為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動性。為此，應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟政策搭配調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

　　雙周宏觀經(jīng)濟分析

　　自今年2月以來，居民消費價格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)連續(xù)快速上漲勢頭，特別是7月以來，CPI無論同比還是環(huán)比均呈上漲態(tài)勢，負(fù)利率狀態(tài)達(dá)九個月。
　　近期，美國重啟第二輪量化寬松政策，由此引發(fā)新一輪美元貶值和國際大宗商品價格上漲，又從外部進一步強化了國內(nèi)的通脹壓力。

　　通脹已非預(yù)期

　　目前，內(nèi)外因素的共同作用使通脹已從預(yù)期轉(zhuǎn)化為較嚴(yán)重的現(xiàn)實壓力。盡管此次物價上漲可從結(jié)構(gòu)性、輸入性及成本推動等不同角度加以解釋，但根本原因在于近兩年大量超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，持續(xù)兩年的寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟快速回升向好的同時也埋下通脹的隱憂。
　　通脹是貨幣現(xiàn)象，這次也不例外。流動性并非均勻地作用于整個市場，不同領(lǐng)域的供需狀況、價格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結(jié)構(gòu)性特征。
　　盡管央行已在10月和11月分別啟動加息和提高存款準(zhǔn)備金比率的手段進行應(yīng)對，但考慮到流動性的釋放已持續(xù)兩年，而政策收緊才剛剛開始，其滯后效應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗大約在半年以后。
　　因此，負(fù)利率的徹底扭轉(zhuǎn)和通脹的拐頭還不會那么快，未來幾個月因慣性和基數(shù)效應(yīng)的影響，通脹壓力仍將居高不下。這是當(dāng)前乃至未來很長一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控面臨的主要矛盾。

　　不宜過度提高通脹容忍度

　　盡管大多的經(jīng)濟學(xué)家提出，應(yīng)提高通脹容忍度，將CPI設(shè)定的警戒線提高到4%甚至更高。但這一建議是危險和有害的，寧可提高對經(jīng)濟增速下滑的容忍度，也不宜過度提高對通脹的容忍度。
　　第一，目前官方公布的CPI可能低估了真實的通脹。一是國內(nèi)物價受政府管制政策影響，常常價格傳導(dǎo)不順；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能。
　　第二，長期負(fù)利率狀況對經(jīng)濟損害巨大。自2010年2月CPI達(dá)2.7%超過一年期存款利率后，至2010年底實際存款利率已連續(xù)11個月為負(fù)，負(fù)利率格局進一步形成。如果人為抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預(yù)期，致使貨幣政策陷入嚴(yán)重困境，更難消除負(fù)利率對居民財富帶來的負(fù)面影響。
　　第三，提高對通脹的容忍度，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作。最后物價的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大，進一步傷害民生。
　　鑒于此，建議明確實行通脹目標(biāo)制，將3%－4%作為中長期宏觀經(jīng)濟政策的控制目標(biāo)區(qū)間和警戒線，央行運用相應(yīng)的貨幣政策工具力爭使通脹實際值和控制目標(biāo)相吻合，通過自我約束規(guī)則的建立和執(zhí)行，實現(xiàn)規(guī)則性和靈活性統(tǒng)一，提高貨幣政策的透明度，促進物價長期穩(wěn)定與經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。為此，應(yīng)盡快采取綜合措施，防止通脹繼續(xù)惡化。

　　明年物價上漲壓力大

　　基于季節(jié)性價格變動趨勢和全球性貨幣泛濫推動的趨勢性因素影響，2011年物價上漲的壓力仍不容忽視。推動物價上漲的主要因素有四個方面：
　　一是貨幣流動性雖較2010年會略有緊縮，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長的時滯效應(yīng)還將持續(xù)一段時間，物價上漲的貨幣基礎(chǔ)仍然存在；
　　二是為加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、推動節(jié)能減排，收入分配改革、資源性產(chǎn)品和要素價格改革等預(yù)計將有新的實質(zhì)性進展，包括勞動力在內(nèi)的各種要素成本及水、電、油、氣等資源性產(chǎn)品價格上升將推動物價上漲；
　　三是雖然2010年糧食豐收幾成定局，但種糧成本提高，工業(yè)用糧需求增加，再加上國際糧食價格上漲對國內(nèi)預(yù)期的影響導(dǎo)致的惜售等現(xiàn)象，糧食價格仍可能繼續(xù)上漲；
  　四是主要經(jīng)濟體將進一步實施量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致三季度以來國際大宗商品價格快速回升，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(17.70,-0.22,-1.23%)價格同時出現(xiàn)較快上漲。
　　從歷史上看，商品價格因素上漲將帶動物價指數(shù)上升。預(yù)計未來國際大宗商品期價可能形成新的漲價因素，輸入型通脹預(yù)期壓力仍較大。特別是從結(jié)構(gòu)來看，食品類價格將進一步上升。
　　一是糧價上漲。2010年夏糧一改過去連續(xù)六年豐收的局面，出現(xiàn)小幅歉收，而全國各地頻頻出現(xiàn)的水災(zāi)也可能影響秋糧收成，推高糧價。二是豬肉價格反彈。目前豬糧價比低于5，農(nóng)戶養(yǎng)豬處于虧損狀態(tài)，可能引發(fā)未來供給減少，預(yù)計2011年豬肉價格將逐步反彈，豬糧價比有可能回到7倍左右的水平。
　　同時我們也看到存在一些因素抑制物價上漲。從國內(nèi)看，2010年全年翹尾因素對物價水平的影響逐步降低；嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策有助于改變通脹預(yù)期；連續(xù)多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕，有助于穩(wěn)定糧價預(yù)期。
　　從國際輸入性因素來看，目前國際糧價的波動幅度仍在可接受的范圍之內(nèi)，不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
　　三季度國際糧價并不是普遍的大幅上漲，而是投機資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場的沖擊。當(dāng)前國際市場糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價的基礎(chǔ)。由于國際市場大宗商品價格對國內(nèi)價格的傳導(dǎo)尚不十分順暢，短期內(nèi)CPI受國際商品價格的影響有限。
　　總的來看，推動2011年物價上漲的因素較多，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯，全年物價上漲預(yù)計將突破3%，在3.5%－4%之間。

　　應(yīng)對通脹的政策組合拳

　　收緊貨幣政策仍是應(yīng)對通脹的首選。為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動性，適當(dāng)控制貨幣發(fā)行量，繼續(xù)提高利率，釋放更強烈的緊縮信號，逐步消除負(fù)利率格局。
　　應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟政策搭配調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。也就是說，為抑制通脹，貨幣政策應(yīng)回歸至中性或穩(wěn)健的定位。
　　“穩(wěn)健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態(tài)，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調(diào)，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規(guī)模，財政政策應(yīng)維持積極基調(diào)。
　　目前，應(yīng)繼續(xù)果斷連續(xù)大幅加息，以迅速扭轉(zhuǎn)長期負(fù)利率局面。這樣做的必要性在于：一是有助于穩(wěn)定居民存款及其預(yù)期，降低企業(yè)及個人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價格的波動，從內(nèi)外兩個層面緩解通脹壓力；二是有助于進一步抑制住房投資投機和房地產(chǎn)開發(fā)，抑制資產(chǎn)價格泡沫；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場預(yù)期，降低短期內(nèi)加速升值的必要性。
　　從中長期看，加息有助于平抑經(jīng)濟波動，推動經(jīng)濟均衡健康發(fā)展，也釋放中國進一步調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的信號，傳遞加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的決心，表明中國將更注重經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量而非速度。
　　調(diào)整商品供需結(jié)構(gòu)也是抑制通脹的必要手段。采用多渠道增加國內(nèi)糧食及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)，搞好運輸調(diào)配，暢通綠色通道，促進供需相對平衡。
　　完善農(nóng)產(chǎn)品保護機制，提高應(yīng)對價格突發(fā)波動的能力，進一步加大對農(nóng)業(yè)的直接補貼力度，以目標(biāo)價格為核心，建立農(nóng)產(chǎn)品的保險機制，幫助農(nóng)民抵御自然風(fēng)險；對農(nóng)產(chǎn)品儲備品種和規(guī)模進行系統(tǒng)的研究，改進儲備結(jié)構(gòu)與地區(qū)布局，將價格預(yù)警、儲備和進出口有機地結(jié)合起來。做好價格監(jiān)控，維護市場秩序，依法嚴(yán)懲游資囤積炒作行為。
　　重視對流動性的疏導(dǎo)，主動增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣。增加民間投資渠道，向國內(nèi)資金開放金融與實體市場，引導(dǎo)社會資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟。加快發(fā)展直接融資，管理和引導(dǎo)流動性適度向股市流動，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
  　目前中國資本市場完全有能力接納更多資金進入市場。讓更多急需資金支持的企業(yè)發(fā)行上市，特別是盡快增加中小盤股票的供應(yīng)量，適當(dāng)降低中小板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻，加快公司上市速度，讓充沛的流動性為更多公司分享，解決一大批民營中小企業(yè)的融資難問題，能降低當(dāng)前中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平。
　　此外，管理層可利用此時機通過適當(dāng)減持國有股來吸納流動性，進行國有經(jīng)濟布局及國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。
　　除擴大股票市場的供給，還有如下一些選項可以發(fā)揮資本市場在結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的獨特作用。
　　一是加快發(fā)展債券市場，增加債市的容量及品種。未來應(yīng)加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，擴大市場規(guī)模，增加期限結(jié)構(gòu)，豐富債券品種。加快公司債券發(fā)行市場化改革，開展地方政府債券和項目收益?zhèn)�券發(fā)行試點。發(fā)展本土信用評級和債券信用保險機構(gòu)。
　　二是放寬QFII投資額度及范圍�？蛇m時降低準(zhǔn)入門檻、提高準(zhǔn)入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用，并推動香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實施。
　　三是盡快完善相關(guān)政策法規(guī)，明確監(jiān)管責(zé)任，鼓勵擴大各類金融產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模，滿足不同風(fēng)險偏好投資者需要。允許內(nèi)外部資金投入到私募股權(quán)基金，支持處于創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)新企業(yè)加快發(fā)展。
　　四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業(yè)務(wù)。前者是通過商品等實物資本形式，以及鼓勵多元投資主體通過使用外匯儲備購買國外債券、股票、金融衍生品等金融資產(chǎn)形式輸出國內(nèi)流動性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴(yán)格、面向國外大公司的國際板市場，以人民幣作為交易貨幣，既增加國內(nèi)資本走出去的途徑，也平衡了國內(nèi)的流動性。
　　采取多種措施嚴(yán)防熱錢的過度涌入，增加人民幣匯率波動彈性，減少外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣被動投放對貨幣政策效果的負(fù)面影響，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動性泛濫。
　　最后，盡快考慮出臺對低收入群體尤其是針對退休職工、特困家庭的物價補貼政策。

　�。ㄗ髡邽橹袊鴩�際經(jīng)濟交流中心研究員）