創(chuàng)業(yè)板上市以來，新股發(fā)行“三高”問題備受詬病。近日有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管部門正在醞釀修改首發(fā)和再融資辦法，相關(guān)方案下半年有望推出。
    業(yè)內(nèi)人士指出，新股發(fā)行制度改革要理順相關(guān)利益關(guān)系，切斷影響股價(jià)公平性的利益鏈條。新股發(fā)行定價(jià)是否合理，只是導(dǎo)致“三高”的一個(gè)原因，更為重要的是相關(guān)制度的建立，如建立退市制度、完善多層次資本市場(chǎng)體系、改變發(fā)行人及承銷商的短視。

    醞釀改革

    近日有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管層在最近一次保薦代表人年度業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)議上透露，正在醞釀修改首發(fā)和再融資辦法，相關(guān)方案有望在今年下半年推出。事實(shí)上，這種提法并不是首次，新股發(fā)行制度改革一直都在醞釀。
    此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，新股發(fā)行制度肯定要不斷調(diào)整，但要分步推出、逐步完善。深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東升曾指出，當(dāng)前的首要工作是切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈。
    創(chuàng)業(yè)板上市以來，贊譽(yù)與問題同在。高估值、高募資、高股價(jià)“三高”問題一直受到市場(chǎng)詬病。數(shù)據(jù)顯示，2010年至今，首日破發(fā)的60單IPO中，僅7只新股的跌幅超過10%，其中最高下跌16%，同時(shí)有超過七成的新股首日漲幅超過10%，最高漲幅超過275%。
    “三高”的原因，市場(chǎng)人士劍指新股發(fā)行制度。目前，新股發(fā)行主要采取的是詢價(jià)制度。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄接受記者采訪時(shí)表示，新股隨著時(shí)間的推移，逐漸會(huì)變成老股，新股價(jià)格比老股價(jià)格貴很多倍，這種現(xiàn)象的合理性有待觀察。
    4月8日，新股發(fā)行估值定價(jià)研討會(huì)在深圳召開，上交所、深交所、保薦機(jī)構(gòu)等業(yè)界負(fù)責(zé)人齊聚一堂。作為賣方的承銷商認(rèn)為，新股采取詢價(jià)發(fā)行，由二級(jí)市場(chǎng)自主定價(jià)，“高價(jià)有理，超募無錯(cuò)”；買方的基金經(jīng)理認(rèn)為，過高的股價(jià)成為不可承受之重。
    武漢科技大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)董登新也參加了上述會(huì)議，他在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，新股發(fā)行體制“去行政化”的市場(chǎng)化改革，已達(dá)到預(yù)期目的，并取得了顯著成效，上市破發(fā)已經(jīng)成為隨機(jī)現(xiàn)象，這是一種進(jìn)步。

    相關(guān)利益鏈需切斷

    關(guān)于新股如何合理定價(jià)，市場(chǎng)相關(guān)人士各有看法。
    李大霄認(rèn)為，新股如何合理定價(jià)是理念問題，定價(jià)過高會(huì)對(duì)PE和原始股東有利；定價(jià)過低則對(duì)后期進(jìn)入的投資者有利�！靶鹿啥▋r(jià)也很簡(jiǎn)單。”李大霄說，主要是看主管部門是想給股市輸入泡沫或者輸入投資品種，這涉及到讓誰得到利潤(rùn)，這個(gè)解決好了，就可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度。
    在上述會(huì)議上，明星基金經(jīng)理王亞偉建議監(jiān)管部門約束發(fā)行賣方；詢價(jià)是否有效，應(yīng)該覆蓋80%的機(jī)構(gòu)；承銷商應(yīng)拿出承銷收入的50%購買所承銷股票，且鎖定一年。
    董登新認(rèn)為，詢價(jià)的定價(jià)方式有待探討。新股發(fā)行有其逐步完善的地方，但是IPO不是新股發(fā)行高估值的主要原因。他認(rèn)為A股高估值有其制度上的缺陷，主要有三方面原因：一是退市制度尚未建立；二是多層次資本市場(chǎng)體系有待完善；三是上市公司融資主要為了集中圈錢，投資者的目的是獲取差額利潤(rùn)。
    他稱退市制度的改革比較迫切，很多垃圾股票不退市，對(duì)新股估值起到不良示范效應(yīng)，以前股票是新股估值的參照系，現(xiàn)在則對(duì)高估值起到推波助瀾的作用，“多層次的資本市場(chǎng)體系還沒有建立，公司債比較缺乏，場(chǎng)外交易市場(chǎng)還沒有建立。”他說，IPO過會(huì)的機(jī)會(huì)成本較高，機(jī)構(gòu)投資者缺乏充足的投資渠道，多數(shù)集中在新股發(fā)行市場(chǎng)。