金巖石:通貨膨脹助燃牛市激情
2010-11-23   作者:  來源:上海證券報
 
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    周末,國金證券在上海理財博覽會上的報告會吸引了數(shù)千人,由于場地限制,我們不得不在兩個會場錯開時間做兩場報告。股市情緒面的激情澎湃通常發(fā)生在大牛市的起點或終點,由于經(jīng)濟剛剛走出危機的陰影,我更傾向于這是一個大牛市的初級階段,預(yù)計股指將在3-5年內(nèi)再創(chuàng)歷史新高。當年曾經(jīng)講過“滬指三千不是夢”,也講過“滬指六千不是夢”,也曾錯誤地預(yù)言了“問鼎八千”,今日再談大牛市的起點,個人意見僅供參考,尚不代表任職機構(gòu)的意見。
  投資理財市場的繁榮來自于人性的貪婪與恐懼,近期股市的激情上升與急速下跌,主要原因是情緒面的沖動。從交易量短期超過5倍的激增,到兩周內(nèi)幾乎減半的萎縮,都不可能來自于股市的基本面變化,只能用股市的情緒面和資金面的變化來解讀。股指期貨市場的交易量也是情緒面的指標,中國的股指期貨今年4月19日開盤,現(xiàn)在交易量已躍居世界第二位僅次于美國,說明中國股市是一個情緒面驅(qū)動的市場,散戶群體就是指數(shù)波動背后的“無形之手”,所以分析中國股市波動的規(guī)律必須研究散戶群體的情緒沖動。
  散戶群體對股市投資的熱情未必都是由于貪欲,近期更直接的原因之一是對通貨膨脹的恐懼。樓市調(diào)控至今,按下葫蘆浮起瓢。超額貨幣流入“菜籃子”是近期CPI超預(yù)期上漲的直接原因。對于通脹與股市之間的關(guān)系,理論界有兩個假說:其一是“通脹無牛市”,主要分析邏輯是通貨膨脹導(dǎo)致緊縮政策,政策面將不支持股市上揚;其二是通脹推牛市,主要分析邏輯是對通脹的恐懼將導(dǎo)致“儲蓄搬家”進入股市,只要流通貨幣總量不減少,股市吸引的資金量就會相對增大,從而強化牛市的資金驅(qū)動力。在這兩個理論假說之間,我更傾向于后者,但前提在于牛市趨勢已經(jīng)存在。因為,通脹本身不會制造牛市,但散戶對通貨膨脹的恐懼心理如火上澆油,會在已經(jīng)點燃的牛市情緒上再加一把火,助燃牛市激情。
  通脹不會點火,卻可助燃,央行緊縮貨幣的目的是扼制通貨膨脹,今年5次提高存款準備金率,但流通中的貨幣總量并沒有減少。根據(jù)央行的公開數(shù)據(jù),廣義貨幣總量(M2)今年以來繼續(xù)增加了19%,存款準備金率雖已提高到18%,兩者相抵,貨幣總量仍在增加,去年高達27.59%的增量貨幣依然在流通之中。以此為背景,樓市熄火暫時堵住了貨幣流向樓市的通道,農(nóng)產(chǎn)品的價格管制已經(jīng)勢在必行,兩頭一堵,超額貨幣只能流入股市成為牛市激情的助燃劑!  ≡(jīng)講過,中國經(jīng)濟高增長的原動力之一是“高額”貨幣發(fā)行驅(qū)動“高額”政府投資,去年啟動的“四萬億”投資計劃正在實施中,這些投資項目多半是長線投資,未來三年的資金需求只會增加不會減少。所以,針對通貨膨脹執(zhí)行從緊的貨幣政策不會改變廣義貨幣繼續(xù)以雙位數(shù)增長的趨勢,否則會有一批政府投資項目被迫“爛尾”,導(dǎo)致銀行的不良貸款率上升。由此判斷,政府寧可動用行政手段管制價格,再通過物價補貼等方式補償?shù)褪杖氲娜鮿萑后w,也不會放棄政府投資的利器——超額貨幣發(fā)行!
  大牛市的經(jīng)濟基礎(chǔ)是周期性的經(jīng)濟復(fù)蘇與繁榮,中國經(jīng)濟先行一步,歐美經(jīng)濟開始跟進,做出這個判斷的人包括巴菲特和韋爾奇等。巴菲特旗下的伯克希爾基金斥巨資買下美國最大的鐵路公司(BNSF Railway),現(xiàn)在數(shù)以千計的閑置車皮開始移動了,此外還有近80家從事不同行業(yè)的企業(yè)也在顯露生機,所以他說:“你完全能夠感受到工業(yè)的脈搏正在加快跳動”。摩根大通的總裁吉米·戴蒙也從最近幾周的數(shù)據(jù)中看到了經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象,信用卡的壞賬率已經(jīng)從創(chuàng)紀錄的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲銀行在今年10月改變了抵押贖回房產(chǎn)的拍賣政策,銀行收回的住宅將不再拋向市場,這足以說明美國樓市已經(jīng)觸底反彈。由此推論,中國的經(jīng)濟復(fù)蘇將得到歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的支持,今年的經(jīng)濟增長速度將會超過年初的預(yù)期,預(yù)計將可達到10-10.5%。
  全球性的經(jīng)濟復(fù)蘇和全球性的通貨膨脹并存,復(fù)蘇與通脹相互激勵,美國股市已經(jīng)率先起步。納斯達克指數(shù)突破了金融危機爆發(fā)之前的高點,道瓊斯指數(shù)近期高點距離危機前的高點也只有一步之遙。所有這些,都將通過市場的樂觀情緒和股市的財富效應(yīng)推高中國股市,讓未來的市場走勢來驗證通脹助燃牛市激情的假說吧!
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