緊縮預期回落 通脹壓力仍大
2010-12-21   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    在最近一周的時間內(nèi),市場的緊縮預期明顯回落,但這一變化并非基于對宏觀經(jīng)濟形勢判斷的變化,而更多地是來自對宏觀部門官員和有政府背景學者聲音的市場解讀。
  “‘十二五’開局之年,政策收縮力度不宜過大過猛“‘穩(wěn)健的貨幣政策’本質(zhì)上趨于‘中性’,新增貸款數(shù)量應該維持在2010年的水平左右!薄啊(wěn)健的貨幣政策’并不等同于簡單的收緊,將合理安排貨幣和信貸供應!边@一類觀點不時傳出。
  而在最近的這些政策討論聲中,最無奈的聲音可能莫過于“比伯南克更難”。周小川日前接受央視專訪時說:“多數(shù)央行政策工具都存在兩難,首先經(jīng)濟體就有不同的利益主體,手里少數(shù)幾項貨幣政策的工具,滿足所有不同利益群體的要求是很困難的……還有對整體經(jīng)濟,比如說可能對增長好,對物價不一定太好……再一個就是時間跨度上,有些政策短期看好,但中長期不見得有利,而另外有一些中長期有利,短期可能還要忍受一點代價”。
  回顧一周前CPI發(fā)布之時,新高5.1%也僅僅是導致上調(diào)準備金率,這也正體現(xiàn)了央行防通脹和保增長的兩難,F(xiàn)在看來,對于明年的政策取向,市場走勢和通脹壓力的預期,普通居民和投資者首先要判斷的是決策層對政策兩端的平衡。有分析師直言,央行的兩難,來自于其要對多種目標綜合考慮,而且貨幣當局的獨立性也相當有限,F(xiàn)階段看來,是否加息關鍵在于保增長和控通脹的權衡,不過目前對增長的糾結(jié)似乎占了上風。
  不過,對于明年的增長形勢,與一些宏觀部門的謹慎相比,不少經(jīng)濟學家的判斷則樂觀許多!2011年中國經(jīng)濟上行風險大于下行風險,宏觀政策應避免對下行風險的過度反應”。有經(jīng)濟學家認為,雖然明年上半年仍然是同比回落,下半年是同比企穩(wěn)回升,但從環(huán)比來看,上半年和下半年增長速度大致平穩(wěn)!罢谠u估經(jīng)濟形勢的時候,習慣把經(jīng)濟下行的風險估計大一點,而把經(jīng)濟上行的風險估計少一點,這種傳統(tǒng)思維本身可能就是風險所在”。由此看來,2011年中國經(jīng)濟的最大風險應該是全球流動性寬松下的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。
  對未來的通脹形勢而言,雖在物價調(diào)控措施密集出臺后,短期通脹形勢有了明顯好轉(zhuǎn)。但必須看到,行政性的調(diào)控不能治本,明年上半年通脹壓力仍高,這也是市場前期加息預期高漲的基礎。有經(jīng)濟學家認為,“雖不能把通脹簡單歸結(jié)為貨幣超高增長,但在當前流動性充裕、利率為負的情況下,由食品價格帶來的通脹很容易蔓延并演變成全面的通脹。因此,貨幣政策應該從緊,流動性管理和加息應該進行,貨幣從緊可以防止上漲全面蔓延!
  但是,再回頭看當前央行的流動性管理手段,央行除了苦用準備金工具外似乎已無他法,公開市場操作已基本喪失了流動性回收能力。專家預期,年內(nèi)央行還將再度上調(diào)準備金率。這是因為,央行此前有兩周僅單周回籠20億貨幣。本周二,一年期央票仍是10億地量發(fā)行。而且,如果未來利率不適當上調(diào),央票發(fā)行仍將繼續(xù)面臨阻力很大。此外,雖然加息預期短期回落,但并非意味著這些預期消失。12月16日,第十二期國庫現(xiàn)金定存的招投標顯示,六個月定存招標中標利率5.40%。這比11月末的六個月定存中標利率高出47個基點。
  故此,在明年的貨幣政策操作中,比較合適的選擇可能在于,在全年通脹高點的二季度,及時地通過加息、升值和調(diào)高準備金率等方式加大緊縮力度。如果因?qū)υ鲩L的顧忌而在貨幣政策操作方面瞻前顧后,通脹的全面蔓延將造成更大的沖擊。
  “通脹無論何時何地都只是一種貨幣現(xiàn)象,即在一定意義上,通貨膨脹是而且也只能是貨幣數(shù)量的急劇增加引發(fā)的,不是由于產(chǎn)量的增長所致”。雖然在特定的環(huán)境、特定的時期,弗里德曼的這一判斷未必盡然,但它總值得宏觀部門好好琢磨。

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