是基本面情況太糟糕，機(jī)構(gòu)拉高出貨。”有業(yè)內(nèi)人士給記者分析。值得注意的是，本周漢王科技的股價像是坐上了過山車般地跌宕起伏， 日均振幅高達(dá)7.15%，
　　如果將時間線拉得更長一點，可以發(fā)現(xiàn)，漢王科技在本周經(jīng)歷了24日和27日的兩次漲停和其他三個交易日的陰跌之后，27日收于41.82元（復(fù)權(quán)價），仍然徘徊在它的發(fā)行價之下，這與漢王科技最高峰時期170元以上的高價已相去甚遠(yuǎn)。
　　而此時，機(jī)構(gòu)早已運(yùn)用了巴菲特對于“不確定性”厭惡的思維，拋棄了漢王科技，2011年一季度，只有兩只開放式指數(shù)基金分別持有漢王科技24.88萬股和17萬股，而這兩只基金皆為被動投資。
　　虧損也得賣？
　　漢王科技的辦公樓坐落在中關(guān)村軟件園一片靜謐的花園中，但與這份寧靜不同的是，資本市場中的漢王科技卻正在業(yè)績下滑和內(nèi)幕交易的雙重重壓下煎熬。
　　盡管2011年的5月還沒有結(jié)束，漢王科技就已經(jīng)連續(xù)向市場扔出了三顆業(yè)績下滑的重磅炸彈。
　　先是漢王科技一季度僅實現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比下降50.13%，同期錄得凈虧損4618.16萬元；接著，其上半年的業(yè)績預(yù)報又預(yù)計上半年公司的凈虧損將達(dá)到9000萬元至9800萬元；5月17日，漢王又因下調(diào)產(chǎn)品價格而計提了數(shù)額約為3000萬元至4000萬元存貨跌價準(zhǔn)備。
　　如果上述的損失全部落袋，漢王科技多年來的盈利或?qū)⒈幌�耗殆盡。
　　漢王科技董事長助理邢鵬對記者解釋道，“從收入角度來講，電紙書產(chǎn)品占到漢王科技主營業(yè)務(wù)收入的80%左右，而電紙書一季度的銷量和售價均出現(xiàn)了一定幅度的下降，這是造成公司一季度虧損的一個原因；另外，一季度我們延續(xù)了漢王一直以來的廣告營銷方案，而且加大了對內(nèi)容資源方面的投入，因為電紙書行業(yè)并不只是終端的競爭，更重要的是內(nèi)容提供�！�
　　“而且，漢王加大了對研發(fā)方面的投入，一季度我們的研發(fā)投入同比增加了112%，作為科技公司只有這樣才能持續(xù)保持我們的競爭力�！�
　　然而，市場的銷售數(shù)據(jù)依然無情。
　　清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，漢王電紙書銷量從2010年四季度的19.36萬臺暴跌至了今年一季度的14.98萬臺，降幅高達(dá)22.62%。而同期中國電子閱讀器市場的28.25萬部的銷量卻僅呈現(xiàn)小幅
　　下滑， 相比2010年四季度的30.51萬部只下降了7.41%。
　　因此，銷量的下滑無疑也拖累漢王的市場占有率。數(shù)據(jù)顯示，漢王品牌在電紙書市場的占有率從63.45%迅速滑落到了53.03%。
　　“一季度漢王電紙書的銷量出現(xiàn)了一個小幅環(huán)比的下滑，應(yīng)該是五個點左右的變化，從絕對數(shù)量來說也就是不到2萬臺的樣子。從我個人來看，由于春節(jié)的影響，一季度的銷量相對下降是個很正常的現(xiàn)象，我并不認(rèn)為這5個點的下滑就能說明產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了拐點�！毙嚣i表示。
　　在深陷虧損泥淖兩個季度之后，漢王科技終于有了動作。5月17日，漢王科技公告稱公司，“擬從2011年5月起對部分面向個人消費的電紙書產(chǎn)品的銷售價格進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整幅度為在目前市場價格基礎(chǔ)上下調(diào)15%-40%”。
　　事實上，從去年第三季度開始，漢王電紙書的銷售困境就出現(xiàn)端倪，“可以說我們正好趕上了IPad新品推出外加價格調(diào)整的一系列沖擊，這對我們的高端產(chǎn)品的銷售造成了一定的影響�！毙嚣i道。
　　而其降價策略這一招也并非5月份才開始第一次使用。早在兩個月前，漢王科技為刺激銷售，就曾對高端電紙書產(chǎn)品進(jìn)行過20%左右的價格下調(diào)。
　　“以前我們也一直有價格方面的調(diào)整，但這么大幅度的價格下調(diào)還是頭一回。我們5月17號開始的價格調(diào)整目的在于啟動電紙書的個人市場、擴(kuò)大市場的規(guī)模，讓更多的有閱讀需求的、想體驗電子閱讀的用戶能使用我們的產(chǎn)品。而且我們經(jīng)過一定的市場調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這個價格或許可以引爆個人市場�！毙嚣i對記者解釋道。
　　一位資深的IT人士表示，“漢王科技如此大幅度的降價更多的是為了去庫存，由于公司管理層對電紙書產(chǎn)業(yè)過于樂觀的判斷，漢王的存貨包袱太重了�！�
　　那么，漢王科技命名為 “雷霆計劃”的降價策略是否行之有效呢？我們或許可以淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷售統(tǒng)計窺豹一斑。數(shù)據(jù)顯示，漢王電紙書5月17日的總體銷量較平時激增2倍，增長較明顯的有N510和N800。而淘寶網(wǎng)漢王電紙書銷量最大的一家店鋪的成交記錄也顯示，在5月7日至16日的10天中，該店鋪累計賣出漢王N510電紙書95臺，而在17日降價之后的十天中，其銷量則達(dá)到172臺。
　　漢王的某鉆石經(jīng)銷商也向記者表示，“公司這次的降價幅度可以說是前所未有，幾乎所有主流產(chǎn)品的降幅都在40%左右，如拳頭產(chǎn)品N618火星暢想版就從2880元降到了1600元左右；而這次公司主推的N510更是從一千多元直接調(diào)整到了599元的驚爆價�？梢哉f現(xiàn)在的售價已經(jīng)在成本價之下了，銷量當(dāng)然也會有明顯的提升，特別是在二線城市，這個產(chǎn)品現(xiàn)在的銷量相當(dāng)?shù)目捎^�！�
　　但記者在中關(guān)村e世界的漢王旗艦店中卻并沒有看到火爆的銷售場景。在記者調(diào)查的一小時中，偌大的賣場中，銷售人員的數(shù)量甚至多于光顧的消費者。其中的工作人員告訴記者，這家旗艦店是漢王科技的直營店，在這里可以買到漢王旗下的所有產(chǎn)品，但售出的主要是電子書產(chǎn)品。
　　這次降價的“雷霆計劃”除了幫助漢王科技解決部分的存貨問題之外，無疑也將為公司帶來進(jìn)一步的利潤損失。
　　漢王科技的公告顯示，“由于本次產(chǎn)品價格調(diào)整，部分產(chǎn)品的銷售價格在短期內(nèi)將低于成本價，公司需對相關(guān)電紙書的庫存計提存貨跌價準(zhǔn)備。根據(jù)財務(wù)部門初步測算，計提數(shù)額約為3000萬元-4000萬元。該事項將導(dǎo)致公司2011年上半年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大幅度的虧損�！�
　　當(dāng)記者追問隨著產(chǎn)品價格時，邢鵬表示 “三四千萬只是我們初步測算出來的數(shù)額，并不準(zhǔn)確”。
　　“虧損也得賣啊，巨額的存貨在頭上壓著呢。從2009年起，漢王就開始大量預(yù)備元件庫存，特別是在2010年，公司的存貨金額從1億飆漲到了近5億元。在電紙書產(chǎn)品市場初成、前途未卜的情況下，一個營收不過幾億的公司，有多大的野心才敢存5億元的貨？可以說漢王此舉完全是賭博的心態(tài)了�！鄙鲜鯥T人士稱。
　　降價的同時，漢王科技還在謀求新產(chǎn)品的開發(fā)來開拓市場。5月18日，在SID 2011顯示周上，漢王科技還面向全球首發(fā)基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)（第三代電磁筆+手指），搭載這項技術(shù)的首款產(chǎn)品E920將于二季度末或三季度初推出。
　　一位長期關(guān)注漢王科技的券商研究員告訴記者，“漢王此次發(fā)布的基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)可以極大地改善電紙書產(chǎn)品的用戶體驗，可能會是漢王科技扭轉(zhuǎn)頹勢的一個契機(jī)�！�
　　但該研究員也不無擔(dān)心地說，“電子產(chǎn)品一向以快速的推陳出新來應(yīng)對產(chǎn)品價格的下降，當(dāng)舊產(chǎn)品的價格降下來的時候，相應(yīng)的產(chǎn)品線或許早已停產(chǎn)了。但漢王目前超量的庫存或許會導(dǎo)致舊產(chǎn)品的生產(chǎn)一時半會還停不下來，所以我建議投資者選擇繼續(xù)觀望�！�
　　“但當(dāng)市場上真正出現(xiàn)一種革命性的產(chǎn)品時，上一代的產(chǎn)品就會被迫完全退出市場。就像原來風(fēng)靡一時的BP機(jī)，隨著手機(jī)的普及就徹底消失不見了�，F(xiàn)在就算是再低的價格，恐怕也不會有消費者再去買BP機(jī)了吧�！�
　　“我個人認(rèn)為漢王目前就有可能面臨這樣一個顛覆性的時刻，包括平板電腦對它的沖擊，甚至也包括他自己對自己的沖擊。”
　　值得注意的是，漢王需要承擔(dān)的損失或許還不止于存貨跌價準(zhǔn)備。面對記者對于產(chǎn)品降價帶來多少損失的追問，上述經(jīng)銷商告訴記者，“漢王對于經(jīng)銷商尚未出售的產(chǎn)品給予相應(yīng)的價格保護(hù)政策，也就是說，一旦產(chǎn)品的銷售價格低于其出廠價格時，相應(yīng)的損失將由漢王承擔(dān)，經(jīng)銷商基本不用面對公司調(diào)價的風(fēng)險�！�
　　邢鵬也告訴記者，“價保的這部分費用我們是肯定會出的，但具體的金額現(xiàn)在還沒有出來，數(shù)額應(yīng)該不會特別大�！�
　　在身負(fù)“存貨跌價準(zhǔn)備”和“保價損失”兩重重壓之下，漢王還不得不面對來勢洶洶的亞馬遜Kindle等電紙書產(chǎn)品，由此看來，漢王的前景確實堪憂。

　　艱難的轉(zhuǎn)身

　　在身負(fù)“存貨跌價準(zhǔn)備”和“保價損失”兩重重壓之下，漢王書城成為其未來的最大希望，然而，這個意味著漢王從純粹的技術(shù)商往電子出版產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，承載著國內(nèi)電紙書第一大市場份額的巨人轉(zhuǎn)身的身影卻顯得格外艱難。
　　事實上，漢王以模式識別起家，發(fā)展至今已經(jīng)形成手寫產(chǎn)品線、OCR 產(chǎn)品線、技術(shù)授權(quán)（包括手寫識別軟硬件和OCR技術(shù)授權(quán)）、基于信息采集行業(yè)應(yīng)用類、電紙書、人臉識別六大系列產(chǎn)品。其中，電紙書和手寫產(chǎn)品線是公司的兩大核心產(chǎn)品，2009年上述兩項產(chǎn)品占銷售收入比重分別為68.34%和10.62%。而OCR 產(chǎn)品線、技術(shù)授權(quán)、行業(yè)應(yīng)用和人臉識別所占比重則分別為7.23%、5.85%、5.49%和2.10%，產(chǎn)品比重不大。
　　漢王科技在招股書中描述到，手寫產(chǎn)品線主要包括漢王筆、手寫電腦等產(chǎn)品。目前，手寫識別市場的主流產(chǎn)品是以漢王筆為代表的聯(lián)機(jī)手寫識別系統(tǒng)，其中2008年漢王筆占市場份額的70%。而OCR通用套裝產(chǎn)品包括：文本王、名片通、一體機(jī)、隨身抄等軟件系列，作為國內(nèi)光學(xué)字符識別核心技術(shù)與產(chǎn)品的第一提供商，占有70%左右的市場份額。
　　在電紙書產(chǎn)品方面，2009年漢王科技占有國內(nèi)95%以上市場，是繼亞馬遜和索尼后，世界上第三大電紙書廠商。
　　而2010年，電紙書所占營業(yè)收入比重大幅提升至75.26%，手寫產(chǎn)品線占比則相應(yīng)減少至10.75%，而其余四項產(chǎn)品總計占比僅為13.25%。除電紙書外，其余產(chǎn)品所占毛利總和為1.39億元，占總毛利的28.20%。
　　此外，在新產(chǎn)品方面，公司發(fā)布兩款“TouchPad”的平板電腦及七款人臉識別考勤機(jī)，全面覆蓋高中低端考勤機(jī)市場。
　　值得注意的是，雖然目前漢王科技的盈利收入以電紙書為重，但其寄望的是打開背后遼闊的電子出版業(yè)市場。
　　漢王科技一直在加大對電紙書內(nèi)容資源平臺——漢王書城的建設(shè)力度，先后與盛大云中書城、方正阿帕比數(shù)字資源平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，2011年3月，公司還從日本獨家引入漫畫版權(quán)，提供暢銷漫畫供用戶下載，為其逐步構(gòu)建“終端+內(nèi)容”模式做準(zhǔn)備。
　　2010年11月，公司取得了新聞出版署頒發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)出版許可證、復(fù)制經(jīng)營許可證、出版物經(jīng)營許可證，成為第一批取得上述資質(zhì)的電子書生產(chǎn)企業(yè)。截至2010年12月，漢王書城上架圖書已經(jīng)突破13萬冊。
　　然而，漢王書城的宏偉架構(gòu)背后，有著眾多現(xiàn)實的阻攔因素。
　　“亞馬遜強(qiáng)大的內(nèi)容支持是Kindle熱銷的主要動因，而這正是漢王的主要短板。漢王書城仍然處在起步的階段，它與內(nèi)容的提供商之間還遠(yuǎn)沒有實現(xiàn)‘互利’；即使通過幾年的‘輸血’，它又要等到什么時候才可以超越以提供內(nèi)容為老本行的亞馬遜或盛大呢？所以，我認(rèn)為漢王書城的未來之路大半也需要依托盛大等內(nèi)容提供商�！鼻蹇蒲芯恐行牡膹垇喣斜硎�。
　　“亞馬遜本身就出售電子書，對于亞馬遜來說，相對于國內(nèi)電子書的生產(chǎn)商，多了渠道的功能，更有優(yōu)勢。此外，亞馬遜網(wǎng)站最早就是做圖書銷售的，在網(wǎng)站上銷售電子書，就是一種精準(zhǔn)傳播�！比A南理工大學(xué)新聞與傳播學(xué)院數(shù)字出版與科技出版專業(yè)的負(fù)責(zé)人劉銀娣博士對記者指出。
　　其對比漢王科技與亞馬遜的發(fā)展路徑指出，消費者購買閱讀器重要的不是設(shè)備而是內(nèi)容。漢王是一個純粹的技術(shù)商來做閱讀器，亞馬遜本身就在出版行業(yè)內(nèi)，再來從事電子書業(yè)務(wù)，技術(shù)商從事這個活動有先天的劣勢。但其指出，技術(shù)商從事電子出版行業(yè)并非完全不可行，“google是一個完全的技術(shù)商，在圖書搜索的領(lǐng)域也做得很好。”
　　其以盛大文學(xué)的電子閱讀器為例，其指出盛大推出電子閱讀器的先天優(yōu)勢更為明顯，兼有技術(shù)和內(nèi)容優(yōu)勢�！笆⒋笠婚_始并不是推出電子閱讀器，而是和亞馬遜合作的，相當(dāng)于在市場里試水，然后再去開發(fā)自己的電子閱讀器�！眲�銀娣指出，“實際上盛大是先找到了銷售對象，先掌握了內(nèi)容，再來做終端的載體�！�
　　而漢王在內(nèi)容方面的劣勢明顯，要后續(xù)發(fā)展，只能謀求與出版社的合作�！皞鹘y(tǒng)出版商不愿意把版權(quán)交給漢王。要獲得全國這么多出版社的支持，是很困難的，還需要政府來推動�！眲�銀娣指出�！按蟊娢膶W(xué)的電子出版市場的競爭尤為激烈�！�
　　“數(shù)字出版是個大趨勢，但至今在國內(nèi)沒有形成較好的商業(yè)模式。我們許多人不明就理，經(jīng)常拿美國亞馬遜說事。 這些人忘記了一個道理。亞馬遜之所以在數(shù)字出版上取得巨大成功，有
　　個基本前提，美國政府的新聞出版管制與國內(nèi)絕然不同。亞馬遜可以間接或直接從事新聞出版業(yè)務(wù)，亞馬遜掌握了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海量內(nèi)容。這些內(nèi)容，亞馬遜可以通過傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體發(fā)布（銷售），也可以通過網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)布。”廣東經(jīng)濟(jì)出版社的資深出版負(fù)責(zé)人趙世平對記者指出。
　　事實上，在美國的新聞出版中，版權(quán)大多數(shù)掌握在個人手里，亞馬遜等數(shù)字出版書商想要獲得版權(quán)較為容易，而國內(nèi)的圖書版權(quán)則基本掌握在傳統(tǒng)出版社手里，只有極少數(shù)具有商業(yè)眼光與能夠有話語權(quán)的作者將版權(quán)握在自己手中。
　　趙世平指出，漢王科技一是沒有新聞出版權(quán)，二是沒有內(nèi)容。內(nèi)容掌握在傳統(tǒng)出版者（出版社）手中，漢王科技只能從出版商那兒購買內(nèi)容�！耙粋�有趣的現(xiàn)象產(chǎn)生了。偏偏傳統(tǒng)出版商不信任類似漢王科技的數(shù)字出版商，其中一個重要原因是擔(dān)心數(shù)字出版影響傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體的銷售，因而不愿意把內(nèi)容賣給漢王科技�！�
　　“為了擺脫困境，漢王科技今后如果想在數(shù)字出版領(lǐng)域有一番成就，出路只有一條：自己擁有海量內(nèi)容。途徑一是購買，二是自己制造。前者需要有巨額資金，后者需要漫長的時間加龐大的資金。但資本市場非常現(xiàn)實和殘酷，既不會給漢王科技足夠的資金，也不會給足夠的時間。因為，數(shù)字出版今后仍然有巨大的不確定性。往好處說，這種不確定性可能帶來巨大的盈利機(jī)會；往壞處說，這種不確定性可能帶來巨大的風(fēng)險�！壁w世平指出。
　　傳統(tǒng)的大眾文學(xué)版權(quán)存在困境，漢王正在謀求新的出路，他將眼光放向了教育行業(yè)市場。據(jù)漢王科技公司提供的信息顯示，近日，電子書包部分試點項目率先在虹口園區(qū)啟動，進(jìn)而推動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的集體項目啟動簽約潮，漢王科技也將借助虹口地區(qū)的配套政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，以電子書包項目為突破口，進(jìn)軍教育行業(yè)市場。
　　對此，劉銀娣指出，實際上目前從全世界的電子出版業(yè)情況來看，大眾文學(xué)讀物的電子出版的競爭較為激烈，而教育讀物則是存在很大的發(fā)展空間。

　　機(jī)構(gòu)的微妙態(tài)度

　　漢王科技的背后，機(jī)構(gòu)的態(tài)度顯得十分微妙。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的卻是一份意外大禮。
　　公告顯示，共有119家機(jī)構(gòu)賬戶動用189.09億元參與漢王科技網(wǎng)下發(fā)行的570萬股申購。其申購倍數(shù)為83.57倍，有效申購獲得配售比例為1.19654332%。但較機(jī)構(gòu)們對公司申購股價申購的熱情，各大券商研究員態(tài)度卻較為謹(jǐn)慎。記者查閱漢王科技研報發(fā)現(xiàn)，僅有國泰君安、齊魯證券、上海證券、華泰聯(lián)合證券和光大證券（601788）5家券商研究員出具了詢價報告，其新股詢價期間在29.45元至43.89元之間，其中過半詢價期間低于公司最終41.9元的發(fā)行價。
　　值得注意的是，似乎為了回饋機(jī)構(gòu)們的“厚愛”，漢王科技更在上市后不斷放出利好消息，推動股價走高。
　　上市首日，漢王科技報收于89.05元，較其41.9元的發(fā)行價已經(jīng)翻倍。2010年4月13日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增報告稱，預(yù)計一季度凈利潤同比增長300%到400%。

　　漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場的公告，正式向蘋果宣戰(zhàn)。
　　由此影響，漢王科技股價一路攀高，短短三個月時間，公司股價就由89.05元最高漲到175元，漲幅達(dá)96.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過各大券商研究員的預(yù)期。
　　“出具詢價報告的時候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價參考，同時也考慮了創(chuàng)業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況，認(rèn)為公司上市后的合理價格約在50元，確實沒想到股價后來能走那么高�！币晃辉�經(jīng)出具過詢價報告的研究員直言。
　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價表現(xiàn)背后，機(jī)構(gòu)們并未看好漢王科技長期的前景。
　　6月3日，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價高出265.16%%。對此，配售機(jī)構(gòu)們毅然選擇了套現(xiàn)出逃，當(dāng)日漢王科技深跌4.17%，換手率達(dá)到了18.45%，成交額達(dá)7.90億元，創(chuàng)該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬元，在計算機(jī)板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據(jù)了該股流通盤的1.14%。
　　若以當(dāng)日收盤價計算，則參與打新的119家機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的570萬股，總收益約6.34億元，收益率達(dá)265.16%。這意味著，機(jī)構(gòu)們早已預(yù)見了其后期的波折，開始撤離。事實上，券商的賣方研究也對漢王科技一直較為謹(jǐn)慎，這主要源于對其電紙書未來風(fēng)險的考慮。
　　“我們在對公司出具新股分析報告的時候，就已經(jīng)提醒注意電紙書產(chǎn)品未來銷售的風(fēng)險。”一位行業(yè)研究員表示。
　　“電紙書產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上，產(chǎn)品銷售的情況對公司業(yè)績影響非常大。隨著電紙書市場競爭的激烈，產(chǎn)品降價是一定的，毛利率可能降到35%左右�！�
　　此外，銀河證券也在公司簡評中表示，預(yù)計2010年漢王科技電紙書產(chǎn)品單價將會下降到2000元以下，毛利率將不到49%。
　　“我不看好國內(nèi)電紙書產(chǎn)品，跟蘋果的平板電腦差得太遠(yuǎn)。”5月27日，一位北京地區(qū)私募人士告訴記者�！半娂垥�產(chǎn)品的門檻并不算高，行業(yè)競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書嘗到了甜頭，2009年以后，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)把其作為經(jīng)營重點，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)，這種孤注一擲的做法風(fēng)險很大�！�
　　事實上，這種對于漢王科技前景的擔(dān)憂，一直貫穿于機(jī)構(gòu)們對于漢王科技上市以來整個發(fā)展歷程的觀察過程中。
　　2010年4月19日，漢王科技發(fā)布一季報稱，公司營業(yè)收入為3.17億元，同比增長351.95%，實現(xiàn)凈利潤4187.45萬元，同比增長349.27%。而公司股價也在業(yè)績的推動下連陽5日，由137.61元漲至155.50元。
　　值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報告認(rèn)為，隨著電子閱讀器市場的持續(xù)升溫，電紙書銷量有望大幅增加，公司近2 年業(yè)績增長存在著超預(yù)期的可能，并首次給予公司“增持”評級。
　　2010年8月24日，漢王科技發(fā)布半年報，公司營業(yè)收入同比增長283.36%，凈利潤增長321.53%。但依舊只有一家券商出具報告給予喝彩。
　　值得注意的是，相對于業(yè)績的大幅增長，漢王科技半年報中毛利率已經(jīng)開始大幅下滑。
　　信達(dá)證券在研報中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個百分點。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降，報告期電紙書的毛利率為38.5%，下降了9.08個百分點。從未來趨勢看，電紙書毛利率還將進(jìn)一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業(yè)績報告披露，在營業(yè)收入同比增長103.90%的情況下，凈利潤反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無機(jī)構(gòu)給公司出具過研究報告。
　　“三季報發(fā)布后，我曾經(jīng)去過公司調(diào)研�！币晃卉浖�行業(yè)研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當(dāng)時給的說法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來，公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和降價方式來保持市場份額。目標(biāo)毛利率應(yīng)該會維持在20%到30%之間。”
　　“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂觀，他們認(rèn)為IPAD的定位與漢王的定位有區(qū)別，IPAD為TFT屏，定位與綜合性娛樂平臺，漢王定位為商業(yè)終端。終端價格會降是一個趨勢，但競爭壓力不會那么大。”其指出。
　　但時隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報中承認(rèn)，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降。
　　年報數(shù)據(jù)顯示，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬元，較同期微漲2.69%，根據(jù)公司前三季度凈利潤已經(jīng)
　　達(dá)到1億元推算，則其四季度凈利潤在主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬元。
　　其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書和手寫產(chǎn)品線毛利率雙雙大幅下滑。電紙書毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫產(chǎn)品線毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。
　　“本想公司發(fā)布年報后就跟一份研究報告的，但年報業(yè)績實在太難看了，我猶豫半天還是放棄了�！币晃蝗�商研究員向記者直言。
　　機(jī)構(gòu)也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度。萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，2010年的一季報顯示，初入資本市場的漢王科技還曾受到了11家機(jī)構(gòu)的追捧。其中，匯添富成長焦點（愛基,凈值,資訊）和華夏行業(yè)精選兩只基金分別63.68萬股和 49.19萬股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。
　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個月的迅速上漲之后，這些機(jī)構(gòu)席位顯然沒有太多的戀戰(zhàn)。在2010年的半年報中，一季度的11家主力持倉機(jī)構(gòu)就消失7家；在接下來的三季報中，所有的持倉機(jī)構(gòu)更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無影無蹤了。
　　彼時一去，機(jī)構(gòu)們就再也沒向漢王科技回頭。2011年的一季報顯示，出現(xiàn)在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設(shè)銀行中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數(shù)的被動型基金，漢王科技的冷遇可見一斑。

　　過渡性產(chǎn)品的資本市場之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？
　　漢王科技選擇電紙書，既是漢王科技幸運(yùn)所在，這個新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿自信的邁入資本市場，也是今日危機(jī)的根源。
　　回歸漢王科技與資本市場的對接過程，與電紙書密切相關(guān)。早在2005年12月，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動上市項目，并于2007年3月申報了資料，5月與證監(jiān)會的見面會結(jié)束。
　　然而，就在上市工作如火如荼進(jìn)行的時候，漢王科技卻被告知承銷商資格存在問題，從而不得不撤回申報資料，重新尋找保薦人。
　　記者查閱漢王科技在2008年申報稿發(fā)現(xiàn)，2005年到2007年之間，公司主要產(chǎn)品為手寫產(chǎn)品線和OCR產(chǎn)品線，報告期內(nèi)兩項產(chǎn)品銷售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。
　　其中，手寫產(chǎn)品線包括漢王筆、手寫電腦產(chǎn)品、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線包括名片通、手寫王和隨身抄資料筆系列。
　　除此以外，公司還有技術(shù)授權(quán)、行業(yè)應(yīng)用和包括數(shù)碼產(chǎn)品、指紋產(chǎn)品和智能電話產(chǎn)品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。
　　而電紙書前身的“電子紙智能讀寫終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項目中，報告期內(nèi)并未生產(chǎn)盈利。公司未來計劃投資6137萬元，主要生產(chǎn)6萬臺辦公系列電子書和4萬臺會議系列電子書。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發(fā)審委申報上市材料。當(dāng)年7月7日，漢王科技終于順利過會。但是2008年過會后，一場突如其來的金融危機(jī)，隨即迫使IPO通道關(guān)閉，漢王科技的上市計劃也無奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進(jìn)行，現(xiàn)金流變得極為緊張。
　　此時，剛剛投產(chǎn)的電紙書成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書中表示，2008年10月下旬，“電紙書”產(chǎn)品推向市場，市場反映良好，僅11、12兩個月就實現(xiàn)銷售收入1872.51萬元，成為公司的重要產(chǎn)品系列，為其未來的發(fā)展提供了保障。
　　而到了2009年，電紙書銷量更一舉躍升為26.63萬臺，較去年1.31萬臺增長95.08%。
　　而電紙書的銷售收入也達(dá)到3.9億元，占總收入的68.34%。
　　而電紙書瘋狂擴(kuò)張的需求，也擠占了手寫產(chǎn)品線的產(chǎn)能，使昔日的明星產(chǎn)品手寫產(chǎn)品線收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來源。
　　2009年6月，IPO審核重新開閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷資格轉(zhuǎn)移需要時間。
　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監(jiān)會的上市批文。而與其2008年一道過會的天潤曲軸早在2009年8月就已登陸中小板。
　　然而，一波未平一波又起。
　　2010年2月4日，與漢王科技存在專利糾紛的昔日合作伙伴南開越洋向媒體爆料稱，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書上披露此事，涉嫌信息披露不完整。
　　對此，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告，補(bǔ)充對上述事件的披露，認(rèn)為該糾紛對發(fā)行上市不會造成重大不利影響。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場的熱情。
　　然而，資本市場是個殘酷的地方，這種熱情并沒有延續(xù)太久。
　　“電紙書本身是個過渡性產(chǎn)品，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫�！眲�銀娣對記者指出。“目前以IPAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會被模糊，使用哪個設(shè)備并不重要�！�
　　而這種過渡性產(chǎn)品的特性，造成其在資本市場的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。
　　“中國的數(shù)字出版市場雖然仍在起步階段，目前還存在很多問題。事實上，數(shù)字出版的真正盈利點在內(nèi)容資源的建設(shè)上，終端設(shè)備只占盈利模式中很小的一部分�！币晃怀霭鏄I(yè)人士接受記者采訪時表示。
　　“數(shù)字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數(shù)字版權(quán)資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內(nèi)容”的整合平臺，但旗下電子書城從2009年做到現(xiàn)在都沒有顯著成績，前期投入的資金尚無法回收�！�
　　上述私募人士分析，“漢王科技現(xiàn)在是空有數(shù)字出版資格，卻掌握不了出版物版權(quán)，如果版權(quán)問題解決不了，其電紙書未來只會成為被潮流淘汰的過渡性產(chǎn)品�！�
　　近二三十年，類似“電紙書”的過渡產(chǎn)品很多。例如錄像機(jī)、BB機(jī)、VCD機(jī)等等過渡產(chǎn)品的出現(xiàn)。時代每天都在飛速發(fā)展，稍有不慎，這些過渡產(chǎn)品的上市公司就會落在資本追捧的潮流后面。
　　在國內(nèi)資本市場上，類似的例子已有許多。2003年，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營企業(yè)“金正數(shù)碼”借殼天龍集團(tuán)上市成功。
　　其后，金正數(shù)碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務(wù)、數(shù)字電視業(yè)務(wù)和空調(diào)小靈通業(yè)務(wù)，由此，天龍集團(tuán)變身成為一家主營DVD數(shù)碼產(chǎn)品的上市公司。
　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著公司實質(zhì)控制人萬平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn)，ST天龍主營業(yè)務(wù)徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營業(yè)務(wù)DVD市場競爭激烈，ST天龍年主營業(yè)務(wù)DVD 收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個百分點。由于主營產(chǎn)品一直無法擺脫虧損， ST天龍一直在退市邊緣徘徊。
　　其亦在公告中表示，主業(yè) DVD的市場競爭和挑戰(zhàn)異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來主營業(yè)務(wù)日漸萎縮，無法從根本上解決公司整體盈利和可持續(xù)發(fā)展問題。
　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學(xué)將在紐交所上市。在外界印象中，網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)是盛大文學(xué)的最大標(biāo)簽。但是，2010年盛大文學(xué)3.93億元人民幣總收入中，傳統(tǒng)書籍的出版業(yè)務(wù)占到其總收入的47%，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)占其總收入的比重下降到26%，手機(jī)閱讀占到總收入的15.4%。
　　“有人說這個數(shù)據(jù)‘出人意料’，我個人理解這就是陳天橋的聰明之處�！鄙鲜龀霭鏄I(yè)人士指出，“陳天橋明白，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)是鼠標(biāo)。只是用來說故事，吸引眼球。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)是水泥，是用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，用來賺錢的。傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)日子也不好過，但與網(wǎng)絡(luò)文學(xué)嫁接，烏雞就變鳳凰了。”
　　其指出，一直以做技術(shù)商的思維，以不斷更新電紙書產(chǎn)品的設(shè)計來謀求市場歡迎的漢王科技也許“應(yīng)該向盛大文學(xué)學(xué)習(xí)”，將自身的中心盡快從電紙書這個過渡性產(chǎn)品移到更有成長性的數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)上來。