券商調(diào)研利益鏈:研報(bào)內(nèi)外有別 實(shí)地調(diào)研有秀
2010-12-28   作者:  來源:證券時報(bào)
 

    在賣方報(bào)告泛濫的當(dāng)下,原本應(yīng)該堅(jiān)持公平、客觀、公正的實(shí)地調(diào)研也逐漸發(fā)生異化,受利益捆綁影響,券商研究員調(diào)研活動娛樂化、調(diào)研報(bào)告 “不敢言”、調(diào)研期間股價(jià)異動、調(diào)研報(bào)告待價(jià)而沽等現(xiàn)象,漸已成為行業(yè)“慣例”。

  實(shí)地調(diào)研也有秀

  有關(guān)公開資料顯示,對于一些擬上市公司的定價(jià)估值,雖然有券商給出了不菲的詢價(jià)空間,但事實(shí)上多數(shù)券商都沒有進(jìn)行過實(shí)地調(diào)研。
  “公司太多了,現(xiàn)在要求進(jìn)行全覆蓋,上市公司已經(jīng)忙不過來,別說調(diào)研擬上市的公司。”深圳某大型券商研究員表示,“無可辯駁的是,不實(shí)地調(diào)研就寫報(bào)告,是詢價(jià)建議的大弊端!
  據(jù)了解,券商研究員的詢價(jià)建議一般是根據(jù)行業(yè)估值水平,結(jié)合當(dāng)時市場總體估值水平以及自己的估值模型做出的。在業(yè)內(nèi)人士眼里,真正開展調(diào)研得出來的訊息似乎也并不可靠或甚至可信,實(shí)地調(diào)研逐漸變成一種集體娛樂活動。
  “很多時候上市公司組織的調(diào)研都是花錢做公關(guān),希望券商研究員寫好一點(diǎn),董秘也不會將真實(shí)情況告知,所講內(nèi)容也都是故意放出來用以抬升股價(jià)!鄙虾D橙萄芯克(fù)責(zé)人表示。
  據(jù)了解,上海某大型券商曾組織對國內(nèi)A股權(quán)重股上市企業(yè)的聯(lián)合調(diào)研,最后用了三輛大巴才把所有的研究員裝完,其日程安排為第一天上午參觀企業(yè)園區(qū),下午安排游玩,晚上請觀賞明星演唱會,僅在第二天調(diào)研結(jié)束時安排領(lǐng)導(dǎo)交流座談——實(shí)際就是該公司負(fù)責(zé)人講兩句場面話。
  “實(shí)地調(diào)研有點(diǎn)像走過場,也跟近年來上市公司信息披露越來越規(guī)范有很大的關(guān)系。”某深圳券商研究員表示,其所在公司研究員曾去某上市公司調(diào)研時,上市公司先表示不接待,后無法推脫時,上市公司董秘拿出一只錄音筆放在桌上,此種情形令調(diào)研根本無法深入!靶畔⑴兑(guī)范之后對所有投資者是公平公正的。”該研究員表示,這將促使研究員更加注重提升研判能力及專業(yè)水平。

  不輕言公司不足

  “不能輕易得罪上市公司,因?yàn)槟阋院蟮娘埻攵际莿e人給你的!边@句話已成為證券業(yè)內(nèi)老員工教訓(xùn)新同事的第一句話。
  據(jù)了解,業(yè)內(nèi)若有券商研究員寫報(bào)告看空某家上市公司,一般都將會被后者禁止進(jìn)入該公司調(diào)研。這種無異于“封殺”的威脅,在賣方研究生態(tài)循環(huán)中頗為常見。正因?yàn)槿绱耍袌龊茈y看到券商報(bào)告明確看空某個上市公司而給出賣出的評級。有鑒于此,業(yè)內(nèi)形成了降低一級看報(bào)告的共識:如果券商研究員對某公司給出強(qiáng)烈推薦的評級,一般表示可以買;如果給予中性的評級,一般相當(dāng)于賣出。

  調(diào)研期間股價(jià)異動

  事實(shí)上,在賣方研究員進(jìn)行實(shí)地調(diào)研時,往往會存在這樣一種生態(tài)模式:股價(jià)在調(diào)研之前通常會漲一波,調(diào)研前后兩天股價(jià)是最活躍的,調(diào)研之后怎么走,則根據(jù)市場波動。這其中隱藏的是一個相關(guān)利益鏈條。
  調(diào)研一般過程為:券商首先發(fā)掘出很確定的好品種,一般通過電話或者午餐當(dāng)面向基金經(jīng)理或者投資總監(jiān)推薦,這時股價(jià)通常還處于低位,也沒有放量。一兩天之后,券商準(zhǔn)備去調(diào)研之前,先會以不帶附件的郵件形式給自己服務(wù)的一些機(jī)構(gòu)推薦,這只是銷售郵件,并不構(gòu)成投資建議,與該券商關(guān)系一般的機(jī)構(gòu)會謹(jǐn)慎參與,或者這時市場就已經(jīng)放風(fēng)出來,股價(jià)有異動,連續(xù)上漲,伴隨的是成交量的放大。
  券商研究員要和基金一起去調(diào)研了,這時的股價(jià)就會多少有點(diǎn)表現(xiàn)。上市公司知道有機(jī)構(gòu)來調(diào)研了,多少也會泄露一點(diǎn)消息給周圍的人,但消息的傳播速度在網(wǎng)絡(luò)時代是驚人,這時的股價(jià)就顯得有點(diǎn)貴,股價(jià)的上漲已經(jīng)完全反映了公司的一些利好。
  而普通投資者看到報(bào)告的時候,通常都是賣方研究員調(diào)研回來一周之后,因?yàn)閷懸粋深度報(bào)告通常需要兩三天時間,然后要研究所領(lǐng)導(dǎo)簽字審核放行,才可以公諸于世,這時的股價(jià)怎么走這就取決于市場喜好。

  研究報(bào)告內(nèi)外有別

  在賣方研究領(lǐng)域,真正為市場所了解的或許僅僅只是表面。據(jù)了解,目前國內(nèi)賣方研究報(bào)告分兩種:一種是券商內(nèi)部自用以及供給客戶使用的,另外一種就是應(yīng)付外部所用的。
  兩種研報(bào)的區(qū)別就在于為應(yīng)付外部所發(fā)的研究報(bào)告不一定把真實(shí)的內(nèi)容全部披露出來,這樣就會演變成現(xiàn)在看多不做多,看空不做空的情況發(fā)生。一般要價(jià)高的調(diào)研報(bào)告就是帶有操作指導(dǎo)價(jià)值,也因此進(jìn)行非公開發(fā)售。市場趨向也是劃分成大眾客戶以及特殊客戶的。中小型券商中,研報(bào)分為兩種的情況也很普遍。
  “研究員實(shí)地調(diào)研后出具的研報(bào)的確存有一定的投資價(jià)值。其中會有些訊息是關(guān)鍵點(diǎn),這點(diǎn)在報(bào)告里也會隱晦地點(diǎn)出。”上海某大型券商研究所機(jī)構(gòu)銷售負(fù)責(zé)人表示,“但這并不是對所有客戶公開,而是要通過內(nèi)部相關(guān)部門進(jìn)行篩選,有選擇性地釋放給特定的客戶。這方面每家券商研究所都有相應(yīng)的業(yè)務(wù)流程,研究員只管寫好報(bào)告,剩下的則進(jìn)入了流水作業(yè)。”

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