11月PMI攀升至55.2,連續(xù)3個月回升,新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)的雙料走高,顯示經(jīng)濟景氣度有所回暖。8月以來,生產(chǎn)、訂單和庫存指數(shù)的環(huán)比回升,表明經(jīng)濟逐步擺脫調(diào)控政策陰影,增長環(huán)境基本走穩(wěn),下探空間有限。從行業(yè)方面看,下游的消費到中游的機械制造業(yè)都有供需兩旺的跡象。

　　內(nèi)需穩(wěn)定,外需回升

　　新訂單和新出口訂單指數(shù)分別達到58.3和53.2,顯示經(jīng)濟需求端的改善。近兩個月政府主導(dǎo)的基建投資和保障房投資有所回升,居民消費需求也較為旺盛,保證了內(nèi)需的穩(wěn)定。外部需求的回暖主要是受西方圣誕節(jié)效應(yīng)的利好,中期看,外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化和政策的易變決定了出口仍是下滑的趨勢。
　　伴隨著需求的改善,產(chǎn)能開始釋放。11月生產(chǎn)指數(shù)大幅攀升至58.5顯示了產(chǎn)能的迅速擴張,另外與部分中游行業(yè)限電節(jié)能政策的到期有關(guān)。

　　補庫存效應(yīng)加強

　　11月產(chǎn)成品和原材料庫存指數(shù)繼續(xù)走高,環(huán)比上漲2.0和0.2個百分點。從今年庫存指數(shù)的走勢來看,經(jīng)歷了年中的去庫存化后,四季度經(jīng)濟實體頭明顯補庫存趨勢,且從行業(yè)數(shù)據(jù)看,補庫存的先后順序是:9月份的下游食品類至10月中下游制造業(yè),11月份PMI指數(shù)顯示部分上游行業(yè)也有較強的補庫存需求。我們判斷這種補庫存的動力主要來自兩個方面:內(nèi)需的穩(wěn)定回升以及原材料價格上漲。
　　購進價格繼續(xù)攀升,但物價上漲受制于行政調(diào)控。
　　購進價格指數(shù)繼續(xù)走高3.6個百分點,至73.5的高位,顯示通脹壓力仍然比較大,商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價格中,11月份礦產(chǎn)品、能源類產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、建材及農(nóng)資產(chǎn)品價格繼續(xù)環(huán)比上升,但漲幅明顯收窄。政府行政手段力度的加強以及外部美元的強勁回升,將使得商品市場調(diào)整壓力加大,預(yù)計后期原材料上漲壓力逐漸放緩。
　　總的來看,PMI先行指標顯示經(jīng)濟基本面處在一個經(jīng)濟小周期的底部整固階段,而物價處在一個小周期的頂部調(diào)整區(qū)間,因此企業(yè)業(yè)績基本處于周期底部。短期內(nèi)政策盯住通脹,有較大的收緊壓力。未來幾個月的經(jīng)濟指標環(huán)比變動不明顯,注意基數(shù)走高對同比指標的影響。我們預(yù)測11月工業(yè)增加值同比增長12.8%左右。

　　對11月CPI的預(yù)測:同比上漲4.8%

　　農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示,農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)和蔬菜批發(fā)價格指數(shù)11月先升后降,分別上漲2.6%。商務(wù)部的周數(shù)據(jù)顯示,11月前三周食用農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比漲約2.8%,八大類商品中,糧食、油類、肉類、禽類、蛋類以及蔬菜和水產(chǎn)品價格前四周均有明顯的上漲,環(huán)比漲幅分別約為1.9%,2.3%,4.1%,1.7%,3.9%,-4.4%和1.8%,水果價格稍有下降。我們預(yù)測11月份食品價格環(huán)比上漲2.0%,CPI環(huán)比可能上漲約0.7個百分點,考慮翹尾因素下滑0.3個百分點,我們預(yù)計11月份CPI繼續(xù)走高,同比上漲4.8%。
　　對于后期CPI的走勢,我們認為在政策嚴控物價的情況下,行政手段將減緩物價上漲壓力,CPI的高點可能在春節(jié)前,之后通脹壓力或稍有所緩解。