中國經(jīng)濟未來四大機遇
　　金融戰(zhàn)略服務(wù)于經(jīng)濟。中國經(jīng)濟的未來是什么？從哲學意義上講，當今存在的一切只是客觀現(xiàn)實，對未來而言，并不是絕對的機遇，也不是絕對的挑戰(zhàn)。機遇與挑戰(zhàn)，只是從人們眼前出發(fā)，相對于有局限的認知水平而作出的一種判斷。當今判斷的機遇，最終在多大程度上成為機遇，判斷的挑戰(zhàn)，又會在多大程度上構(gòu)成挑戰(zhàn)，取決于一國政府的戰(zhàn)略構(gòu)想及各國政府間的政策博弈結(jié)果。
　　歸納國人目前的判斷，多數(shù)學者都承認，中國未來經(jīng)濟仍能保持相對較高速度的穩(wěn)定增長，但對增長機遇的分析，仍有不同的看法。我們認為，中國未來經(jīng)濟增長，存在以下四個主要的機遇：
　　一是高儲蓄率�？v觀人類歷史，大國的經(jīng)濟崛起，往往是與高儲蓄率相聯(lián)系。盡管中國的人口在老齡化，但從人口平均年齡看，我國正從20世紀80年代的28歲逐步提高到2050年的46歲左右，該年齡段正處于收入儲蓄較高的時期。因此中國整體儲蓄率仍處于相對高峰階段。
　　二是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化。世界經(jīng)濟史上一國經(jīng)濟的高速增長時期，往往都與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化或全球化相伴隨。我國的重化工業(yè)過程尚未最終完成，服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更是甚大。城鎮(zhèn)化率仍低于東南亞平均水平，僅相當于日本上世紀60年代初期的水平。
　　三是全球化。人類千年經(jīng)濟史上的兩次全球化，明顯推動了全球經(jīng)濟的增長。但在第一次（1870-1913）中，中國幾乎是全球化的被拋棄者，導致中國在全球經(jīng)濟中的份額直線下降。由1820年的32.9%占全球最高，下降到1900年僅占6.8%。在第二次全球化的前30年（1950-1980），也沒有享受到全球化的好處。1979年改革開放，又加上“人口紅利”因素，充分享受了全球化的收益，中國占全球貿(mào)易和GDP的份額，分別由1978年的0.8%和1.7%，上升到2007年的7.7%和6%。目前，世界上盡管在美國危機后出現(xiàn)了對全球化的反對聲和“雜音”，但在世界民主力量逐漸上升的歷史時期，主導世界經(jīng)濟周期的主要發(fā)達國家仍是經(jīng)濟全球化的利益享受者和推動者，加上一批正在崛起的新生市場國家同樣是這輪全球化利益的享受者和推動者，決定了經(jīng)濟全球化趨勢仍可維持一個相當長的歷史時期。這對于目前正積極投身于全球化的中國經(jīng)濟來說，正是謀發(fā)展的大好機遇。
　　四是體制改革的空間。30年的改革“奇跡”，制度、體制的改進對經(jīng)濟增長的貢獻，表現(xiàn)為全要素生產(chǎn)率（TEP）上的明顯提高。今后政府管理職能、財稅及金融等方面改革壓力和空間仍然巨大，制度與體制的深入改革，將成為推動中國經(jīng)濟進一步增長的動力。

　　中國經(jīng)濟未來四大挑戰(zhàn)
　　同樣，中國經(jīng)濟未來要繼續(xù)保持相對較高速度的增長，也面臨各種嚴峻的挑戰(zhàn)。廣泛而言，挑戰(zhàn)來自于各個方向，如大國地緣政治問題，領(lǐng)土統(tǒng)一與主權(quán)安全問題，氣候變化與碳排放問題、國內(nèi)收入分配不公和腐敗問題，民主政治改革和軟實力問題，以及其他一系列內(nèi)外經(jīng)濟、政治和社會問題。這里，如果就純經(jīng)濟增長的長趨勢分析，關(guān)鍵性的挑戰(zhàn)可以概括為以下四個方面：
　　一是人口老齡化。過去30年經(jīng)濟奇跡的取得，與我國的人口結(jié)構(gòu)相對較年輕有相當大的關(guān)系。目前該優(yōu)勢正出現(xiàn)消退勢頭，未來會構(gòu)成增長的約束與潛在的負擔。而且中國人口結(jié)構(gòu)變化之快，跳過了西方國家曾經(jīng)歷的建立龐大中產(chǎn)階層的漫長過程，帶來了西方不曾遇到過的挑戰(zhàn)。
　　二是資源、環(huán)境制約。此問題的嚴重性已無需更多的闡述與數(shù)據(jù)例證。
　　三是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡。也是人們常說的中國經(jīng)濟深層次的體制、機制問題。結(jié)構(gòu)問題，有影響總量增長的出口與消費結(jié)構(gòu)問題，有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等投資結(jié)構(gòu)問題，也有收入分配結(jié)構(gòu)等問題。體制與機制問題是以各種扭曲的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形式得以表現(xiàn)。解決好此問題，將涉及中國發(fā)展中的一系列政治、經(jīng)濟改革，特別是在國民經(jīng)濟從過去高速增長轉(zhuǎn)向未來相對次高速增長的階段中，集中表現(xiàn)為艱難的發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變問題。
　　四是國際金融秩序重建中的動蕩。2008年美國金融危機，本質(zhì)上是對過去一個時期世界經(jīng)濟不平衡的一次強制調(diào)整，表示了一個新的歷史時期的開始。以美國為主導的世界金融制度正在逐步積累、孕育著相反的力量。從歷史趨勢看，國勢趨于式微的美國，為繼續(xù)保持過去的榮光與地位，肯定會以更大的力量，運用美元其特殊地位，維護從自身利益出發(fā)的美元政策意圖，必將引起美元主導地位衰落后的、多元國際貨幣體系的更加不穩(wěn)定、大國貨幣匯率更趨動蕩的不確定性，全球化趨勢噪音增多、貿(mào)易投資摩擦加大，這對絕大多數(shù)發(fā)展中國家、新興國家的穩(wěn)定發(fā)展，將產(chǎn)生不可低估的負面影響。

　　中國金融應(yīng)盡快實現(xiàn)有限全球化
　　四大機遇與挑戰(zhàn)，對金融意味著什么？
　　從機遇看，在未來一個歷史時期內(nèi)，高增長的動力并沒有發(fā)生根本的改變，仍是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化及中國改革的“制度紅利”（不過人口紅利因素在減弱）。高儲蓄率又為未來的增長提供了堅實的資金基礎(chǔ)。這一切，既給中國金融的進一步發(fā)展與創(chuàng)新，提供了巨大的空間，又要求現(xiàn)實的中國金融，必須加快推進全球化和市場化進程，以進一步降低社會交易成本，提高金融在全社會資源配置中的效率。一句話，要求中國金融應(yīng)盡快全球化。
　　從挑戰(zhàn)看，作為已成為世界第二大經(jīng)濟體的中國，巨大體能的進一步發(fā)展，渴望資源、原材料，渴望全球市場，從而渴望最大限度地減弱資源、原材料對未來增長的約束；隨人口結(jié)構(gòu)老齡化和養(yǎng)老資金的逐步積聚，在下一輪經(jīng)濟趨于次高速的增長下，未來全球第一的龐大的中產(chǎn)階層巨大的養(yǎng)老金池和金融資產(chǎn)，需要在全球范圍內(nèi)尋找高投資利益；同時經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的再平衡，需要金融的進一步催化等等。這一切，同樣迫切要求發(fā)加快展新型金融機制，加快金融全球化進程，以提高金融在全球范圍內(nèi)的配置效率。
　　但是，中國經(jīng)濟進一步崛起之機，不同于“四小龍”甚至是德、日兩國經(jīng)濟崛起之時。2008年美國金融危機的爆發(fā)，標志著世界經(jīng)濟一個新歷史時期的開始。在面對國內(nèi)上述一系列挑戰(zhàn)的同時，將國際金融秩序重建中一系列新的不穩(wěn)定因素，盡管世界經(jīng)濟事務(wù)的協(xié)調(diào)機制已被迫由G7過渡到G20�？陀^而言，當今世界還沒有出現(xiàn)二戰(zhàn)后取代英國的那樣的國家，沒有出現(xiàn)一個與美國綜合實力相當?shù)膰�家和集團替代美國，來主持重建公正的國際貨幣體系規(guī)則。因此不穩(wěn)定的世界金融秩序，對新興市場國家特別是對已是巨大經(jīng)濟體，同時資本賬戶又未徹底開放、本國貨幣還不為世界所接受的中國而言，想經(jīng)濟全球化，又必須時刻防范金融全球化中的風險傳遞。陷于外部負面效與正面效應(yīng)同存、且有時前者大于后者的窘境，特別是隨第二大經(jīng)濟體國際影響力的不斷擴展，隨之而來的負面“反作用力”可能會更大。
　　這意味著，面對外部并不穩(wěn)定的環(huán)境，只要在本國金融體系未充分發(fā)展和完善之前，金融的全球化絕對不能操之過急，仍需要保持必要的“風險隔離”和“減震”裝置。
　　這進而也意味著，匯總未來的各種環(huán)境因素，對中國金融的客觀需求不得不是矛盾的：既要金融的全球化，又必須是有限的金融全球化。

　　“金融滯后”和“金融弱國”
  　以上針對中國經(jīng)濟未來環(huán)境對未來金融發(fā)展的分析，是需求分析。如果能進一步指出現(xiàn)實中國金融是什么，對未來經(jīng)濟又能供給什么，再綜合需求與供給兩方面的因素，未來中國金融戰(zhàn)略的應(yīng)有指向就更容易明確。
　　30年的中國金融如同中國的經(jīng)濟，同樣取得了較快的發(fā)展。同時，相對于中國經(jīng)濟目前和未來的需求，中國金融的現(xiàn)實供給，其不足之處也是世人公認的。這些不足可以概括為“金融滯后”與“金融弱國”兩大特征現(xiàn)象。對于前者，人們還容易接受；對于后者，也許有些人不贊成。
　　關(guān)于“金融滯后”，可以從多視角分析。學術(shù)界更多地是從比較成熟市場經(jīng)濟體的金融結(jié)構(gòu)指標進行闡述。如金融市場的發(fā)展（市值/GDP）、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（直接融資與間接融資之比）、產(chǎn)品多樣化程度（信貸、證券、衍生工具之結(jié)構(gòu)比）、機構(gòu)多樣化程度（銀行、非銀行機構(gòu)之比），等等。這些分析有其合理之處。然而，中國正處于改革的艱難過程之中。正因為如此，我們不想簡單從金融改革的“結(jié)果”層面，而是從金融應(yīng)發(fā)揮的功能“機理”層面，尋找改革的軌跡與內(nèi)容，以推動改革。如果由此分析中國金融相對于實體經(jīng)濟的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，中國金融的滯后現(xiàn)象很多，集中歸納，表現(xiàn)為三大矛盾特征。一是投資不足與產(chǎn)能過剩嚴重并存，金融優(yōu)化配置功能明顯不健全。一方面表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩，另一方面“三農(nóng)”、中小企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展中的資金需求，嗷嗷待哺。二是貨幣供應(yīng)過多、“貨幣迷失”與資本化不足、金融抑制嚴重并存。中國M2/GDP高達151%（2008年），明顯列世界前茅，流動性嚴重過剩，但同時企業(yè)外部融資占GDP之比始終很低，長期徘徊在17-18%左右，內(nèi)部發(fā)展基金積累緩慢，非國有企業(yè)的資本化問題長期難以解決。三是對外的巨額金融投資（外匯投資）與較高水平FDI的嚴重并存。直接表現(xiàn)是我國對外凈資產(chǎn)收入占對外凈資產(chǎn)之比僅為1.8%，日本和德國分別是6.4%和3.9%。意味著在國際資金大循環(huán)中，中國總體金融效率是嚴重的低下。
　　關(guān)于“金融弱國”的提法，我們是在2007年提出的。關(guān)于中國作為一個經(jīng)濟大國，同時又是一個“金融弱國”的思想，主要是基于在國際比較中，一國金融制度及其運行機制是否在國際金融市場上占“上風”，即是影響旁國還是被旁國所影響進行的思考。若就此出發(fā)，毫無疑問，可列舉一系列特征性現(xiàn)象：人民幣匯率不敢自由浮動；人民幣遠不是可自由兌換的國際貨幣，這是“金融弱國”的主要標志；以及由此產(chǎn)生的一系列如一國宏觀調(diào)控受制于他國的“原罪”現(xiàn)象等弱機制問題；在國家層面存在嚴重的“貨幣錯配”；從大宗原材料、能源定價的話語權(quán)看，中國第二大經(jīng)濟體還只是一個“跛足巨人”；金融市場的國際化深度與廣度，仍屬剛剛起步，海外資金尚不敢讓其自由進出；加上國內(nèi)金融的一系列行政管制，導致中國表面熱鬧的“金融的發(fā)展”、“驕人的成績”，還只能屬于初步的、淺層次的“自娛自樂”階段。
　　能否對中國金融目前階段的“金融滯后”和“金融弱國”有一個深刻的認識，是直接事關(guān)中國金融未來一個歷史時期戰(zhàn)略方面能否正確的選擇。

　　充分的市場化加有限的全球化
　　基于以上四大機遇與四大挑戰(zhàn)對未來金融的需求分析，同時基于“金融滯后”和“金融弱國”對未來金融的供給分析，理論邏輯和現(xiàn)實決定了，當今中國沒有其他選擇。在未來一個歷史時期內(nèi)，或者說在到2020年前后的戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，作為金融的總體戰(zhàn)略方向，只能選擇國內(nèi)金融的充分市場化和涉外金融的有限全球化。
　　所謂國內(nèi)金融的充分市場化是指，中國經(jīng)濟面對穩(wěn)定增長的挑戰(zhàn)，中國金融必須在盡可能短的時間，從市場準入、資金價格、微觀治理到金融運行，實現(xiàn)以市場機制為導向的資源要素配置。所謂涉外金融的有限全球化是指，在匯率、資本管理、一國貨幣國際化等核心問題上，未必能一步到位，按成熟、發(fā)達經(jīng)濟體的慣例或主導的制度運行。如果過快打開“金融國門”，全面融入金融全球化，不僅在方向上是錯誤的，而且是極其危險的。
　　今天的中國既不是在上世紀40年代后期，國內(nèi)戰(zhàn)火紛飛，經(jīng)濟、金融實力勢單力薄狀況下研究中國金融戰(zhàn)略，也不是在上世紀50年代世界上美元霸權(quán)地位剛剛確立、美國經(jīng)濟正處鼎盛時期研究中國金融戰(zhàn)略。而是在中國經(jīng)濟以市場為導向，雄心勃勃邁入世界第二大經(jīng)濟體，崛起“國運”正旺、美國經(jīng)濟以這輪危機為標志，開始出現(xiàn)衰落之征兆、同時美國不管從國際政治、軍事、經(jīng)濟、技術(shù)與金融等方面看，又仍處于絕對大國地位的時期，研究中國金融戰(zhàn)略。因此，面對不同的時代特征，決定了要制定一個好的金融發(fā)展戰(zhàn)略，必須順勢而為，要有新的思維。
　　在這一時期，美國的財政、貨幣政策以及美元仍主導著世界經(jīng)濟的周期。近五、六十年的世界金融史表明，不受國際社會硬性約束的美元這一“中心貨幣”和其他“非中心貨幣”交織而成的世界貨幣體系，影響著世界各國貨幣間匯率的起伏跌宕。過去幾十年的相關(guān)國家金融危機史已證明，在美國等“金融強國”的制度優(yōu)勢慣性下，對小國、轉(zhuǎn)軌中國家以及發(fā)展中國家而言，若全面、過快地參與金融全球化，放松各項金融管制，收益與風險明顯并存。弄得不好，將招惹金融危機或經(jīng)濟動蕩（若加入美元貨幣區(qū)，則另需分析）。同時當前中國，既不是不被人關(guān)注的小國經(jīng)濟體，也不是對世界經(jīng)濟無所作為的經(jīng)濟體，但是，作為世界第二大經(jīng)濟體，其國內(nèi)結(jié)構(gòu)等問題又甚為嚴重，這決定了可以有所作為，又不能太有作為。
　　在自身未做好充分的制度準備情況下，全面放松國內(nèi)的一切金融管制，一時間也許會享受金融全球化的好處，但也會難免發(fā)生有些國家曾經(jīng)歷過的“滅頂之災(zāi)”。難免形成中國只能被迫為國際市場資源調(diào)節(jié)的對象，難以實現(xiàn)“以我為主”地引導世界資源配置為我所用的局面。特別是今后國際金融秩序重建中現(xiàn)在難以預料的矛盾與沖突，往往會引致“中心貨幣”國家為了維護自身利益可能采取過激政策，引致世界新的不穩(wěn)定因素，更容易對全面、過快融入金融全球化的國家?guī)�來不必要的外部沖擊。同時又需看到，在中國未來一個歷史時期，完全有可能出現(xiàn)的事實是，如果自身加快市場導向的國內(nèi)金融改革，充分利用好城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、國內(nèi)高儲蓄率以及合理利用好經(jīng)濟全球化的動力源，中國經(jīng)濟在盡可能趨向市場可能性邊界及外移邊界本身的過程中，仍存在巨大的潛能與空間。
　　因此，如何抓住自身發(fā)展機遇，在參與金融全球化、享有金融全球化好處的同時，力避因自身條件不具備而可能引致的金融全球化中的風險？如何“魚與熊掌”兼得？在認清世界時局大勢，亞洲、“金磚四國”為代表的新興國家經(jīng)濟的“國運”正旺、美國經(jīng)濟“國運”正衰，世界力量和經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化之期，維護好這個勢頭，發(fā)展好這一勢頭，在不使歷史趨勢突然中斷的過程中，獲得中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的利益，這正是確立中國金融戰(zhàn)略核心意圖的出發(fā)點。
　　具體分析，中國金融戰(zhàn)略的核心內(nèi)容有四項：人民幣匯率、資本賬戶管理、人民幣國際化和國內(nèi)金融改革。在這四項內(nèi)容中，國內(nèi)改革是其他三項的基礎(chǔ)和條件。缺乏國內(nèi)金融（包括經(jīng)濟）的進一步改革，一切金融開放活動都難以推進。因為要與全球化金融全面接軌，基本條件是國內(nèi)金融充分的市場化。人民幣國際化，是大國經(jīng)濟崛起的顯著標志，因此也是中國金融戰(zhàn)略所謀求的核心內(nèi)容。只有圍繞人民幣國際化程度的漸次推進，人民幣匯率的彈性和資本管制的放開，才存在不偏離中國經(jīng)濟利益的最后追求。但是人民幣國際化需要資本管制的基本放開為前提。而資本管制是匯率政策的一種配合，匯率政策既是推動國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革和穩(wěn)定發(fā)展的杠桿，又是國內(nèi)經(jīng)濟、金融逐步改革的結(jié)果體現(xiàn)，是一個不斷演變的適應(yīng)過程，同樣離不開其他三項內(nèi)容因素的制約。因此，整個戰(zhàn)略的實施，關(guān)鍵是要處理好上述核心內(nèi)容在政策操作上力度搭配和先后次序。例如，人民幣國際化的推進，需要有國內(nèi)改革匯率進一步趨于彈性和資本管制放開的配合，同時人民幣國際化的加快推進，又可減輕匯率彈性的要求壓力。匯率的逐趨彈性，既需要國內(nèi)改革的配合，又給放松資本管制減輕了壓力，給人民幣進一步國際化創(chuàng)造了條件，等等。由此可見，“有限的全球化”，是指在匯率、資本管理、人民幣國際和國內(nèi)改革方面，分別逐步推進、相互配合促進中的一種交錯發(fā)展，是一個逐步逼近全面參與金融全球化的動態(tài)過程。
　　“退一步”是為了“進兩步”�？梢哉f，“有限的全球化”是戰(zhàn)略過渡期內(nèi)的無奈選擇。是為了趨利避害，在保護自己的同時，發(fā)展自己，打好金融強國的基礎(chǔ)，為金融更大的開放作好充分的準備。如果用近似中國中醫(yī)學的語言來表述該“充分市場化和有限全球化”戰(zhàn)略的核心意圖，即為：“與虛避邪、以虛固本、固本扶虛、以虛制虛”。這里的“虛”字，更多的喻義為“金融”，“本”字更多的喻義為“實體經(jīng)濟”。
　　與虛避邪。中國過去30年的發(fā)展，既是經(jīng)濟全球化的參與者、推動者，又是受益者。中國未來要進一步享受經(jīng)濟全球化的好處，必須參與金融全球化。但是在以美元為主導的有欠缺的國際貨幣體系下，國際金融市場風險多端，在參與金融全球化過程中，又要盡可能避開、防范市場動蕩對我國金融穩(wěn)定的沖擊，即參與金融全球化是有一定的“防火墻”隔離的、是有限的金融全球化。
　　以虛固本。通過有限的金融全球化，提高我國的金融體系效率，以支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，壯大實體經(jīng)濟的實力與競爭力。
　　固本扶虛。在壯大實體經(jīng)濟實力與競爭力的過程中，進一步給金融體系的發(fā)展創(chuàng)造出更多的需求，也可給金融體系的發(fā)展提供更多的支持，以扶植、培育中國金融體系的整體競爭力。
　　以虛制虛。在通過參與金融全球化，壯大中國實體經(jīng)濟發(fā)展的過程中，提高中國金融體系的整體競爭力，實現(xiàn)更大范圍的金融開放，逐步形成“金融強國”實力，以更積極的姿態(tài)，參與改善國際經(jīng)濟、金融的新秩序。

(本系列內(nèi)容摘編自人民出版社即將出版的《中國金融戰(zhàn)略：2020》)