2100億元交易額，8400萬元手續(xù)費收入，股東4倍回報——依托做市商制度，天津貴金屬交易所(下稱天貴所)成為國內(nèi)黃金交易市場不可忽視的力量——只是，驕人的業(yè)績，換來的卻是天津貴金屬交易所做市商“狙殺”散戶投資者的質(zhì)疑。
與此同時，坐擁2萬億元交易額的上海黃金交易所卻對黃金做市商制度推行態(tài)度趨向謹(jǐn)慎——是做市商在中國“水土不服”，還是做市商正成為某些機(jī)構(gòu)的“淘金工具”？做市商制度在中國正悄然面臨一輪聲譽的考驗！
做市商膨脹
正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
“但肯定的是，天津貴金屬交易所的會員沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)，而且這些會員并不負(fù)責(zé)自行報價撮合交易，而是根據(jù)國際黃金交易所的黃金即時價格，再計算人民幣兌換成本與一定幅度的價差，再提供給散戶買賣雙方。”在他看來，“但天津貴交所對會員的考核，一是看他們有沒有充足資本金，二是看他們有無黃金操作經(jīng)驗，三是看他們的合規(guī)性�！�
天貴所的綜合會員發(fā)展迅速，在2009年成立之初是10家，一年之后已經(jīng)增加到42家�！皼]有那么快的，一般對做市商很嚴(yán)謹(jǐn)。倫敦金交所現(xiàn)在才只有5個主要做市商�！�
然而，正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個國內(nèi)黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
對于風(fēng)險和規(guī)則設(shè)計復(fù)雜的做市商制度，天津貴金屬交易所早已施行。
記者了解到，天津貴金屬交易所做市商制度主要分成兩層：一是客戶與綜合類會員進(jìn)行交易，其次是綜合類會員再與特別會員交易。
按照相關(guān)規(guī)定，綜合類會員最少需要5000萬資金，除了撮合投資者之間買賣，他們也能用自有資金與投資者做對手交易，而他們與散戶投資者的對手盤風(fēng)險，則通過他們與特別會員進(jìn)行交易“化解”。
所謂的特別會員，要求注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。
為了推行做市商制度，上海黃金交易所卻是慎之又慎。記者了解到，早在去年10月，上海黃金交易所已對做市商制度形成初步方案，至今上述方案仍在論證研究階段。
“主要是相關(guān)配套法律法規(guī)尚未健全�！币晃粎⑴c做市商制度制定的人士表示。他所說的配套法律法規(guī)，即《黃金市場管理條例》。
去年8月，中國人民銀行(央行)、國家發(fā)改委、工信部等六部委聯(lián)合公布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場發(fā)展的若干意見》，要求上海黃金交易所“豐富市場交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場流動性”，然而與之配套的《黃金市場管理條例》卻遲遲沒有出臺。
“所以現(xiàn)在黃金做市商制度設(shè)計，還只能參考現(xiàn)行的兩部法規(guī)，《金銀管理條例》與《關(guān)于取締自發(fā)黃金市場加強(qiáng)黃金產(chǎn)品管理的通知》，但這兩套法規(guī)都是在黃金交易受管制期間頒布的，基本沒有涉及黃金投資交易的條款�！彼治稣f。
然而，比法律法規(guī)“缺失”更嚴(yán)峻的，是如何選擇合格的黃金做市商。
一家銀行貴金屬交易部主管向記者表示，“關(guān)鍵是他們在某些極端情況下要有足夠的抗風(fēng)險的能力。”
“特別會員”玄機(jī)和風(fēng)險
“一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險，或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗，誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”
天貴所的風(fēng)險還在于交易風(fēng)險集中，在天貴所金字塔型交易結(jié)構(gòu)里，處于塔頂?shù)奶貏e會員，直接關(guān)聯(lián)著2100億元黃金交易的風(fēng)險。
“由于綜合類會員都是通過與特別會員做對手盤，化解投資風(fēng)險。所以特別會員的責(zé)任重大�！彼硎�。
天津貴金屬交易所目前主要有四家特別會員，其中一家是利安達(dá)公司。這家公司在香港有分支機(jī)構(gòu)，主要在香港參與境內(nèi)外黃金期貨的對沖交易。
“除了作為綜合會員的自營資金對手盤，他們還需要對沖綜合會員的單子，有時一次接單就是千萬元以上。”一位知情人士表示。
“一旦利安達(dá)對沖失敗，將引發(fā)一系列多米諾效應(yīng)，首先是綜合類會員與他們的對手盤面臨違約風(fēng)險，其次則是綜合類會員與散戶投資者的違約風(fēng)險接踵爆發(fā)�！彼硎�。
“但綜合會員則可以通過手續(xù)費及點差收入化解相關(guān)風(fēng)險�！彼硎�，現(xiàn)在黃金價格是1400美元每盎司，天貴所收取萬分之八的點差，為1.12美金。但德意志銀行的報價是在一盎司黃金上加點差0.3-0.5美金，不及天貴所1/2。
“點差收費擴(kuò)大，有利于綜合類會員在與境外黃金遠(yuǎn)期交易時以更寬泛的價位進(jìn)行對沖交易并降低持倉風(fēng)險。否則綜合類會員無法在海外黃金市場下單對沖，則等于他們只能與客戶直接做對手盤，持倉風(fēng)險就高了�！鄙鲜鲐�(fù)責(zé)人透露。
然而，點差收費并不足以掩蓋綜合類會員的套保風(fēng)險，盡管天津貴金屬交易所將最新的持倉限額調(diào)整為黃金60公斤，白銀3000公斤，但按黃金300元/克、白銀7000元/公斤的價格、8%保證金比例計算，僅需約400萬元便能達(dá)到滿倉操作。
只是，以小博大的背后，散戶投資者的風(fēng)險控制卻是未知數(shù)。“這還不包括個別會員沒有把單子放在天津貴金屬交易所操作，而是自己做對手盤，并且可能在交易軟件方面做手腳，讓散戶看到的境外黃金期貨價格走勢要比實際情況慢10-20秒。但是10-20秒的差距，足以讓他們和投資客做對手盤交易時穩(wěn)賺不賠�！彼硎尽�
記者了解到，去年底，天津貴金屬交易所曾展開針對地下黃金等非法經(jīng)營的專項稽核，并針對個別會員不正當(dāng)競爭，超額傭金返還等行為展開新一輪的專項稽核，并公開取消一家公司的會員資格。
“一旦黃金市場遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險，或者某些關(guān)鍵的會員做市商對沖交易失敗，誰來化解整條對手盤產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”上述經(jīng)理指出。