2011年,是“十二五”開局之年。對于經濟形勢如何判斷?我們認為中國經濟將出現(xiàn)很多新的增長亮點,但是通脹壓力也會持續(xù)整個2011年。 中央經濟工作會議提出,2011年將實施穩(wěn)健的貨幣政策。怎么理解呢?我個人認為,穩(wěn)健的貨幣政策是以“保經濟平穩(wěn)增長、控制通脹在可承受的范圍之內”為政策目標。 這跟2011年的經濟形勢有關,實際上中國經濟沒有過熱。在這一基礎上,2011年的貨幣政策將不會明顯緊縮。這可以從兩方面理解:一方面穩(wěn)健的貨幣政策并不是緊縮的概念,緊縮的貨幣政策通常發(fā)生在經濟過熱的時期;另一方面,由于2011年不會出現(xiàn)明顯緊縮,所以加息只是一種預期,并不是主基調。 我們對過去6個五年規(guī)劃的情況研究顯示,每個五年規(guī)劃的第一年,GDP增長率與其他年份比較,一般處于五年中較低的水平。這種規(guī)律說明五年規(guī)劃的第一年,通常是“蓄勢待發(fā)”的準備階段,呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。我們認為,2011年經濟增長應該呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢,經濟增長可能穩(wěn)定在9.5%左右的水平。同時,政府不會把8%的引導性年度GDP增長指標下調為7%。這是出于以下幾個方面的判斷:一是順勢因素,國內前10年GDP平均增長9.7%,明年將保持一定的慣性;二是從2010年前三季度GDP增長為9.6%來看,中國經濟已經走出了危機,增長基礎比較穩(wěn)定;三是有政策引導,中央在制定“十二五”規(guī)劃建議時提出了“平穩(wěn)較快引導經濟增長”的目標。目前最值得擔憂的是地方政府刻意推高GDP的增長,這不僅會激化通脹,也會為將來埋下高通脹、低增長的隱患。 從國際上分析,亞洲各個主要經濟體,2010年經濟增長都是強勁反彈,這可能和2009年低增長有關系,但是這個增長率都已經超過了2008年的水平。泰國是9.1%,越南是6.8%,韓國是7.2%,印度是8點多個百分點。根據(jù)經濟學一般的原則,如果經濟連續(xù)4個季度的正增長,不管是發(fā)達國家還是新興市場國家,我們都認為全球經濟進入了恢復期。 今明兩年的中國經濟可望呈平穩(wěn)增長態(tài)勢,但是通脹上升的壓力在不斷增大。關于2011年的CPI指數(shù),我們認為通脹變數(shù)很多,預計會達到4%。從國內來說,2010年食品價格對于CPI上升的貢獻很大,特別是7~9月份的食品漲價,對CPI貢獻就非常大。另外我們還看到有非食品價格因素,11月份的數(shù)據(jù)中,在通脹水平里面,非食品貢獻達到1.9%,是2008年10月以來的高點。同時,國內CPI的增長,還會受到國際資本的流入、大宗商品價格推高等因素影響。 我們回過頭來看看2007年的情況,當時是由于流動性過剩推動了通脹水平的上升。當時的說法是豬肉價格上漲引起的,是結構性的,但實際上跟2005年以來的寬松貨幣環(huán)境密切相關。我相信,類似豬肉價格上漲這種結構因素,等于在物價上面放了一把火。而對比2010年下半年以來的通脹,不只是豬肉一個單一品種漲價,而是整個生活必需品,特別是農產品(17.84,0.00,0.00%)的集體性漲價。因而,2010年以來的物價上漲成為一種很少見的態(tài)勢,必須加大力度遏制住這種趨勢。 從根本上來說,通貨膨脹就是一個貨幣現(xiàn)象。我們把通脹又跟CPI聯(lián)系起來,CPI是價格因素。從2009年開始一直到今年,國內流動性充裕的環(huán)境都是客觀存在的,而且,貨幣發(fā)行和通貨膨脹大概有兩三年滯后時間。比如2005年開始寬松的貨幣流通性,導致2007年通脹上到了4.8%;2009年貨幣發(fā)行同比超22%,遠超經濟增長,導致2010年11月CPI超過了5%。這說明市場處于非常高的流動性狀態(tài),2011年是第3年,所以我們是非常擔心的。 不過,目前中央已經提出,2011年的CPI將控制在4%左右。如果能實現(xiàn)這一目標,說明2011年的物價與通脹仍然是可控的。在“十二五”開局之年,CPI的增長可以增進投資和消費,并直接帶動就業(yè),同時這也是經濟發(fā)展的一個重要動力。況且,當GDP增長近10%時,CPI漲4%,也還有6個百分點的收益,這也是不錯的結果。 2011年上半年貨幣政策可能繼續(xù)穩(wěn)健的操作,原因在于兩方面:首先這是控制流動性的必要,這一目標不是一兩次加息就可以達到的,必須要有累積效應;另一方面,從最近央行的操作節(jié)奏來看,2010年10月份一次加息,11月份兩調準備金率,12月份再調準備金率,這種節(jié)奏讓市場流動性得到了較好的遏制。 對于2011年的加息次數(shù)和幅度,這很難預測,要看具體情況。我個人認為,由于累積流動性已經很充裕,再加上熱錢流入的壓力,2011年上半年央行有可能對準備金率和利率各進行兩次調整。要控制流動性,加息幅度須達到2個百分點,即基準利率達到4.5%,但這不會在2011年實現(xiàn)。因此,加息在2011年還不是主基調,因為經濟環(huán)境以及通脹壓力仍然可以忍受,并沒有超越預期。2011年CPI漲幅將在4%左右,盡管連續(xù)加息,但2011年年內基準利率不太可能超過全年CPI。
對于2011年的新增貸款,我們認為不會減少很多,將會在6.5萬億~7萬億元左右,因為還有很多政府投資項目需要后續(xù)貸款。但是和控制新增貸款相比,更應該做的是控制M2(廣義貨幣)增速,減少資金的轉動次數(shù)。我們預測,2011年M2的增幅大概是16%~17%,更傾向于16%。
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