中小板的上市公司綠大地上周五臨時(shí)停牌并發(fā)布公告稱：公司股東、董事長(zhǎng)何學(xué)葵因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，被公安局逮捕。周一復(fù)牌后，綠大地封死跌停板，而從封單和成交量觀察，后市繼續(xù)大幅下跌的可能性極大，流通股東由此將面臨巨大損失。
　　這已不是綠大地第一次出現(xiàn)連續(xù)跌停了，這家上市僅三年多的公司，業(yè)績(jī)預(yù)告和快報(bào)卻在短期內(nèi)五度反復(fù)，三次更換審計(jì)機(jī)構(gòu)。不過，這次公告所帶來的沖擊，遠(yuǎn)非前幾次能比擬。假若控股股東的欺詐發(fā)行股票罪最終成立，公司將可能面臨巨額賠償，甚至直接退市，現(xiàn)有的流通股東或?qū)⒀�本無歸。
　　欺詐發(fā)行股票罪，是指在招股說明書、認(rèn)股書，公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的行為。對(duì)自然人犯此罪的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金；對(duì)單位犯此罪的，判處罰金，并對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處五年以下有期徒刑或者拘役。
　　在欺詐發(fā)行股票未上市前，這一處罰尚屬有力，但股票上市后，處罰力度則略顯不足。因?yàn)樯鲜星昂蠊�司市值差異懸殊，個(gè)人和相關(guān)利益方從欺詐上市中所獲得的好處，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此罪行被發(fā)現(xiàn)后所可能面臨的處罰成本。而當(dāng)這一罪行的發(fā)現(xiàn)時(shí)間是在其原始股東可以解禁上市之后，這些原始股東早已獲得巨利。綠大地外資股東Treasure Land Enterprises Limited在解禁后將手頭的1118.75萬股在短時(shí)間內(nèi)全數(shù)拋空，獲利近4億元，6年內(nèi)投資收益超過20倍。
　　因此，假若綠大地最終被證實(shí)犯有欺詐發(fā)行股票罪的話，如何補(bǔ)償這些年來因公司犯罪行為而遭受損失的流通股東，就成了一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的問題。據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，流通股東暫時(shí)只能通過起訴公司，由此要求補(bǔ)償。這樣做，不僅搜集證據(jù)困難，補(bǔ)償很難到位，而且其損失一旦確認(rèn)，板子往往打在公司身上，間接造成公司的業(yè)績(jī)大幅下降，使后續(xù)的流通股東繼續(xù)遭受損失。假若因欺詐發(fā)行股票成功而獲益的其他原始非流通股東早已將股票拋售，目前的懲罰措施便只具象征意義了。綠大地目前面臨的正是這種局面。假若綠大地的欺詐發(fā)行股票罪成立，而這些原始股東又能脫身事外的話，無疑將使整個(gè)證券市場(chǎng)的公平性原則遭受嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
　　筆者以為，由于欺詐發(fā)行股票罪的犯罪事實(shí)造成了本不應(yīng)該上市的公司股份上市流通，其原始股東的獲益在定罪后不僅應(yīng)當(dāng)被如數(shù)追繳，作為對(duì)受損流通股東的補(bǔ)償基金，還應(yīng)視其是否知情并參與造假，而給予其獲利金額一定比例的罰金。只有建立更加完善的投資者補(bǔ)償制度，才能夠?qū)υ噲D造假上市的公司原始股東形成威懾，防止監(jiān)管漏洞的產(chǎn)生。
　　而從綠大地三年來的業(yè)績(jī)變臉看，保薦機(jī)構(gòu)在其中的作用也值得質(zhì)疑，欺詐發(fā)行股票罪一旦確認(rèn)成立，就說明保薦機(jī)構(gòu)在上市輔導(dǎo)期的監(jiān)督形同虛設(shè)，而綠大地此后的業(yè)績(jī)頻繁變臉，也證明保薦人未能盡到持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。然而，目前對(duì)于保薦人的責(zé)任追究，相對(duì)于其獲利而言，實(shí)在微不足道。
　　綠大地事件也從另一個(gè)角度說明，在處罰機(jī)制進(jìn)一步完善之前，不宜采取存量發(fā)行和保薦人推薦制度，因?yàn)榇媪堪l(fā)行帶來的是原始股東提早實(shí)現(xiàn)收益，假若不能配合事后收繳解禁所得的制度，那只會(huì)造成更大規(guī)模的造假上市沖動(dòng)，而保薦人目前在發(fā)行新股上的收益和責(zé)任完全不對(duì)等，加大其權(quán)力范圍，效果恐怕只會(huì)適得其反。只有在相應(yīng)的責(zé)權(quán)利明晰，并建立好完善的制度，這一系列的發(fā)行制度改革才能穩(wěn)步推出，而不可操之過急。
　　(作者系東航金融注冊(cè)金融分析師)