天貴所交易額2100億 會員做市疑狙殺散戶
2011-04-22   作者:陳植 喬加偉 上! 碓矗21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
 
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    2100億元交易額,8400萬元手續(xù)費收入,股東4倍回報——依托做市商制度,天津貴金屬交易所(下稱天貴所)成為國內(nèi)黃金交易市場不可忽視的力量——只是,驕人的業(yè)績,換來的卻是天津貴金屬交易所做市商“狙殺”散戶投資者的質(zhì)疑。
  與此同時,坐擁2萬億元交易額的上海黃金交易所卻對黃金做市商制度推行態(tài)度趨向謹(jǐn)慎——是做市商在中國“水土不服”,還是做市商正成為某些機(jī)構(gòu)的“淘金工具”?做市商制度在中國正悄然面臨一輪聲譽的考驗!

  做市商膨脹

  正是這套寬松的做市商制度,卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底,交易所累計成交金額逾2100億元。
  “但肯定的是,天津貴金屬交易所的會員沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu),而且這些會員并不負(fù)責(zé)自行報價撮合交易,而是根據(jù)國際黃金交易所的黃金即時價格,再計算人民幣兌換成本與一定幅度的價差,再提供給散戶買賣雙方。”在他看來,“但天津貴交所對會員的考核,一是看他們有沒有充足資本金,二是看他們有無黃金操作經(jīng)驗,三是看他們的合規(guī)性!
  天貴所的綜合會員發(fā)展迅速,在2009年成立之初是10家,一年之后已經(jīng)增加到42家!皼]有那么快的,一般對做市商很嚴(yán)謹(jǐn)。倫敦金交所現(xiàn)在才只有5個主要做市商!
  然而,正是這套寬松的做市商制度,卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底,交易所累計成交金額逾2100億元。
  對于風(fēng)險和規(guī)則設(shè)計復(fù)雜的做市商制度,天津貴金屬交易所早已施行。
  記者了解到,天津貴金屬交易所做市商制度主要分成兩層:一是客戶與綜合類會員進(jìn)行交易,其次是綜合類會員再與特別會員交易。
  按照相關(guān)規(guī)定,綜合類會員最少需要5000萬資金,除了撮合投資者之間買賣,他們也能用自有資金與投資者做對手交易,而他們與散戶投資者的對手盤風(fēng)險,則通過他們與特別會員進(jìn)行交易“化解”。
  所謂的特別會員,要求注冊資本2億以上,高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。
  為了推行做市商制度,上海黃金交易所卻是慎之又慎。記者了解到,早在去年10月,上海黃金交易所已對做市商制度形成初步方案,至今上述方案仍在論證研究階段。
  “主要是相關(guān)配套法律法規(guī)尚未健全!币晃粎⑴c做市商制度制定的人士表示。他所說的配套法律法規(guī),即《黃金市場管理條例》。
  去年8月,中國人民銀行(央行)、國家發(fā)改委、工信部等六部委聯(lián)合公布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》,要求上海黃金交易所“豐富市場交易模式,引入做市商制度,提高黃金市場流動性”,然而與之配套的《黃金市場管理條例》卻遲遲沒有出臺。
  “所以現(xiàn)在黃金做市商制度設(shè)計,還只能參考現(xiàn)行的兩部法規(guī),《金銀管理條例》與《關(guān)于取締自發(fā)黃金市場加強(qiáng)黃金產(chǎn)品管理的通知》,但這兩套法規(guī)都是在黃金交易受管制期間頒布的,基本沒有涉及黃金投資交易的條款!彼治稣f。
  然而,比法律法規(guī)“缺失”更嚴(yán)峻的,是如何選擇合格的黃金做市商。
  一家銀行貴金屬交易部主管向記者表示,“關(guān)鍵是他們在某些極端情況下要有足夠的抗風(fēng)險的能力。”

  “特別會員”玄機(jī)和風(fēng)險

  “一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險,或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗,誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險?”
  天貴所的風(fēng)險還在于交易風(fēng)險集中,在天貴所金字塔型交易結(jié)構(gòu)里,處于塔頂?shù)奶貏e會員,直接關(guān)聯(lián)著2100億元黃金交易的風(fēng)險。
  “由于綜合類會員都是通過與特別會員做對手盤,化解投資風(fēng)險。所以特別會員的責(zé)任重大!彼硎。
  天津貴金屬交易所目前主要有四家特別會員,其中一家是利安達(dá)公司。這家公司在香港有分支機(jī)構(gòu),主要在香港參與境內(nèi)外黃金期貨的對沖交易。
  “除了作為綜合會員的自營資金對手盤,他們還需要對沖綜合會員的單子,有時一次接單就是千萬元以上。”一位知情人士表示。
  “一旦利安達(dá)對沖失敗,將引發(fā)一系列多米諾效應(yīng),首先是綜合類會員與他們的對手盤面臨違約風(fēng)險,其次則是綜合類會員與散戶投資者的違約風(fēng)險接踵爆發(fā)!彼硎。
  “但綜合會員則可以通過手續(xù)費及點差收入化解相關(guān)風(fēng)險!彼硎,現(xiàn)在黃金價格是1400美元每盎司,天貴所收取萬分之八的點差,為1.12美金。但德意志銀行的報價是在一盎司黃金上加點差0.3-0.5美金,不及天貴所1/2。
  “點差收費擴(kuò)大,有利于綜合類會員在與境外黃金遠(yuǎn)期交易時以更寬泛的價位進(jìn)行對沖交易并降低持倉風(fēng)險。否則綜合類會員無法在海外黃金市場下單對沖,則等于他們只能與客戶直接做對手盤,持倉風(fēng)險就高了!鄙鲜鲐(fù)責(zé)人透露。
  然而,點差收費并不足以掩蓋綜合類會員的套保風(fēng)險,盡管天津貴金屬交易所將最新的持倉限額調(diào)整為黃金60公斤,白銀3000公斤,但按黃金300元/克、白銀7000元/公斤的價格、8%保證金比例計算,僅需約400萬元便能達(dá)到滿倉操作。
  只是,以小博大的背后,散戶投資者的風(fēng)險控制卻是未知數(shù)。“這還不包括個別會員沒有把單子放在天津貴金屬交易所操作,而是自己做對手盤,并且可能在交易軟件方面做手腳,讓散戶看到的境外黃金期貨價格走勢要比實際情況慢10-20秒。但是10-20秒的差距,足以讓他們和投資客做對手盤交易時穩(wěn)賺不賠!彼硎尽
  記者了解到,去年底,天津貴金屬交易所曾展開針對地下黃金等非法經(jīng)營的專項稽核,并針對個別會員不正當(dāng)競爭,超額傭金返還等行為展開新一輪的專項稽核,并公開取消一家公司的會員資格。
  “一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險,或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗,誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險?”上述經(jīng)理指出。

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