上海姚記撲克股份有限公司(姚記撲克)昨天接受中國證監(jiān)會發(fā)審委IPO審核，并成功過會。但由于姚記撲克實際控制人姚文琛旗下?lián)碛袃煞慨a(chǎn)公司，其A股融資用途引發(fā)投資者擔憂。
　　姚記撲克的招股說明書中顯示，于2005年成立的姚記(南通)實業(yè)有限公司(簡稱姚記南通)和啟東姚記房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(簡稱啟東姚記)都擬從事房地產(chǎn)開發(fā)，但目前均尚未從事具體業(yè)務(wù)，這兩家公司的實際控制人都是姚記撲克董事長姚文琛。
　　有媒體報道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開發(fā)，去年該公司房地產(chǎn)項目已動工。

　　姚氏家族市值或達17億元

　　作為國內(nèi)第一只撲克股，姚記撲克擬在深交所中小板進行IPO，發(fā)行數(shù)量不超過2350萬股，募資3.63億元建設(shè)“年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地”。該項目達產(chǎn)后，姚記撲克總產(chǎn)能將達到13億副/年。
　　按照姚記撲克4月28日公布的招股說明書申報稿，截至2010年6月底，中國撲克牌生產(chǎn)企業(yè)約有100多家，目前姚記撲克的撲克牌產(chǎn)能約為每年7億副，穩(wěn)居國內(nèi)之首。
　　其余五大品牌撲克商的產(chǎn)能分別為：寧波三A集團具備年產(chǎn)5億副生產(chǎn)能力，浙江萬盛達實業(yè)有限公司撲克牌產(chǎn)能約為3.5億副，浙江賓王撲克有限公司年撲克牌產(chǎn)能為3億副以上，浙江武義釣魚實業(yè)有限公司產(chǎn)能約為3億副，江蘇三兔集團有限公司產(chǎn)能約為2億副。
　　2004年至2009 年國內(nèi)撲克牌行業(yè)年均復合增長率達18.8%。姚記撲克稱，近年來，國內(nèi)市場對于撲克牌的需求量一直隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展和人民收入的提高而增長，目前公司生產(chǎn)規(guī)模因受到產(chǎn)能瓶頸的限制，無法完全滿足市場的需要。
　　但作為國內(nèi)撲克第一股，券商分析師給出的估值差異較大。一位券商分析師稱，按照輕工業(yè)股分類，姚記撲克的估值應(yīng)參照紫江企業(yè)，目前紫江企業(yè)的靜態(tài)市盈率不到15倍，姚記撲克的PE(市盈率)最多不應(yīng)超過20倍。
　　招商證券[18.22 -0.92% 股吧]分析師王旭東則表示，姚記撲克跟不久前上市的上海綠新包裝材料科技股份有限公司業(yè)務(wù)類似，上市后30倍左右市盈率比較合理，約為26元/股。
　　如果以26元/股的價格計算，姚記撲克的控制人姚氏家族的持股市值將達17億元。資料顯示，本次發(fā)行前，姚文琛及其配偶邱金蘭、長子姚朔斌、次子姚碩榆、女兒姚曉麗為姚記撲克實際控制人，合計持有姚記撲克93.86%股份。其中姚文琛持有姚記撲克19.57%股份，邱金蘭、姚朔斌、姚碩榆、姚曉麗各自持有姚記撲克18.57%股份。按照本次公開發(fā)行2350萬股測算，本次發(fā)行后，上述實際控制人將持有姚記撲克70.27%股權(quán)，仍處于絕對控股地位。
　　1951年出生的姚文琛目前擁有新加坡居留權(quán)，現(xiàn)任姚記撲克董事長、上海市嘉定區(qū)政協(xié)委員、上海市嘉定區(qū)工商聯(lián)常務(wù)理事、上海潮汕商會會長。1983年出生的姚朔斌現(xiàn)任姚記撲克董事、總經(jīng)理。

　　借集體企業(yè)名義不合法?

　　姚記撲克前身為成立于1989年上海人民印刷十廠黃渡分廠。1994年，黃渡分廠更名為宇琛實業(yè)，姚文琛成為實際投資人。后經(jīng)多次股權(quán)更迭，國有股退出，宇琛實業(yè)變更為姚記撲克，于2002年5月完全成為姚氏家族企業(yè)。
　　對于姚記撲克的私有化過程，姚記撲克招股說明書稱，1994年4月，經(jīng)上海市嘉定區(qū)黃渡鎮(zhèn)人民政府批準，姚文琛通過其實際出資并控制的廣州深華與黃渡工業(yè)公司簽署協(xié)議，將黃渡工業(yè)公司下屬的黃渡分廠更名為宇琛實業(yè)，交由姚文琛控制并經(jīng)營，再由宇琛實業(yè)向黃渡工業(yè)公司租賃資產(chǎn)、支付租金進行撲克牌生產(chǎn)和銷售，姚文琛享有宇琛實業(yè)的全部經(jīng)營成果并承擔經(jīng)營風險。宇琛實業(yè)于1994年4月辦理完畢工商登記手續(xù)，企業(yè)性質(zhì)仍登記為集體企業(yè)。
　　宇琛實業(yè)更名完成后，新設(shè)賬簿進行核算，由姚文琛及廣州深華向其投入資產(chǎn)開展經(jīng)營。同時宇琛實業(yè)向黃渡工業(yè)公司支付每年32.5萬元租金，租賃廠房及設(shè)備。
　　招股說明書同時表示，發(fā)行人律師對宇琛實業(yè)的設(shè)立過程核查后認為：上述姚文琛通過廣州深華于1994年借用集體企業(yè)黃渡分廠名義進行撲克牌生產(chǎn)和經(jīng)營的行為缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)。但發(fā)行人律師同時稱，該等行為已經(jīng)上海市嘉定區(qū)黃渡鎮(zhèn)人民政府批準且經(jīng)上海市人民政府辦公廳的確認，宇琛實業(yè)向黃渡工業(yè)公司租賃生產(chǎn)場地、廠房及部分設(shè)備并支付租金，不存在損害國有或集體資產(chǎn)利益的情形。其實際擁有宇琛實業(yè)產(chǎn)權(quán)，不存在產(chǎn)權(quán)糾紛。
　　按照招股說明書，上海市人民政府辦公廳于今年4月12日出具《上海市人民政府辦公廳關(guān)于對上海姚記撲克股份有限公司歷史沿革相關(guān)事項予以確認的函》，確認了上述事實。

　　撲克要漲價?

　　根據(jù)招股說明書，2008年至2010年姚記撲克主營業(yè)務(wù)收入分別為36416.03萬元、45050.55萬元及56620.73萬元，保持24.7%的年復合增長率。
　　姚記撲克稱，公司生產(chǎn)所需的主要原材料為撲克牌專用紙，此項成本在2008年度、2009年度及2010年度占營業(yè)成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。單副撲克牌消耗的專用紙成本近三年分別為0.48元/副、0.42元/副和0.47元/副。
　　根據(jù)原材料價格的敏感性分析，假設(shè)報告期內(nèi)公司撲克牌專用紙價格上漲1%，則引起銷售毛利率反向變動0.54個百分點、0.47個百分點及0.55個百分點，以2010年度銷售額測算，將減少銷售毛利312.61萬元。
　　原料價格上漲的同時，撲克牌價格基本保持穩(wěn)定。姚記撲克稱，2008年至2010年平均撲克銷售價格0.85元/副、0.85元/副和0.89元/副。
　　“由于撲克牌的銷售價格絕對額較低，一般消費者對價格不敏感，撲克牌行業(yè)具備向下游轉(zhuǎn)移成本上升壓力的能力�！�

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)閑置六年?

　　因房地產(chǎn)調(diào)控，姚氏家族似乎有意撇清自己的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
　　招股書顯示，姚氏家族除合計持有姚記撲克93.78%(上市前)股權(quán)外，還持有啟東姚記、姚記南通、啟東智杰文體用品有限公司(啟東智杰)三家公司。
　　姚記房地產(chǎn)成立于2005年12月14日，姚記南通成立于2005年5月13日，啟東智杰成立于2007年6月26日，累計注冊資本1.6億元。姚記房地產(chǎn)和姚記南通均為擬從事房地產(chǎn)開發(fā)，也就是兩家房地產(chǎn)公司成立逾六年都沒有從事具體業(yè)務(wù)。啟東智杰成立時擬設(shè)立文體用品、陶瓷、建筑材料批發(fā)零售市場。
　　有媒體報道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開發(fā)，去年該公司房地產(chǎn)項目已動工。
　　截至招股說明書簽署日，發(fā)行人共擁有6宗土地使用權(quán)，土地合計面積約為25.07萬平方米，而這6宗土地中并不包括崇明島的地塊。
　　對此，第一創(chuàng)業(yè)證券分析師琴燕表示，按照現(xiàn)在對房地產(chǎn)風險的監(jiān)管要求，即使是上市公司母公司旗下子公司擁有小量的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，上市公司要想獲得再融資都不太可能，而姚記撲克為同一控制人的家族旗下還有大量房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，能夠上市難以理解。