繼中信證券之后，又一家國(guó)內(nèi)大型券商將赴港上市。4月26日，海通證券復(fù)牌，并公告了其擬赴港融資百億的計(jì)劃。
“這是繼收購(gòu)香港大福證券之后，海通證券邁出國(guó)際化的又一步�！比A泰聯(lián)合證券分析師李聰指出。不過(guò)市場(chǎng)對(duì)其融資目的還是心存疑慮。
赴港融資目的不明？
“海通證券還是需要給投資者一個(gè)更為明確的解釋，赴港融資百億的用途到底是什么？”東方證券券商行業(yè)分析師王鳴飛告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，一方面海通證券賬上現(xiàn)金還是很充裕，另一方面，市場(chǎng)對(duì)海通證券的資金利用率也有擔(dān)心。
據(jù)海通證券在復(fù)牌公告中所言，此次赴港融資H
股股票所募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部通過(guò)補(bǔ)充資本金，用于境內(nèi)外業(yè)務(wù)投資，主要包括：對(duì)海通開(kāi)元投資有限公司增資；對(duì)海通期貨有限公司增資；增加運(yùn)營(yíng)資本，用于進(jìn)一步發(fā)展融資融券、證券承銷、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等；在海外擇機(jī)設(shè)立或收購(gòu)證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，發(fā)展證券相關(guān)業(yè)務(wù)。
本次發(fā)行的H
股股數(shù)不超過(guò)發(fā)行后公司總股本的13%(超額配售權(quán)行使前)，并授予簿記管理人不超過(guò)上述發(fā)行H
股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。根據(jù)國(guó)泰君安分析師梁靜的計(jì)算，本次發(fā)行不超過(guò)10.7億股(加超額配售權(quán)為12.3億股)，發(fā)行額約130億元~150億元。
此前不久，券商行業(yè)龍頭中信證券也發(fā)布了赴港上市的公告，其H股發(fā)行規(guī)模將不超過(guò)11億股，按照當(dāng)前A股價(jià)格計(jì)算，其融資規(guī)模約在150億元左右。
不過(guò)和海通證券較為模糊的募集資金投向相比，中信證券的資金用途則明確得多。根據(jù)中信證券的公告，資金將全部補(bǔ)充資本金，用于海外業(yè)務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建，其中包括建立或擇機(jī)收購(gòu)海外研究、銷售及交易網(wǎng)絡(luò)；發(fā)展資本性中介業(yè)務(wù)，包括大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。
從同一天公布的一季度報(bào)報(bào)告看，海通證券似乎并不缺錢(qián)，其賬面現(xiàn)金高達(dá)240億元。有趣的是，2007年年底，海通證券也曾經(jīng)有過(guò)一次巨額融資，募集資金超過(guò)250億元，當(dāng)時(shí)同樣并未明確資金運(yùn)用。
“從其后幾年的財(cái)報(bào)看，這筆巨資始終趴在銀行里面，海通證券似乎圈了一筆錢(qián)之后就不知道怎么用了。”一位匿名的券商分析師告訴記者，資金運(yùn)用渠道不暢，遲遲見(jiàn)不到收益，令市場(chǎng)對(duì)海通的投資能力和融資目的心存疑慮。
投資或緩慢見(jiàn)效
根據(jù)海通證券的說(shuō)明，這筆融資已經(jīng)部分用于權(quán)益類證券投資、固定收益類證券投資、投資海通開(kāi)元投資公司、增資海通香港公司、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信息技術(shù)建設(shè)、增資海通期貨公司、融資融券業(yè)務(wù)及承銷準(zhǔn)備金等。
“對(duì)證券公司的發(fā)展，要從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不能只看一時(shí)�！焙ＭㄗC券董秘金曉斌對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者回應(yīng)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和發(fā)展，確實(shí)需要大筆資金。
海通證券一位內(nèi)部人士也向記者承認(rèn)，有些投入確實(shí)沒(méi)有那么快見(jiàn)效，如對(duì)海通期貨的增資，就是一個(gè)緩慢見(jiàn)效的過(guò)程。而此前對(duì)香港大福證券并購(gòu)之后，整合也需要時(shí)間，不是很快就能見(jiàn)到效益。再比如直投業(yè)務(wù)，也需要時(shí)間才能兌現(xiàn)收益，“我們估計(jì)，明后年很多浮盈將能兌現(xiàn)，到時(shí)候就會(huì)很大程度增厚業(yè)績(jī)”。
2009年11月海通證券宣布，透過(guò)全資子公司海通香港收購(gòu)大福證券約52.86%的股份，總作價(jià)約18.22億港元，作為首次內(nèi)地企業(yè)收購(gòu)香港上市券商案例，此舉當(dāng)時(shí)被看做海通國(guó)際化計(jì)劃的第一步，長(zhǎng)遠(yuǎn)則希望將業(yè)務(wù)擴(kuò)充至全球。
“我們赴港融資不光是為了打造品牌，國(guó)內(nèi)確實(shí)也需要補(bǔ)充流動(dòng)資本�！焙ＭㄗC券副總裁吉宇光告訴本報(bào)記者。
華泰聯(lián)合證券分析師李聰指出，相比同業(yè)，海通證券存在估值折價(jià)的核心原因，在于資金運(yùn)用渠道不暢導(dǎo)致ROE(凈資產(chǎn)收益率)偏低，公司未來(lái)ROE
提升主要取決于閑余資金的運(yùn)用進(jìn)度。
此前市場(chǎng)有傳言，海通證券將和麥格理集團(tuán)成立合資公司，欲加快進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)步伐�！斑@次募集資金用途中也提到，會(huì)擇機(jī)在海外設(shè)立或收購(gòu)證券相關(guān)機(jī)構(gòu)，因此不排除消息的真實(shí)性�！币晃蝗谭治鰩熣J(rèn)為，國(guó)際化是海通的戰(zhàn)略性布局。
但是針對(duì)該傳聞，金曉斌對(duì)本報(bào)記者明確予以了否認(rèn)，認(rèn)為純屬謠傳，“復(fù)牌公告已經(jīng)說(shuō)的很清楚了”。
傭金下降威脅業(yè)績(jī)
市場(chǎng)對(duì)海通證券赴港上市計(jì)劃反應(yīng)消極，或許和對(duì)其短期業(yè)績(jī)的擔(dān)憂有關(guān)。
根據(jù)華泰聯(lián)合證券的測(cè)算，H股發(fā)行之后，海通證券的每股盈利將較發(fā)行前攤薄約14.9%。
海通證券一季報(bào)顯示，2011年1季度海通證券營(yíng)業(yè)收入26.7億元、凈利潤(rùn)11.9億元，同比分別增長(zhǎng)19%和17%，其中自營(yíng)投資收益快速增長(zhǎng)，同比增加142%，環(huán)比增加100%。
但與此相對(duì)，經(jīng)紀(jì)傭金同比和環(huán)比分別降低4%和27%。
而同日公布的年報(bào)顯示，海通證券2010年?duì)I業(yè)收入97.7億元、凈利潤(rùn)36.9億元，同比分別下滑1.7%和19%，經(jīng)紀(jì)傭金同比減少22.5%，但承銷和自營(yíng)同比增長(zhǎng)141%和11%。
“傭金率大幅下滑是威脅券商盈利能力的主要風(fēng)險(xiǎn)，海通證券也不例外�！蓖貘Q飛指出：“未來(lái)公司傭金率下降趨勢(shì)能否有效止住仍取決于監(jiān)管政策及公司投顧能力的提升�！�
此外，收購(gòu)及整合大福證券導(dǎo)致海通證券2010
年全年費(fèi)用居高不下，成為影響公司業(yè)績(jī)的主要因素。年報(bào)顯示，2010年其業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)21%，費(fèi)率由上年的37%抬升到46%。
實(shí)際上，縱觀已經(jīng)出齊的券商2010年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑成為年報(bào)業(yè)績(jī)的主要?dú)⑹郑?5家券商中多達(dá)13家2010年的歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速均為負(fù)數(shù)，僅有中信證券及宏源證券取得正增長(zhǎng)。
在傭金大戰(zhàn)的背景下，去年傭金費(fèi)率整體水平下滑超過(guò)20%，如廣發(fā)證券、招商證券、光大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增幅分別為-27.68%、-20.64%、-26.15%。
截至2010
年年底，海通證券的融資融券余額達(dá)到21 億元，市場(chǎng)份額第一。在不考慮轉(zhuǎn)融通和標(biāo)的券擴(kuò)大的背景下，王鳴飛預(yù)計(jì)融資融券業(yè)務(wù)對(duì)公司 2011
年收入的影響幅度將達(dá)到4.5%。同時(shí)依靠控股的直投公司海通開(kāi)元及參股的中比基金，公司今年直投業(yè)務(wù)有望進(jìn)入收獲期，可兌現(xiàn)浮贏達(dá)到8
億元左右。
“海通證券的亮點(diǎn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)，他的融資融券和直投發(fā)展很快，值得期待�！蓖貘Q飛指出，這也是未來(lái)盈利因素中，抗衡傭金收入下滑的重要砝碼。