截至今年的4月底，全球商品價(jià)格價(jià)格指數(shù)（道瓊斯-瑞銀商品指數(shù)）與金融危機(jī)后最低的時(shí)候（2009年2月）相比，已經(jīng)上漲了73%。在同樣的時(shí)間段，黃金價(jià)格上升了81%。銀的價(jià)格更是在過去的兩年內(nèi)上升了297%。但自4月底以來，金、銀、銅、油等主要國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度回落。眾多追捧商品類投資的投資者遭受到不同程度的損失。人們很自然地重新提出這樣的問題：商品價(jià)格將走向何方？
　　自1998年初到2010年底的13年中，在八大主要資產(chǎn)類別（美國(guó)股票、非美國(guó)股票、小市值股票、投資級(jí)別債券、高收益?zhèn)�券、全球房地產(chǎn)、商品、對(duì)沖基金）指數(shù)中，其中在1999、2000、2002、2005、2007等5個(gè)年份中，商品成為其年內(nèi)回報(bào)最高的資產(chǎn)類別，另外在1998、2001、2006、2008等4個(gè)年份中，商品成為其年內(nèi)回報(bào)最低的資產(chǎn)類別。盡管商品價(jià)格如此劇烈波動(dòng)，但從整體趨勢(shì)看，商品價(jià)格呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，在過去的10年里（截至2011年4月底），道瓊斯-瑞銀商品總回報(bào)指數(shù)平均每年回報(bào)為7.74%。黃金的年平均回報(bào)則為17.62%。金屬銅的年平均回報(bào)為18.77%，金屬鋁的年平均回報(bào)是6.85%。這些都跑盈全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也普遍高于其他傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的投資回報(bào)。
　　國(guó)際商品價(jià)格在70年代初的石油危機(jī)之后經(jīng)歷了30年的徘徊之后，從2002年開始進(jìn)入了一個(gè)上升的通道。對(duì)于過往10年國(guó)際商品價(jià)格的上漲，市場(chǎng)普遍認(rèn)同有以下幾個(gè)原因：1：新興市場(chǎng)（特別是以中國(guó)為代表的）國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大大提高了對(duì)國(guó)際商品的需求。2：很多國(guó)際商品供給的有限性越來越突出。3：全球流動(dòng)性過剩加劇了結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)泡沫。而供給存在有限性的商品受到直接的影響。4：美元貶值的因素。2001年4月30日到2011年4月30日的10年間，美元匯價(jià)指數(shù)下跌了36%。
　　今后國(guó)際商品價(jià)格的走勢(shì)將會(huì)怎樣呢？我們基本的看法是國(guó)際商品價(jià)格在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。從技術(shù)上看，國(guó)際商品價(jià)格在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)其間短暫的下跌之后，已經(jīng)從2010年開始再次進(jìn)入的上升的通道。從基本因素分析，上面提到的導(dǎo)致國(guó)際商品價(jià)格上漲的因素依然存在。金融危機(jī)之后，又有一些新的因素進(jìn)一步促使國(guó)際商品價(jià)格的上漲。首先，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期有所提高。這與金融危機(jī)前20多年全球總體的低通貨膨脹情況有明顯的不同。在高通貨膨脹預(yù)期的條件下，更多的長(zhǎng)線投資者將在投資組合中配置商品類投資。其次，全球儲(chǔ)備投資管理機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金和退休金類等機(jī)構(gòu)開始大幅度地增加商品類資產(chǎn)的配置。儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性地投資礦業(yè)、資源類企業(yè)的活動(dòng)日趨活躍。他們主要的考慮是進(jìn)一步分散配置風(fēng)險(xiǎn)，防范美元貶值及準(zhǔn)備對(duì)沖未來的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
　　在未來一段時(shí)間內(nèi)，無論全球經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)什么樣的變化，商品價(jià)格均會(huì)受到良好的支持。其中最樂觀的一種情況是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)良好，發(fā)達(dá)國(guó)家就業(yè)和消費(fèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，新興市場(chǎng)國(guó)家生產(chǎn)將進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)際商品的需求量將持續(xù)增加，商品價(jià)格將繼續(xù)上漲。較為悲觀的一種情況，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次減緩，則發(fā)達(dá)國(guó)家、特別是美國(guó)將持續(xù)維持低利率，并持續(xù)地實(shí)施財(cái)政刺激政策，美元匯價(jià)將持續(xù)走弱，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資前景不明朗的情況下，存在供給有限性的商品將成為過剩流動(dòng)性的一個(gè)很好的替代性投資選擇。最悲觀的一種情況是出現(xiàn)滯漲，在滯漲的情況下，股票和債券投資將不再是好的選擇，而房地產(chǎn)、實(shí)物類的商品投資將成為相對(duì)較好的選擇。
　　這里需要特別指出的是，國(guó)際炒家的行為可以加劇商品價(jià)格的波動(dòng)，但很難從根本上改變商品價(jià)格的基本趨勢(shì)。
　　基于上述的分析，在組合管理中配置商品類資產(chǎn)就顯得尤為重要，特別是退休金、壽險(xiǎn)類等長(zhǎng)線投資者，準(zhǔn)備對(duì)抗未來可能的通貨膨脹，現(xiàn)在是積極考慮開始商品類資產(chǎn)配置的時(shí)候了。（作者系東方匯理中國(guó)研究主管）