萬科月初公布的年銷售破千億業(yè)績，表象看會讓業(yè)界感到政策調(diào)控失效的恐慌。細究起來，首先是萬科市場策略的結(jié)果。政策調(diào)控不扼殺剛性需求，這是萬科能號準調(diào)控脈搏，主動以中小戶型、裝修房為主打策略，以迎合剛性需求的成功。
　　其次是銀行“壘大戶”現(xiàn)象使然。銀行每逢調(diào)控便有“壘大戶”行為，萬科獲得的百余億元借款中，信用借款占了絕大比例，這就是銀行認為的“大而不倒”，因此敢于向萬科放貸。而八、九月間傳言的萬科遭拒貸事件，縱然存在也不過是子公司個案。
　　政策調(diào)控和銀行偏好之下，似乎更應考察萬科千億銷售業(yè)績背后的資金騰挪之道。
　　年初調(diào)控以來，大型房企集團內(nèi)的互�，F(xiàn)象在加劇，但萬科系的擔保和互保自2008年并未有大幅增長態(tài)勢。而萬科自2009年來幾乎以零對價收購了16家香港空殼公司，如此高密度收購，其背后的資金運作用途顯然已經(jīng)自明。
　　作為大型房企集團持牛耳者，萬科尚且如此，其他地產(chǎn)企業(yè)在擔保、互保以及借助境外空殼公司對資金運作的騰挪也就可想而知。

　　萬科系互保

　　2003年來不間斷的地產(chǎn)調(diào)控，已讓銀行機構(gòu)對地產(chǎn)商貸款不斷強化因應之策，一定程度的大型房企集團內(nèi)互保乃至附帶法定代表人個人擔保等情況已成為不爭現(xiàn)實。只不過，隨著今年調(diào)控的持續(xù)強化，大型房企涉及集團內(nèi)互�，F(xiàn)象有了大的增幅�！耙粯s俱榮，一損俱損。”一旦這家地產(chǎn)商出了大的資金流風險，所謂的集團內(nèi)互保也就成了空頭支票。
　　這就是銀監(jiān)會日前在對60家地產(chǎn)企業(yè)調(diào)查后，繼高資產(chǎn)負債率、經(jīng)營性活動現(xiàn)金流普遍為負之后，較為擔心的一個原因。銀監(jiān)會此前通報稱，大型房企集團多頭授信風險突出，集團內(nèi)互�，F(xiàn)象有所上升。
　　6月末，60家大型房企集團涉及集團內(nèi)互保貸款金額1417億元，較年初增長22.3%。
　　以萬科為例。2008年，萬科直接為控股子公司提供擔保14筆，合計擔保金額9.2億元。其中，萬科為萬科地產(chǎn)（香港）提供的3筆擔保是港幣貸款擔保的反擔保。同年，天津萬科、武漢萬科、深圳萬科等6家萬科子公司為天津濱海時尚置業(yè)、武漢萬科天誠房地產(chǎn)、深圳易理房地產(chǎn)等8家萬科子公司提供擔保。
　　不僅如此，萬科在2008年與關(guān)聯(lián)方的貸款擔保主要發(fā)生在沈陽萬科永達房地產(chǎn)和北京金隅萬科房地產(chǎn)的新建項目所需款項上。其中，沈陽萬科永達房地產(chǎn)共有5筆總額為4.45億元的貸款，擔保方萬科依所持股權(quán)比例承擔49%合計2.18億元的擔保責任，這些貸款和擔保責任在2009年10月30日前已終止。北京金隅萬科房地產(chǎn)當年共有7筆總額為4億元的貸款，由萬科子公司北京萬科依所持股權(quán)比例提供49%的擔保責任，以上貸款和擔保責任在2009年12月底前也已全部終止。
　　2009年，萬科在關(guān)聯(lián)方貸款擔保上新增5筆，分別是萬科為深圳萬科1.2億元貸款提供擔保，成都萬科為成都一航萬科濱江房地產(chǎn)（萬科聯(lián)營公司）0.15億元貸款提供擔保，深圳萬科為東莞新萬房地產(chǎn)2.04億元、1.2億元貸款提供擔保（已屬異地擔保性質(zhì)），上海萬科為上海地杰置業(yè)1.1億元貸款提供擔保。
　　2010年上半年，萬科關(guān)聯(lián)方貸款擔保新增3筆，分別是成都萬科為成都一航萬科濱江房地產(chǎn)1950萬元3年期貸款提供擔保，浙江萬科南都房地產(chǎn)為杭州萬坤置業(yè)1735萬元1.5年期貸款提供擔保，昆明新河民房地產(chǎn)北市區(qū)有限公司為萬科1.42億元5年期貸款提供擔保。
　　從萬科兩年半的擔保情況看，筆數(shù)沒有增加反而減少，走上了與房地產(chǎn)行業(yè)擔保趨勢相反的路線。這得益于其信用貸款，如截至2009年末，萬科有48.09億元本幣銀行借款、87.84億元本幣其他借款皆為信用借款，占萬科當期175億元借款的絕大比例。