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焦炭是鋼鐵工業(yè)的重要原料，近兩年我國焦炭生產(chǎn)量和消費量始終在3億噸以上。焦炭的市場化程度很高，價格波動幅度巨大，山西焦炭價格曾經(jīng)從2007年底的1500元/噸一路漲至2008年夏季的3200元/噸，隨后又跌回至2008年末的1300元/噸，現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風險的需求很強烈，開展焦炭期貨交易具有重要意義。大連商品交易所(以下簡稱我所)從2007年開始儲備研究焦炭品種，經(jīng)過深入調(diào)研論證，在廣泛征求各方意見的基礎上，完成了焦炭期貨合約的設計工作。
一、合約設計原則
1.為現(xiàn)貨市場服務的原則
現(xiàn)貨市場是期貨市場的基礎，期貨合約設計應該符合現(xiàn)貨貿(mào)易習慣，以避免不必要的交易和交割成本，使期現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，保證套期保值交易的順利進行。因此，在設計焦炭期貨合約的質(zhì)量標準時，我們注意體現(xiàn)焦炭的大品種特點，使期貨合約和規(guī)則與焦炭現(xiàn)貨市場相適應。據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2009年全國焦炭產(chǎn)量總計約為3.55億噸，其中90%為冶金焦炭，用于高爐煉鐵。因此，我們選擇冶金焦炭作為期貨交易標的，并在分析現(xiàn)貨市場實際情況的基礎上，針對國標的各項指標數(shù)值做了相應調(diào)整，從而盡可能貼近現(xiàn)貨市場實際情況，符合現(xiàn)貨生產(chǎn)、流通、消費等基本運作方式。
2.與產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢相結(jié)合的原則
焦化產(chǎn)業(yè)具有“兩高一資”的特點，既受到國家政策的宏觀調(diào)控，也受到國際經(jīng)濟發(fā)展大趨勢的影響，未來將不可避免地出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和變化。從近年來鋼鐵和焦化行業(yè)的情況看，冶金企業(yè)正在向規(guī)�；图s化的方向發(fā)展。與此相對應的，大型鋼鐵企業(yè)所屬焦化廠和擁有資源優(yōu)勢的煤炭企業(yè)所屬焦化廠在快速發(fā)展，這兩者所占據(jù)的市場份額會越來越大。業(yè)內(nèi)專家預測，未來獨立焦化企業(yè)的銷售對象將以中小型鋼鐵企業(yè)為主。因此，焦炭期貨合約的設計方案在考慮目前主流貿(mào)易需求的同時，也為將來焦炭行業(yè)調(diào)整預留了充足的空間。
3.體現(xiàn)方便簡潔的原則
期貨合約質(zhì)量指標體系及升貼水的設計應力求簡單明了，便于操作。由于原料煉焦煤質(zhì)量存在差異，加工工藝水平和合同要求不同，焦炭現(xiàn)貨貿(mào)易合同對部分指標設置一定的取值范圍，并設置相應的獎懲條款，而期貨合約可以通過升貼水的設置來反映這種需求的差異。為了充分考慮投資者的交易習慣，體現(xiàn)期貨合約簡潔的特點，我們對部分指標以及升貼水進行了簡化。比如，針對反映焦炭核心價值的灰分、硫分和強度指標，按照現(xiàn)貨貿(mào)易習慣設置升貼水，對符合主流的、代表未來發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置獎勵性貼水，對不符合未來發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置懲罰性貼水，從而使指標體系不僅清晰，也使期貨價格指導意義更強，以使期貨市場更好地為產(chǎn)業(yè)服務。
4.兼顧公平和均衡的原則
在設計合約交割質(zhì)量標準的過程中，我們既要考慮賣方焦化廠的生產(chǎn)現(xiàn)實，又要考慮目前流通中各個環(huán)節(jié)的品質(zhì)變化以及買方鋼鐵廠的使用要求。特別是對于焦炭現(xiàn)貨市場來說，作為賣方的焦化廠數(shù)量較多，而作為采購方的鋼鐵廠對焦炭質(zhì)量有個性化需求。為了有效平衡交易雙方力量，促進交易順暢，相關(guān)制度的設計必須兼顧雙方的利益和需求，以雙方參與交易和交割方便為前提。
二、交割質(zhì)量標準
我所選擇冶金焦炭作為期貨合約標的，并參照冶金焦炭國家標準GB/T
1996－2003設計了期貨交割質(zhì)量指標體系，包括10項指標，分別為：灰分Ad、硫分St,d、揮發(fā)分Vdaf、抗碎強度M40、耐磨強度M10、反應性CRI、反應后強度CSR、全水分含量Mt、粒度和焦末含量。其中，灰分Ad、硫分St,d、抗碎強度M40、耐磨強度M10、反應后強度CSR、反應性CRI為升貼水指標，全水分含量Mt用作扣重，粒度、焦末含量與揮發(fā)分Vdaf作為限定性指標�？傮w設計思路如下：
1.按照主流貿(mào)易焦炭定位合約標準，兼顧行業(yè)發(fā)展趨勢
根據(jù)冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心的數(shù)據(jù)，我國重點鋼鐵企業(yè)高爐爐型大部分在400－3000立方米之間，這部分高爐的數(shù)量占全部的70%，產(chǎn)能占全部的73%。據(jù)調(diào)研了解，我國焦炭貿(mào)易最為活躍的區(qū)域集中在河北、山東、山西和天津等地區(qū)，這一區(qū)域的獨立焦化廠和鋼廠都比較多，將成為焦炭交割區(qū)域，目前該區(qū)域鋼廠爐型大多在500－2000立方米之間，其中1000立方米以下、1000－2000立方米之間的高爐產(chǎn)量分別占總體的40%和35%，很多鋼廠沒有自建配套焦化廠。因此，我們兼顧當前中小高爐仍占較大比重的現(xiàn)狀，以及高爐未來將實現(xiàn)大型化的發(fā)展趨勢，把焦炭合約標準品定位于滿足1000－2000立方米的高爐使用，并且可以作為2000立方米以上高爐的輔助用焦炭，替代品可以滿足1000立方米以下高爐的使用要求。
2.在灰分和硫分指標上設置傾向性的貼水
大型高爐對灰分和硫分指標的要求并不苛刻，焦炭標準品可以滿足1000立方米以上的高爐使用，甚至可以用作2000立方米級別高爐的搭配用焦。在交割區(qū)域內(nèi)，1000立方米以下的爐型仍然占較大比重，這些中小高爐對灰分和硫分要求非常寬松。另外，優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源的稀缺也導致市場上還存在較多灰分和硫分較高的焦炭。然而，這兩個指標直接關(guān)系到鋼廠的煉鐵成本，指標值的變化應該在升扣價上有所體現(xiàn)。因此，我們將灰分和硫分指標適當放松，允許替代品的焦炭參與交割，并且從兼顧當前主流焦炭和未來發(fā)展趨勢這兩個角度出發(fā)，設計具有傾向性的貼水。我們照顧1000－2000立方米高爐的需求，鼓勵灰分在(12.5，13.0］區(qū)間、硫分在(0.65，0.70］區(qū)間的焦炭交割，設置獎勵性貼水；考慮到1000立方米以下高爐的需求，對于灰分在(13.0，13.5］區(qū)間、硫分在(0.70，0.75］區(qū)間的焦炭，雖然不限制其參與交割，但是也不鼓勵其參與交割，因此設置較為嚴厲的貼水。考慮到優(yōu)質(zhì)焦煤日益稀缺，市場對灰分在(13.5，14.0］區(qū)間、硫分在(0.75，0.80］區(qū)間的焦炭也有需求，這部分焦炭雖然可以參與交割，但是要承受非常大的貼水。
3.針對強度指標整體設置固定的貼水
由于高爐容積逐漸增大，焦炭的骨架支撐作用越發(fā)顯著，鋼鐵企業(yè)普遍關(guān)注焦炭的冷態(tài)和熱態(tài)強度指標，所以對于反應后強度CSR、反應性CRI、抗碎強度M40指標，期貨交割標準品相對國標有所提高，使其能夠適應1000－3000立方米高爐的需求。考慮到1000－2000立方米高爐對CSR、M40和M10指標的要求不高，1000立方米以下高爐要求更低，市場上還有大量強度指標低于國標一級、甚至貼近二級低限的焦炭，因此，期貨交割質(zhì)量標準針對上述4項指標做適當調(diào)整，M40放松至“一級半”的水平，M10放松至貼近二級低限，CSR放寬至一級低限，CRI放寬至“一級半”，允許這些焦炭用于替代交割，由于這些冷態(tài)和熱態(tài)強度具有較強的相關(guān)性，針對這些替代品實行整體性的貼水，有一項達不到標準品要求與多項同時達不到標準品要求同樣對待，都設置－50元/噸的貼水，同時出現(xiàn)多項時不重復收取。
三、交割制度
期貨交割制度包括交割細則、指定交割倉庫管理辦法、標準倉單管理辦法三部分。我所從遵循現(xiàn)貨貿(mào)易習慣、降低交割成本、防范交割風險三個方面出發(fā)，設計了焦炭交割制度。
1.遵循現(xiàn)貨貿(mào)易習慣的條款
作為高度標準化的市場，期貨市場設定了嚴格的交割品質(zhì)和交割地點，為了清晰界定責任，規(guī)范實物操作，對交割流程和交割時間也有嚴格的設定，這樣，可供交割的商品就只能是現(xiàn)貨市場中所有商品的一部分。對于焦炭現(xiàn)貨市場來說，點對點直銷是最主要的貿(mào)易形態(tài)，通常買賣雙方可以就品質(zhì)進行協(xié)商，交收場所大多是鋼鐵廠或焦化廠，地點比較分散，而且往往是到貨后再進行質(zhì)量檢驗，并以到貨檢驗結(jié)果為準。因此，我所針對焦炭期貨設計了廠庫和港口倉庫并行交割的制度，又倡導非標準倉單開展期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，這樣可以滿足投資者在交割時間、地點、品級等方面的多種需求。
2.降低交割成本的條款
與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場商品質(zhì)量的標準化程度高，交割流程更加規(guī)范，責任界定更加明確，以更高的標準來維持商品倉儲安全，交易所要求交割倉庫彌補貨物合理損耗，質(zhì)檢環(huán)節(jié)比現(xiàn)貨市場更加嚴格。這樣，期貨市場不僅發(fā)生商品的運輸、倉儲成本，還會發(fā)生較高的倉儲和檢驗成本，也就是說，期貨交割成本通常會適當高于現(xiàn)貨交收成本，這種現(xiàn)象也是合理的。然而，交割成本不能過高，否則將會使期貨價格偏離現(xiàn)貨價格，影響期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。對此，我所在系統(tǒng)論證基礎上，科學設定交割地點，避免貨物反向流動；在出庫的質(zhì)檢環(huán)節(jié)采用當場留樣、事后檢驗的辦法，在雙方發(fā)生爭議時引入第三方質(zhì)檢機構(gòu)進行仲裁，從而合理降低檢驗成本；在出入庫和倉儲費用、倉單存續(xù)期等條款設計方面，也盡量貼近現(xiàn)貨市場的實際情況；優(yōu)化倉單流程，合理設置交割單位，按照標準水分折算計重。這些設計使期貨市場與現(xiàn)貨市場能夠共用一個流通渠道，從而維持合理的交割成本。
3.防范交割風險的條款
交割環(huán)節(jié)涉及到貨款的轉(zhuǎn)移和交收，尤其是商品的轉(zhuǎn)運和倉儲環(huán)節(jié)牽涉到多方利益，容易產(chǎn)生爭議，醞釀交割風險。焦炭作為大宗散裝商品，露天堆放，管理粗放，容易發(fā)生摻混和內(nèi)外不均的現(xiàn)象，從而引起質(zhì)量糾紛和爭議。對此，我所強化倉庫管理手段，實行遠程視頻監(jiān)控和臺帳抽查制度，入庫前嚴格執(zhí)行質(zhì)量認定程序，出庫前允許貨主確認質(zhì)量，引入第三方質(zhì)檢機構(gòu)進行規(guī)范的抽樣和留樣，出庫后設置質(zhì)量爭議期；在廠庫沿用已成熟運行多年的銀行保函和現(xiàn)金保證金制度；對倉庫交割實行預報及定金制度，并引入第三方機構(gòu)進行質(zhì)檢。這些措施有利于明確各方責任，保障交割順暢，防范交割風險。
四、交割地點
焦炭期貨交割地點設置要考慮點對點貿(mào)易方式、物流流向及流量、區(qū)域內(nèi)價格特征等因素，經(jīng)考察我們以華北周邊地區(qū)作為焦炭的交割區(qū)域，并且分倉庫和廠庫這兩種形式設計了交割地點。
1.在華北等焦炭貿(mào)易活躍地區(qū)選擇河北、山東、天津、江蘇(連云港)等地作為基準交割地
(1)天津、日照、連云港、唐山港設為焦炭交割倉庫
首先，這四個港口物流設施完備，能夠滿足大宗散貨物流中轉(zhuǎn)的要求，所有焦炭倉容面積超過400萬平方米，可一次性存儲焦炭500萬噸以上。其次，天津、連云港、日照是我國焦炭出口貿(mào)易的集中發(fā)運港，其中天津港出口量占78%，連云港占19%，日照占其余3%，中煤、中鋼、五礦、中化等大型貿(mào)易商以及山西、河北的大型焦化廠都在港口租賃倉庫，開展焦炭貿(mào)易。再次，在焦炭內(nèi)貿(mào)中，這三個港口也是華北焦炭補給華東、華南地區(qū)鋼鐵企業(yè)的主要物流樞紐，2008年連云港焦炭中轉(zhuǎn)量的55%是以華東和華南地區(qū)為終點，日照港則占到了78%，部分山西焦炭也經(jīng)天津港中轉(zhuǎn)至唐山周邊，緊鄰天津港的唐山港可以在交割體系中發(fā)揮有效的補充作用。
(2)選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠庫
首先，河北、山東是我國焦炭的主產(chǎn)地和主銷地，是我國焦炭主流貿(mào)易的重點活躍區(qū)，2008年河北和山東的焦炭產(chǎn)量占全國總量的29%，焦炭消費量占全國總量的34%。其次，山東、河北也是獨立焦化企業(yè)分布的重點區(qū)，擁有大批符合廠庫要求和產(chǎn)業(yè)政策的大型企業(yè)。再次，選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠庫，可以實現(xiàn)焦炭物流從源頭直接到達終點，可以在很大程度上降低交割成本。最后，在山東、河北設置廠庫可以適當分流港口倉庫的交割壓力，減少買賣雙方交割質(zhì)量糾紛，降低交割風險。
2.山西作為焦炭期貨非基準交割地，相對基準交割地貼水200元/噸
(1)選擇山西省一些大型焦化企業(yè)作為廠庫
山西是我國焦炭第一大生產(chǎn)省份，焦炭產(chǎn)量占全國總量的35%，占全國獨立焦化產(chǎn)能的46.5%，全國焦炭貿(mào)易量的36%，在我國焦炭貿(mào)易中具有重要地位。山西有較多資質(zhì)好的大型焦化廠，可以作為廠庫參與交割，可以在發(fā)生大量交割行情時發(fā)揮交割蓄水池的作用，控制交割風險。
(2)山西廠庫相對于基準交割地貼水200元/噸
2008年前，河北、山東的焦炭價格要高于山西200元/噸左右，金融危機之后價差略有縮小的趨勢，目前基本是地區(qū)間的運輸綜合成本，而這一費用最高仍然接近200元/噸。適當設置貼水可以防止貿(mào)易逆流，鑒于山西省屬于我國焦炭貿(mào)易流向中的凈流出方，本地交通不便，而且價格低于山東、河北等焦炭主消費地的情況將長期存在，綜合考慮價差和運費情況，將山西設為非基準交割地，設置200元/噸的貼水比較適宜。
五、漲跌停板與保證金
漲跌停板和保證金制度是期貨市場最為重要的風險控制手段，這兩項制度的科學設計是期貨市場平穩(wěn)運行的關(guān)鍵。通過借鑒相關(guān)品種的經(jīng)驗，我所將焦炭期貨的漲跌停板和保證金比例分別設定為4%和5%。
1.國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格波動情況分析
國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格的波動對于期貨合約的漲跌停板設計具有指導性意義，期貨價格應與現(xiàn)貨價格的運動方向和幅度基本相近。我們考察了2008-2009年焦炭現(xiàn)貨市場日價格的波動情況，確定了國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨市場日價格變化幅度的分布格局，并由此計算了焦炭日價格波動率的概率分布范圍。
華北地區(qū)是我國焦炭的最主要的產(chǎn)地、消費地和集散地，焦炭現(xiàn)貨貿(mào)易也最為活躍，而唐山地區(qū)是鋼廠、焦化廠集中地，距離天津港、京唐港也比較近，價格代表性較強，為此，我所選取該地區(qū)的焦炭現(xiàn)貨日價格連續(xù)數(shù)據(jù)進行分析，樣本區(qū)間為2008年1月1日至2009年9月30日，
為當日價格， 為前一日價格，每日波動率為
，樣本數(shù)為638個，統(tǒng)計結(jié)果如表1和表2所示。在樣本區(qū)間內(nèi)，焦炭現(xiàn)貨價格日漲跌幅度超過4%的僅占1.7%，漲跌幅度低于4%的約占98.3%。
表1 焦炭日價格波動基本統(tǒng)計量
表2 焦炭日價格波動絕對值范圍統(tǒng)計
2.我所焦炭合約的漲跌幅及保證金分別設為4%、5%
漲跌幅及保證金的設置既要能夠防范市場風險，保證市場安全運行，又必須考慮現(xiàn)貨企業(yè)套保成本，以提高投資者入市積極性，增強市場的流動性，因此，我們綜合考慮焦炭現(xiàn)貨市場價格波動特點，并借鑒國內(nèi)外相關(guān)品種市場漲跌停板和保證金設置情況，將焦炭合約的漲跌停板設定為4%，保證金水平設置為5%，可以覆蓋大多數(shù)情況下焦炭價格的波動。
六、合約月份
焦炭作為大宗工業(yè)品，無論對于上游煤礦還是下游鋼廠，其生產(chǎn)和消費都是長年穩(wěn)定的，不具有明顯的季節(jié)性特征。焦炭是以銷定產(chǎn)，庫存不大，所以產(chǎn)量基本反映消費量，從2009年情況看，焦炭生產(chǎn)全年穩(wěn)定均勻，前5個月由于需求疲軟而較低，從6月開始受下游需求旺盛而提高，形成兩個階段，前后兩個階段內(nèi)的各月差異不大，如圖1所示�？紤]到上期所鋼材期貨交易采用了12個合約月份，從方便投資者跨市場套利角度、以及套期保值手段的使用角度看，焦炭期貨合約月份應該與其保持一致。因此，我們在全年各月均設置焦炭的合約月份。我國春節(jié)大多集中在每年2月，按照目前我所廠庫交割制度，當月焦炭廠庫發(fā)貨很可能推遲至3月12日前后才會結(jié)束，但是3月交割發(fā)貨最早在3月20日前后開始，2月交割不會與3月交割發(fā)生沖突。
七、交易單位
交易單位是期貨合約所代表的商品數(shù)量，也是可以進行期貨交易的最小數(shù)量。我們根據(jù)焦炭現(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模、期貨市場投資者的資金實力和交易習慣等因素來設置交易單位，從而確定合理的合約規(guī)模。與我所現(xiàn)有的農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品不同，焦炭的市場規(guī)模非常巨大，2009年產(chǎn)量達到了3.55億噸，價值約7000億元，遠遠超過我所現(xiàn)有品種。另外，隨著期貨市場的逐漸發(fā)展壯大，尤其是股指期貨上市后，一大批資金實力比較雄厚的投資者開始關(guān)注商品期貨，并且進入到商品期貨市場中來。因此，我所原有品種較小的合約規(guī)模已經(jīng)不適應焦炭這一品種，我們把交易單位設置為100噸/手。從當前現(xiàn)貨行情看，一手焦炭合約相當于20萬元的價值，與我所LLDPE和PVC等合約7萬元的規(guī)模有所差距，但是隨著市場的逐漸培育完善，我所客戶會逐漸適應這一合約規(guī)模。投資者在我所和上期所之間進行鋼材和焦炭的套利交易時，只需持有較多的螺紋鋼頭寸就可以解決二者合約規(guī)模存在的差距，沒有制約跨市套利的交易行為。
八、最小變動價位
最小變動價位是期貨合約價格變動的最小單位，如果期貨買賣價差的間距太小，無效報價就會大幅度增加，降低了交易效率；間距太大，報價太少，可能會大幅降低合約的流動性。按照現(xiàn)貨焦炭目前大約2000元/噸的價格，在一個停板幅度內(nèi)不同的變動價位將有不同的波動次數(shù)，相比之下，2元/噸的波動次數(shù)最少，0.5元/噸的波動次數(shù)最多，但是考慮到國內(nèi)現(xiàn)有品種并未出現(xiàn)0.5元/噸的報價單位，目前投資者尚不習慣相對零碎的報價單位，而且從相關(guān)品種情況看，焦炭的報價單位應該與豆粕、玉米等價值相近的品種大致接近，綜合考慮之后，將焦炭合約的最小變動價位定為1元/噸比較合適。
表3 焦炭不同最小波動單位下的波動次數(shù)
九、其他條款
1、報價單位：元(人民幣)/噸
2、交易時間：每周一至周五上午9:00-11:30，下午13:30-15:00
3、最后交易日：合約月份第十個交易日
4、最后交割日：最后交易日后第二個交易日
5、交割地點：大連商品交易所焦炭指定交割倉庫
6、交割方式：實物交割
7、交割等級：大連商品交易所焦炭交割質(zhì)量標準
8、交易代碼：J
9、上市交易所：大連商品交易所
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