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2011-01-21 作者：潘晟 來源：上海金融報(bào)
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破發(fā)、破發(fā)、破發(fā)，在短短的十幾個(gè)交易日里，今年上市的21只新股中有14只個(gè)股處于破發(fā)價(jià)位，破發(fā)率高達(dá)驚人的66.67%，其中9只股票上市首日便破發(fā)。特別是在本周二，雖然大盤小幅收紅，但當(dāng)日上市的5只新股依舊集體破發(fā)。這不禁令人驚呼，IPO重啟以來第三輪新股破發(fā)潮已經(jīng)洶涌來襲，而造成破發(fā)潮的原因，除了近期A股疲軟這一大環(huán)境之外，"高市盈率"、"高發(fā)行價(jià)"、"高超募比例"無疑是更深層次的原因。
新股連環(huán)破發(fā)，中簽變成"中鏢"，這對(duì)于廣大投資者來說自然算不上什么好事，也使得不少人開始質(zhì)疑新股改革的成效。不過，在筆者看來，新股連環(huán)破發(fā)未必全是壞事，從更積極的角度來看，這應(yīng)該說是市場(chǎng)化改革過程中必然會(huì)出現(xiàn)的陣痛。中國股市發(fā)展至今也僅僅是第21個(gè)年頭，依然有許多不成熟的地方，從窗口指導(dǎo)到市場(chǎng)化定價(jià)，相當(dāng)于從分餐制到自助餐，甩開了腮幫子大吃特吃乃是人之常情，在這一過程中，吃撐了，吃出病了都是可以理解和接受的，新股發(fā)行制度改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，因噎廢食的做法顯然不可取。
更何況回想過去窗口指導(dǎo)的時(shí)代，雖然新股發(fā)行的價(jià)格的確較低，但新股上市之后炒新的瘋狂可以說是有過之而無不及。至少在新股發(fā)行改革之后，破發(fā)的新股看上去仍有回到發(fā)行價(jià)的可能，而中國石油想要重現(xiàn)48元的輝煌，可能要等到大盤突破萬點(diǎn)之時(shí)。而且，在新股發(fā)行制度改革之前，一級(jí)市場(chǎng)的投資者可以安枕無憂地賺取收益，而如今他們也需要承擔(dān)報(bào)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，讓所有市場(chǎng)參與方都按照市場(chǎng)的規(guī)則來辦事。單憑這一點(diǎn)，我們就應(yīng)該認(rèn)可新股發(fā)行制度改革的成效。
當(dāng)然，正如上文所提到的，我國的資本市場(chǎng)還很年輕，投資者隊(duì)伍的建設(shè)仍有很多不成熟的地方。因此，在堅(jiān)持市場(chǎng)化道路的同時(shí)，更需要監(jiān)管層統(tǒng)籌兼顧市場(chǎng)發(fā)展的速度、改革的力度和市場(chǎng)的承受力度，適時(shí)地推出進(jìn)一步改革的措施，并加強(qiáng)對(duì)于投資者的教育。
在筆者看來，下一步改革的重點(diǎn)應(yīng)該放在強(qiáng)化對(duì)一級(jí)市場(chǎng)參與者的約束上，提升一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量和效率。我們應(yīng)該承認(rèn)，當(dāng)前的定價(jià)機(jī)制在一定程度上是失靈的，無論是對(duì)于承銷機(jī)構(gòu)，還是上市公司，乃至財(cái)務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)而言，"三高"發(fā)行所能獲得的收益，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新股破發(fā)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這一情況下，一級(jí)市場(chǎng)的參與方自然而然地就會(huì)站到統(tǒng)一戰(zhàn)線之上。因此，未來監(jiān)管層除了推動(dòng)市場(chǎng)主體不斷增強(qiáng)自律之外，更要加強(qiáng)監(jiān)管，完善對(duì)那些定價(jià)不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)的懲罰制度，并推進(jìn)外部市場(chǎng)約束機(jī)制，構(gòu)建自律和監(jiān)管并行的市場(chǎng)約束機(jī)制。而在投資者教育方面，加強(qiáng)對(duì)于中小散戶的教育顯得尤為重要。在筆者看來，市場(chǎng)化應(yīng)該是上市公司按照自己的意愿理性報(bào)價(jià)，由投資者來判斷這家公司是不是值這個(gè)價(jià)錢。但目前我國資本市場(chǎng)的問題是，不管上市公司如何定價(jià)，總有相當(dāng)數(shù)量的中小投資者會(huì)"勇敢"地打新，因此監(jiān)管層在督促市場(chǎng)參與主體各盡其責(zé)的同時(shí)，也需要幫助投資者改變盲目打新的錯(cuò)誤做法，只有這樣，才能更有效地推進(jìn)我國新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革。
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