“黑天鵝”來襲!警惕高估值成長股
2011-04-26   作者:賈肖明 肖垚  來源:南方日報(bào)
 

    “買了一年的海普瑞,結(jié)果孵出一只‘黑天鵝’”!有股民在微博上哀嘆。
  4月18日,海普瑞公布的一季報(bào)顯示凈利潤同比下降39.11%,同時(shí)預(yù)計(jì)今年上半年的業(yè)績將下滑三至五成。該消息一出,此前備受市場追捧的海普瑞高成長神話瞬間破滅,接下來便是連續(xù)的“一”字跌停秀,短短4天,海普瑞股價(jià)累計(jì)下跌25%。
  不僅僅是海普瑞,高估值成長股隨著一季度報(bào)的披露,引發(fā)一串串連環(huán)爆炸,金風(fēng)科技、漢王科技等令人意外的業(yè)績引發(fā)股價(jià)速滑。而雙匯發(fā)展遭遇的“瘦肉精風(fēng)波”,更是讓這家基金偏愛的公司,轉(zhuǎn)眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
  就像歐洲人首次到澳大利亞發(fā)現(xiàn)黑天鵝,從根本上顛覆了過去1000多年觀察總結(jié)出來的認(rèn)識(shí)一樣,對于中國投資者,相信成長股的歷史業(yè)績并給予其極高的股價(jià)和估值的時(shí)候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險(xiǎn)和難以琢磨。未雨綢繆,避免自己的投資遭遇“黑天鵝”,也是每個(gè)投資人必須正視的問題。

  【A股頻現(xiàn)“黑天鵝”】

  案例一 海普瑞:業(yè)績驟降挫股價(jià)

  海普瑞為肝素鈉龍頭企業(yè),99%的產(chǎn)品用于出口。公司上市時(shí)在招股書上稱,公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大、也是我國唯一同時(shí)取得美國FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè),其產(chǎn)品99%以上用于出口,出口數(shù)量和金額在國內(nèi)排名第一。
  2010年5月6日,海普瑞以每股148元的發(fā)行價(jià)登陸A股,上市首日報(bào)收175.17元,并于次日創(chuàng)下188.88元的歷史高價(jià)。
  就在該股公布2010年報(bào)業(yè)績增長近五成之后不久,上周一則一季度業(yè)績驟降近四成的公告,宣布了海普瑞連續(xù)高成長神話就此終結(jié)。二級市場上,海普瑞發(fā)布一季報(bào)次日起即遭遇連續(xù)暴跌,3個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從128.35元一路跌至93.80元,跌幅達(dá)26.92%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,海普瑞業(yè)績大跌的原因是肝素鈉銷售價(jià)格較去年同期大幅下降所致。
  分析人士稱,海普瑞早前依賴的是國際出口,肝素原料藥在國內(nèi)的競爭相當(dāng)激烈,從供給情況看,包括海普瑞在內(nèi),目前我國至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認(rèn)證。相比而言,擁有獨(dú)家出口權(quán)的海普瑞2010年毛利率高達(dá)42.09%。反觀今年一季度,海普瑞毛利率下滑16.30%,而成本上升5.43%,行業(yè)競爭明顯加劇。

  案例二金風(fēng)科技:行業(yè)產(chǎn)能過剩競爭優(yōu)勢喪失

  金風(fēng)科技上市的時(shí)候曾創(chuàng)造了中國A股上市公司的一個(gè)奇跡。
  2007年12月26日,金風(fēng)科技首日開盤即沖高到138元,這使得金風(fēng)科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星,其百元以上的開盤價(jià),當(dāng)時(shí)更是刷新了A股的歷史紀(jì)錄。
  金風(fēng)科技上市的時(shí)候,正是新能源概念股最受市場追捧的時(shí)候,風(fēng)電行業(yè)是一個(gè)初升的朝陽行業(yè),當(dāng)時(shí)無論是市場大環(huán)境還是上市公司本身的業(yè)績增速,這家公司各方面的情況都很有吸引力。但在此后幾年,金風(fēng)科技交出的成績單并不完美,甚至有些步履沉重。
  中國風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,金風(fēng)科技2007年至2010年的國內(nèi)新增裝機(jī)容量市場份額分別為25.12%、18.12%、19.72%、19.70%,下降趨勢非常明顯。金風(fēng)科技日前公布第一季度季報(bào),今年首季利潤倒退17%,拖累A股下跌7.2%,H股跌幅更達(dá)10.09%。

  案例三 雙匯發(fā)展:明星企業(yè)深陷“瘦肉精”丑聞

  雙匯是中國肉類加工的龍頭老大。資料顯示,其總資產(chǎn)60多億元,員工50000人,年屠宰生豬1500萬頭,年產(chǎn)肉制品100多萬噸,是中國最大的肉類加工基地。
  3月15日,央視《“健美豬”真相》的報(bào)道,將我國最大肉制品加工企業(yè)雙匯集團(tuán)卷入“瘦肉精”漩渦之中。當(dāng)日,雙匯集團(tuán)下屬的上市公司雙匯發(fā)展即以跌;貞(yīng)市場。
  4月19日,雙匯發(fā)展復(fù)牌,遭遇無量跌停。4月23日,媒體報(bào)道了公司未披露的信息,再次被深交所臨時(shí)停牌。當(dāng)日,雙匯發(fā)展全天未有交易,一直將停牌到公司發(fā)布相關(guān)公告。隨著三個(gè)跌停板的上演,雙匯發(fā)展的市值已經(jīng)蒸發(fā)142億元,扎堆其中的基金也很受傷。根據(jù)上海財(cái)匯數(shù)據(jù)顯示,截至去年末,共有169只基金持有雙匯發(fā)展,累計(jì)持有雙匯2.16億股,占雙匯發(fā)展流通股的35.66%。雙匯三天跌停,基金預(yù)估損失50億元。

  【“黑天鵝”警示錄】

  警示之一 高估值未必能護(hù)航高成長

  曾經(jīng)定出最高發(fā)行價(jià)148元的海普瑞最近幾日“一字型跌停”,很大程度上是因?yàn)槭袌鲋敖o予了過高期望,一旦其業(yè)績成長達(dá)不到期望,則殺跌情緒更加強(qiáng)烈。
  “這些公司上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是基金公司定的,價(jià)格本身就定高了!苯鹪C券策略分析師徐傳豹認(rèn)為定價(jià)本身存在問題,“基金經(jīng)理運(yùn)作著別人的錢,自己怎么也虧不了,他們看好一個(gè)公司,就將其股價(jià)捧高。投資者應(yīng)該回避高估值的行業(yè)。
  一位劉姓業(yè)內(nèi)人士分析,貨幣政策偏緊的背景下,業(yè)績不確定、估值較高的創(chuàng)業(yè)板將面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦國內(nèi)通脹水平居高不下,迫使貨幣政策繼續(xù)緊縮,最先受到?jīng)_擊的或許就是高估值的創(chuàng)業(yè)板股票。
  英大證券研究所所長李大霄指出,對于高成長給予過高的估值是很危險(xiǎn)的!爸袊膭(chuàng)業(yè)版是世界性奇跡,全世界估值最高,高估值能夠長期維持的概率并不高。也許估值頂部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)。目前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是高泡沫領(lǐng)域。”
  “一些企業(yè)估值過高,這是市場風(fēng)格的失衡!睆V州證券首席分析師袁季表示,小企業(yè)容易受到整個(gè)市場波動(dòng)的影響,宏觀調(diào)控一變化,業(yè)務(wù)就容易受到?jīng)_擊,自身風(fēng)險(xiǎn)較大、估值過高的企業(yè)問題更為突出,現(xiàn)在海普瑞、金風(fēng)科技等一季報(bào)業(yè)績的下跌正是反映了這一點(diǎn)。“高成長的公司市場預(yù)期比較高,通常溢價(jià)發(fā)行,估值會(huì)超出公司的實(shí)際水平,但其成長的可持續(xù)性卻是不確定的。”

  警示之二 過高估值反而可能成為拖累

  袁季分析道,有的公司本身規(guī)模不大,一下子募集到那么多資金,很可能消化不良!肮芾韺涌赡芤虼硕チ税l(fā)展的動(dòng)力,這些募集的錢可比靠經(jīng)營賺的利潤來得輕松!
  “大部分創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)太貴,估值太高,真正能持續(xù)的不多!便戇h(yuǎn)投資的研究總監(jiān)韓躍峰透露,很多公司上市之初,為了沖量,會(huì)花大大氣做出好看的報(bào)表,超募比例很高但是卻沒有投資沖動(dòng),一旦不如預(yù)期,跌得很快!按蟛糠侄际窍葳澹l(fā)展快速的公司,非常少!

  警示之三高成長的背后可能摻雜著水分

  “高成長往往不一定全部能夠兌現(xiàn)。”李大霄舉例說,10年前高喊扛起中國民族工業(yè)大旗的公司到現(xiàn)在也沒扛起,10年前號稱每年70%成長的公司到現(xiàn)在也沒有成長起來,美好藍(lán)圖并不一定能夠?qū)崿F(xiàn),這并不是奇怪的事情。
  “為什么說高成長有風(fēng)險(xiǎn),其實(shí)就是看錯(cuò)了!”韓躍峰談及高成長和高估值的辯證關(guān)系時(shí),直言不諱地說,“要對未來有準(zhǔn)確的把握,不能偏重歷史成績,否則可能判斷失誤!
  天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示,由于中小企業(yè)的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性低,投資的關(guān)鍵是要挖掘能夠持續(xù)成長的公司。

  【如何避免“黑天鵝”】

  回避高估值選擇小市值大行業(yè)

  如今一季度報(bào)引發(fā)的連環(huán)炸,不禁讓人感嘆,江湖險(xiǎn)惡,大意不得。
  袁季為投資者指點(diǎn)了三招:“首先看行業(yè)背景,是否本身是高成長,前景較好;第二,管理層是否保守,募集一大筆錢后還有沒有動(dòng)力繼續(xù)向前;第三,是否具有核心競爭力,能夠保持成長。比如金風(fēng)科技,最開始80%的市場份額時(shí),成長性較好。但很快很多企業(yè)涌進(jìn)來,優(yōu)勢就失去了。因?yàn)槠涔镜募夹g(shù)不具備行業(yè)壁壘。如果一個(gè)公司的技術(shù)讓別人很難進(jìn)來,那么就是很有優(yōu)勢了!彼嵝淹顿Y人,一定不能慣性思維,按照歷史層面來判斷,要向前看,把一個(gè)公司放入其同類型、同板塊的眾多公司中進(jìn)行比較,分析其是否具備成長性,同時(shí)要隨時(shí)警惕市場預(yù)期是否可靠。
  “要投資一個(gè)公司,要了解其規(guī)模!表n躍峰表示,這是一個(gè)系統(tǒng)的工程,需要對行業(yè)、政策等進(jìn)行綜合考量,進(jìn)行調(diào)研。
  “建議中小投資者投資比較穩(wěn)定的、成熟的公司!背饛┯⒄J(rèn)為中小投資者很難具備縱觀其全局的能力,還是盡量不要涉足風(fēng)險(xiǎn)較大的成長性企業(yè)!巴顿Y機(jī)構(gòu)的話,各有各的說法,會(huì)從不同的角度出發(fā)。”仇彥英表示,不同的投資機(jī)構(gòu)會(huì)有各自不同的特點(diǎn)和方向,“但都會(huì)從行業(yè)上、業(yè)務(wù)上,進(jìn)行綜合比較”。
  “回避高估值,選擇小市值大行業(yè)!毙靷鞅e例說,金風(fēng)科技一開始就有60%的市場份額,占的份額太大,而行業(yè)本身不是很大,因此成長性不足。“要看總的行業(yè)容量,選擇大行業(yè)中的小市值企業(yè),選擇比較低市盈率的企業(yè),這樣的企業(yè)未來的增長空間大,后勁足!

  【二季度投資展望】

  大盤藍(lán)籌股仍是“安全港”

  敏銳的投資者發(fā)現(xiàn),同中小盤股和成長股一枝獨(dú)秀相比,今年以來大盤藍(lán)籌股的走勢明顯靚麗搶眼。
  李大霄依然推薦低估值藍(lán)籌股,“投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買,不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資,而應(yīng)該便宜的時(shí)候去投資。低成本配置的東西,還沒有高泡沫,可以慢慢等待成長性!
  “今年的趨勢是去年冷的板塊變熱,熱點(diǎn)板塊變冷!痹菊J(rèn)為熱門板塊今年主要是周期類和大盤股,整體趨勢向上,而中小盤趨勢向下。袁季表示,并不看好中小企業(yè)、消費(fèi)類今年的發(fā)展方向,“不過隨著二季度的推進(jìn),也會(huì)顯現(xiàn)機(jī)會(huì),可以考慮適當(dāng)配置估值回歸機(jī)會(huì)較好的板塊”。
  “二季度市場將會(huì)下移”。仇彥英認(rèn)為二季度市場會(huì)有分化,資金逐漸靠攏到發(fā)展前景好的企業(yè),市場結(jié)構(gòu)更清晰,但整體來看不樂觀。對于周期類和大盤股較熱的情況,他分析說,周期類主要是因?yàn)榫邆鋬r(jià)格優(yōu)勢而受到支持,大盤藍(lán)籌亦是因?yàn)楣乐邓降,跌的空間不大,但并不能漲多少,主要是被公募基金選作防御性配置。不過股價(jià)低迷的時(shí)候,也是機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候,仇彥英強(qiáng)調(diào),“要選擇好個(gè)股,看板塊沒有意義,我也沒什么推薦,那些都是炒作”。
  “二季度市場整體還是震蕩,投資不要從風(fēng)格上考慮。”韓躍峰表示,目前的市場態(tài)勢,投資主要還是要具體分析個(gè)股,政策方面要注意超預(yù)期影響。

  【權(quán)威訪談】

  至4月22日收盤,在2011年券商金股排行榜里,“英大穩(wěn)健”和“英大激進(jìn)”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位,而其組合中大多是寶鋼 、中國神華、海螺水泥等大盤藍(lán)籌股;而同期國泰君安、申銀萬國、中信證券等著名券商的金股組合,卻因?yàn)槠珢壑行”P股而傷痕累累。
  《南方日報(bào)》的老朋友、英大證券研究所所長李大霄也因多次成功預(yù)測市場而聲譽(yù)日隆。日前,借其新書《李大霄投資策略》出版的契機(jī),記者圍繞著當(dāng)前的股市熱點(diǎn)和投資采訪了李大霄。

  要避免投資誤區(qū)

  南方日報(bào):近期股市上“黑天鵝”事件頻發(fā),不少股民損失慘重,您對此有何看法,對于個(gè)股的選擇,您有哪些建議?
  李大霄:現(xiàn)在有很多投資的誤區(qū),小公司比大公司好,新公司比老公司好,這是不對的。投資應(yīng)該物超所值的時(shí)候才去買,是比較強(qiáng)調(diào)的原則,不應(yīng)該貴的時(shí)候去投資,而要在便宜的時(shí)候去投資。
  其次,把資金交給對社會(huì)有正面作用的公司,投資的意義和層次更高了一些。對社會(huì)有危害的公司投資效果不太理想,對投資也沒有正面的作用。在享受投資收益的同時(shí)又推動(dòng)了社會(huì)的發(fā)展,意義會(huì)更高。投資有兩種方法,一種是波段操作賺其他股民的錢,一種是長期持有分享上市公司的成長,我一直堅(jiān)持第二點(diǎn)。
  我們國家證券市場的作用是什么?假如證券市場上很多人像我這樣思考,就可以把資源配置到比較好的公司里面去。當(dāng)然,社會(huì)中“壞孩子”得到好的評價(jià)的比比皆是,但我認(rèn)為還是起到正面作用的公司最終會(huì)得到更好的評價(jià)。

  3000點(diǎn)仍需要堅(jiān)持

  南方日報(bào):現(xiàn)在股市在3000點(diǎn)震蕩,加之外部環(huán)境和國家政策都不明朗,為什么你堅(jiān)持看多?
  李大霄:別小看3000點(diǎn)。金融危機(jī)后,市場要花一段時(shí)間回到一個(gè)相對正常的位置,從1664點(diǎn)回升的大趨勢來看,目前的3000點(diǎn)是一個(gè)正常點(diǎn)位,估值修復(fù)基本到位,但是藍(lán)籌股依然不貴。未來估值的上漲需要更多的時(shí)間等待上市公司業(yè)績成長。因此,期待“小!绷⒓崔D(zhuǎn)化為“大牛”并不現(xiàn)實(shí)。3000點(diǎn)不是頂部,也不是被低估的位置,也許市場將會(huì)在這里震蕩整固一段時(shí)間,但需要堅(jiān)持。
  我們應(yīng)該看到,未來支持“大!背霈F(xiàn)的理由非常多。一大批企業(yè)經(jīng)過金融危機(jī)發(fā)展壯大,一大批基礎(chǔ)設(shè)施的投入、城市化的進(jìn)程,中國經(jīng)濟(jì)仍處于飛速發(fā)展階段,人民幣結(jié)算國際化,廣闊的內(nèi)需市場等等因素都表明,“小!边^后跟著的有可能是“大牛”。
  目前市場并沒有大的泡沫出現(xiàn)。有局部的泡沫出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、次新股,題材股,比如創(chuàng)業(yè)板,一出生,估值最高點(diǎn)就已經(jīng)出現(xiàn),剛出生時(shí)市盈率120多倍,2010年是80倍,2011年是60倍。市場現(xiàn)在是高估與低估并存。雖然有局部泡沫,但低估仍然存在。這時(shí)候我們應(yīng)該對此進(jìn)行剖析,而非恐慌。

  投資要找到自己的風(fēng)格

  南方日報(bào):購買股票的時(shí)候,是買大公司還是小公司,買民營企業(yè)還是國營企業(yè),傳統(tǒng)型還是創(chuàng)新型企業(yè)的股票,投資者該怎樣去把握?
  李大霄:這其實(shí)與投資者的投資風(fēng)格有關(guān),也就是你究竟是穩(wěn)健型的投資者還是敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者。在這個(gè)市場上,了解你自己是什么樣的人,這是非常重要的。沒有把自己了解透徹,很難有一個(gè)清晰的定位。
  一般說來,大公司更穩(wěn)健,但大公司“生股仔”比較難,而小公司“生股仔”相對容易一些;民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大一些,國營要穩(wěn)健一些;傳統(tǒng)型的要穩(wěn)健一些,創(chuàng)新型的要風(fēng)險(xiǎn)大一些。但收益往往與風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。
  不過,不管是哪種投資風(fēng)格,在購買股票的時(shí)候,不要忘記了解一下國家的政策動(dòng)向。比如2010年,國家提出要大力培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè),大力發(fā)展新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)和高端制造行業(yè),在這些領(lǐng)域中來尋找好的股票,投資前景又要大很多。

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