券商的直投業(yè)務(wù)這兩年開展得可謂風(fēng)生水起。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自IPO重啟以來(lái)，共有31家有券商直投背景的企業(yè)成功上市，上市公司帶給券商的回報(bào)率最少近3倍，最高的達(dá)10倍多。驚人的高額回報(bào)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)券商“直投+保薦”模式的質(zhì)疑。本專題希望通過盤點(diǎn)今年以來(lái)券商直投的情況，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)券商直投的深層次思考。
　　創(chuàng)業(yè)板第2019只股票鴻利光電今日掛牌上市交易，這也是今年以來(lái)第6只券商直投公司投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司。根據(jù)投中集團(tuán)提供的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，已有11家券商直投背景的公司通過IPO上市，平均投資回報(bào)率達(dá)到5.89倍。

　　券商直投漸入佳境

　　自2009年IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái)，默默耕耘直投業(yè)務(wù)3年的券商正在迎來(lái)收獲期。
　　以目前規(guī)模最大的中信證券直投子公司金石投資為例，自2009年以來(lái)，中信證券旗下金石投資直投的項(xiàng)目中，已有機(jī)器人、神州泰岳等6家企業(yè)成功上市，加上已過會(huì)的開山壓縮機(jī)和九牧王，8單項(xiàng)目總投資額達(dá)到3.26億元。
　　中信證券2010年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，中信證券的直投公司金石投資2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)218%。截止報(bào)告期末，公司已有5 個(gè)項(xiàng)目上市，昊華能源等已開始兌現(xiàn)收益，潛在收益23 億元。另外，2010年金石已完成投資項(xiàng)目35單，投資額合計(jì)21億元。
　　另外，廣發(fā)證券2010年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德已投資27家公司，累計(jì)投資額為8.23億元。目前其直投的上市項(xiàng)目?jī)H有華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)等5家，另有鴻利光電和林洋電子2家過會(huì)項(xiàng)目，7單項(xiàng)目的投資額為1.16億元；國(guó)元證券2010年報(bào)顯示，其直投子公司國(guó)元股權(quán)投資公司已投資了9個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)投資額合計(jì)3.65億元；目前其已上市項(xiàng)目?jī)H有1家，投資額為2036萬(wàn)元。
　　清科數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月，2009年IPO重啟以來(lái)，已有31家券商直投背景的企業(yè)通過IPO上市。而根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，中信、廣發(fā)、國(guó)元、國(guó)信4家券商通過其直投子公司投資項(xiàng)目已達(dá)85家，另外平安、國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)證券旗下直投子公司均有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。
　　根據(jù)投中集團(tuán)提供的數(shù)據(jù)，將今日上市的鴻利光電算在內(nèi)，今年以來(lái)，已有11家券商直投參與的公司通過IPO上市，其中平安證券直投子公司平安財(cái)智2009年8月入股的貝因美，為公司帶來(lái)豐厚的賬面回報(bào)。公開資料顯示，平安財(cái)智初始投資6400萬(wàn)元持800萬(wàn)股，兩個(gè)月后，由于轉(zhuǎn)增，其持股數(shù)增至1880萬(wàn)股，經(jīng)過兩年等待后，貝因美于今年4月12日上市，按照42元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，平安財(cái)智持有的1880萬(wàn)股的市值已升至7.9億，公司賬面浮盈達(dá)到7.26億，投資回報(bào)率高達(dá)11.34倍。
　　國(guó)信證券直投子公司國(guó)信弘盛2009年底投資的維爾利于今年3月16日上市，國(guó)信弘盛初始投資金額為1890萬(wàn)，按照58.5元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，其持股市值已達(dá)到1.58億元，賬面浮盈1.39億元，投資回報(bào)率高達(dá)7.36倍。另外，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德投資的納川股份于今年4月7日上市，廣發(fā)信德初始投資1548元，按照納川股份31元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司持股市值已達(dá)到1.24億元，賬面浮盈1.08億元，投資回報(bào)率為7.01%。

　　直投+保薦模式飽受爭(zhēng)議

　　隨著直投公司漸入收獲期，直投業(yè)務(wù)也成為券商新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。去年以來(lái)，券商紛紛大手筆增資旗下直投公司。統(tǒng)計(jì)顯示，中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、國(guó)元證券、華泰證券、西南證券等上市券商先后對(duì)直投子公司增資。
　　此輪券商直投公司增資潮，無(wú)疑反映出其背后巨大的利益驅(qū)動(dòng)力。自IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板開啟以來(lái)，券商直投業(yè)務(wù)開始步入黃金發(fā)展期，尤其是在“保薦+直投”模式下，券商的優(yōu)勢(shì)更為明顯。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年末，獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商有29家，其中已成立直投子公司的券商達(dá)到24家。
　　在今年4月上市的24只新股中，有4只新股均有券商直投背景，并且無(wú)一例外地采用“保薦+直投”模式。其中，平安財(cái)智投資的貝因美已高達(dá)11.34倍投資回報(bào)率創(chuàng)下今年券商直投最高投資回報(bào)率。
　　在為券商帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)，“直投+保薦”模式亦備受爭(zhēng)議。按照規(guī)定，企業(yè)的上市輔導(dǎo)期長(zhǎng)達(dá)一年，這意味著券商能提前一年掌握Pre-IPO項(xiàng)目。對(duì)所有的PE來(lái)說(shuō)，IPO是最佳的退出途徑。在獲得直投牌照之后，券商也就占盡了投資先機(jī)。
　　有分析人士認(rèn)為，當(dāng)券商同時(shí)具有保薦人、承銷商和上市公司的股東的身份時(shí)，即意味著券商幾乎壟斷了企業(yè)上市所有的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。當(dāng)直投、保薦多重角色疊加時(shí)，無(wú)疑有一種角色將占上風(fēng)。盡管有規(guī)定，券商持有發(fā)行公司7%以上的股份，則不得擔(dān)任主承銷商，但在創(chuàng)業(yè)板巨大的財(cái)富效應(yīng)下，這樣的規(guī)定不足以抑制券商直投的沖動(dòng)。
　　從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，按照2%-5%的費(fèi)率，券商的承銷保薦業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)不能和直投動(dòng)輒數(shù)倍的投資收益相比，正是如此，券商收益與股價(jià)的高低有著捆綁式的關(guān)系，而作為保薦人的券商很難做到公正、獨(dú)立。為了自身利益最大化，券商就可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問題、高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià)、最大化地拔高發(fā)行人股票的發(fā)行價(jià)，客觀導(dǎo)致新股——高價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，銳奇股份、華仁藥業(yè)、機(jī)器人等多家公司，均有券商“突擊”入股的身影。以近日上市的鴻利光電為例，公司上會(huì)前1年，其保薦人廣發(fā)證券旗下的全資子公司廣發(fā)信德突擊入股，持股比例達(dá)6.9%，離 7%的監(jiān)管紅線僅一步之遙。
　　因?yàn)椤氨Ｋ]+直投”可能存在的灰色利益鏈條，有分析人士呼吁應(yīng)叫停券商“直投+保薦”模式，不過亦有券商人士認(rèn)為，“一刀切”的方法并不能從根本上解決問題。
　　據(jù)了解，如果“保薦+直投”模式被叫停，券商直投公司之間則可以采取更為隱蔽的方式來(lái)操作，即券商之間達(dá)成協(xié)議，各家直投公司之間交叉持股，例如A券商直投公司突擊入股的企業(yè)，可以交由B券商保薦，而由A券商保薦的公司，可以介紹B券商突擊入股。
　　對(duì)于如何杜絕券商“保薦+直投”模式可能帶來(lái)的利益輸送，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)該在券商投行和直投部門之間建立嚴(yán)格有效的防火墻。