公告：公司公告稱從藥監(jiān)局網(wǎng)站獲悉，國家食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)尼美舒利口服制劑使用管理的通知》（國食藥監(jiān)安［2011］209號）。通知指出：“為保證公眾用藥安全，控制藥品使用風(fēng)險，國家食品藥品監(jiān)督管理局在組織對我國尼美舒利口服制劑不良反應(yīng)監(jiān)測報告、國內(nèi)外研究和監(jiān)管情況進(jìn)行分析并聽取專家意見的基礎(chǔ)上，決定采取進(jìn)一步措施加強(qiáng)尼美舒利口服制劑使用管理”。

　　點(diǎn)評：

　　瑞芝清是公司主導(dǎo)產(chǎn)品，影響較大。瑞芝清為尼美舒利顆粒，是一種非甾體抗炎藥，可選擇性抑制環(huán)氧合酶II，1985年在意大利首次上市，目前已在50多個國家使用，其市場規(guī)模超過10億美元。公司是我國最大的尼美舒利廠家，占醫(yī)院市場份額約70%，尼美舒利占公司收入70%以上（2010年），是主導(dǎo)產(chǎn)品。
　　修改說明書的規(guī)定，尼美舒利口服制劑禁止用于12歲以下兒童；作為抗炎鎮(zhèn)痛的二線用藥，只能在至少一種其他非甾體抗炎藥治療失敗的情況下使用；適應(yīng)癥限于慢性關(guān)節(jié)炎（如骨關(guān)節(jié)炎等）的疼痛、手術(shù)和急性創(chuàng)傷后的疼痛、原發(fā)性痛經(jīng)的癥狀治療；最大單次劑量不超過100mg，療程不能超過15天，并應(yīng)依據(jù)臨床實際情況采用最小的有效劑量、最短的療程，以減少藥品不良反應(yīng)的發(fā)生。
　　公司生產(chǎn)的尼美舒利原來主要用于兒童節(jié)熱鎮(zhèn)痛（占75%），如果禁止在12歲以下兒童使用，將對公司產(chǎn)生較大影響。
　　預(yù)計2011年尼美舒利銷售額約為5507萬元，大幅降低，將不再是主導(dǎo)產(chǎn)品。
　　度來林未來可能填補(bǔ)瑞芝清空缺。在瑞芝清貢獻(xiàn)變小的同時，以度來林為代表的消化類藥品今年可能會成為占收入和毛利比重最大的類別。度來林（鞣酸蛋白酵母散）系去年獲得批文，今年將是公司重點(diǎn)推廣產(chǎn)品，和瑞芝清不同，該產(chǎn)品走OTC渠道。OTC產(chǎn)品的推廣特點(diǎn)之一就是較高的廣告投入，我們預(yù)計今年公司廣告費(fèi)用將大幅上升，導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升。
　　目前公司覆蓋3萬多個終端，1100多個代理商，其扁平的第三終端營銷模式，導(dǎo)致其快速的鋪貨能力，我們估計度來林鋪貨已經(jīng)基本完畢，配合廣告的推動，未來可能會填補(bǔ)瑞芝清的空缺。
　　公司的特點(diǎn)在于其高效的第三終端營銷模式。所謂第三終端是除第一終端、第二終端以外的終端，包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、社區(qū)醫(yī)院等；其特點(diǎn)是終端個數(shù)多，單個終端要貨量少、次數(shù)多，也就形成了公司擁有30000多個銷售終端和1100個代理商的局面，公司層面負(fù)責(zé)市場的人員對這些代理商進(jìn)行管理，形成了從公司到終端的扁平化結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品方面，我國共有500多個兒童藥批文，大多針對感冒、發(fā)燒、腹瀉等兒童常見病，公司一般選擇仿制藥，如瑞芝清就是美舒寧的仿制藥，對于公司的產(chǎn)品儲備，我們的看法是，公司短期內(nèi)可能會選擇代理或者并購的方式。
　　盈利預(yù)測和投資評級。據(jù)公司公告，預(yù)計2011年瑞芝清收入5507萬元，下降幅度為75.21%，同時因本次尼美舒利口服制劑說明書修訂，公司2011年上半年凈利潤比去年同期預(yù)計將下降40-60%。我們預(yù)計2011-2012年公司EPS分別為：0.41元、0.66元，給予公司2012年25倍PE的估值水平，目標(biāo)價16.5元，調(diào)低評級至“中性”。