●
央行此次閃電加息,是就經(jīng)濟增長適度放緩達成政策共識的重要信號,也顯示出政府解決負利率問題的決心,并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來的時間CPI以及房價上漲仍不能得到有效控制,不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。 ●
如果屆時外需尚未完全恢復、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟下滑以及熱錢套利日益嚴重等現(xiàn)象存在的情況下,啟動后續(xù)的加息政策可能就會十分謹慎。
明年將是“十二五”開局之年,貨幣政策必須為“十二五”規(guī)劃的實施營造良好的貨幣環(huán)境。然而,11月3日,美聯(lián)儲宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策,即到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債,以進一步刺激美國經(jīng)濟復蘇。美國印鈔機的再次打開,意味著新興國家面臨著熱錢流入和高通脹壓力。而日前中國央行官員則表示,在目前這種國際國內(nèi)背景下,中國貨幣政策應逐漸回歸穩(wěn)健和常態(tài)。實際上,不久前,中國央行已做出了反常規(guī)閃電加息的政策決定。央行閃電加息政策的出臺,應理解為政策重心正在逐漸向“抗通脹”傾斜,加息周期或許已經(jīng)到來。所以,把握住這條脈絡(luò),市場對央行后續(xù)加息政策趨向應作出合理預期。
合理預期,可以簡單地說,就是市場對于央行未來后續(xù)加息政策出臺的時機、出臺的幾率、加息政策對市場以及對整個宏觀經(jīng)濟的影響程度的一種符合理性的心理預期。其效果驗證的準則就是符合客觀性、把握全局性和事后驗證性。符合客觀,就是市場對政府政策的預期屬于主觀對客觀的反映,其是否合理,關(guān)鍵要看這種反映是否符合客觀規(guī)律。當前中國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)基本牢固,雖然經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩勢頭,不過回落速度比較溫和。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度GDP同比增長10.6%,其中一季度增長11.9%,二季度增長10.3%,三季度增長9.6%。另外,在過去的四個月中,有三個月CPI升幅超過3%,尤其是10月份CPI達到了4.4%%,創(chuàng)了新高。把握全局,就是判斷央行后續(xù)加息政策的出臺時機,還應緊密結(jié)合國內(nèi)外形勢,要有大局意識。目前,澳大利亞、挪威、印度、越南已先后加息,但美國、日本、歐元區(qū)等經(jīng)濟大國卻反其道而行之,不但不加息反而減息或維持低利率政策不變,甚至采取定量寬松貨幣政策。不過,我國央行出于解決通脹壓力考慮,在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上并未與發(fā)達國家保持一致。那么,就合理預期而言,也應及時了解到這些動態(tài)。事后驗證,就是市場判斷的未來實踐證明。一般情況下,只要預期符合上述兩項準則,那么實踐表明,這些預期也一定會是合理的和有效的。如果以前每次預期或大部分預期都比較切合實際,就說明,事后驗證市場預期的合理性。
一是選擇在十七屆五中全會剛剛閉幕。這次全會上,深入分析了今后一個時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境。我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機遇期,既面臨難得的歷史機遇,也面對諸多可以預見和難以預見的風險挑戰(zhàn)。我們要增強機遇意識和憂患意識,科學把握發(fā)展規(guī)律,主動適應環(huán)境變化,有效化解各種矛盾,更加奮發(fā)有為地推進我國改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)。或許,這次加息,是為“十二五”開局保持一個良好的經(jīng)濟金融環(huán)境。二是選擇在三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布。央行宣布加息,恰好是在國家統(tǒng)計局公布三季度數(shù)據(jù)的前兩日;蛟S,這次加息,是為了加強通脹管理,著力抑制物價上漲。三是選擇在股市剛好站上3000點。9月底以來,股市一改以往進一退二的疲態(tài)走勢,一舉站上了3000點。據(jù)《投資快報》調(diào)查,保險資金、公募基金、陽光私募以及國際熱錢扮演了相當重要的角色;蛟S,這次加息,是央行希望通過價格性手段,來抑制因流動性過剩引致股市和樓市以及其他資產(chǎn)價格的過快上漲。四是選擇在市場對央行加息的預期概率最低之時。在這之前,央行剛剛上調(diào)了差別存款準備金率,并且連續(xù)發(fā)行3個月期央行票據(jù)以及開展91天正回購操作,市場以為金融調(diào)控將主要依靠數(shù)量型工具,所以,對央行加息預期概率降低。或許,這次加息,再一次表明貨幣政策的高度神秘性。
其實,筆者非常希望能夠看到通過加息可以收到上述效果。但是,用單純的、靜態(tài)的經(jīng)濟學原理是無法解釋也無法有效地解決當前中國的現(xiàn)實問題的。去年年底以來,溫家寶總理曾多次講過,今年是我國最復雜的一年,三個季度的實踐表明,的確非常復雜。復雜到中國的貨幣政策同時面臨諸多兩難選擇的地步。一是如果央行選擇加息,進入升息通道,則和發(fā)達國家維持利率不變甚至減息的政策相悖,而且實體經(jīng)濟可能壓力較大,利潤收縮加快,甚至出現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn),就業(yè)壓力大增;如果不加息,則在通貨膨脹不斷上升的情況下,居民儲蓄受損,損害儲戶的利益。二是如果放手讓人民幣升值,則出口部門很難承受,同時擔心熱錢涌入,導致貨幣流動性釋放過快,加劇通貨膨脹;如果不讓人民幣升值甚至貶值,又顧慮外部壓力,也擔心熱錢大量流出,導致國內(nèi)資產(chǎn)價格大跌。三是如果不調(diào)控房地產(chǎn)價格,則社會公眾對高房價的積怨更大,影響社會穩(wěn)定;但如果房價下跌太多,則地方財源大減,而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風險甚至蒙受損失。四是如果貨幣政策繼續(xù)適度寬松,貨幣條件依然維持在“反危機狀態(tài)”之下,通脹預期以及未來的通脹壓力會更大;而如果貨幣政策開始緊縮,會給已經(jīng)步入平穩(wěn)較快增長軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟帶來負面影響。五是如果央行貨幣政策調(diào)控不緊盯著CPI,唯恐失職;但如果只盯著CPI而不關(guān)注資產(chǎn)價格,央行貨幣政策調(diào)控就會失去針對性和有效性。 盡管如此,中國央行在貨幣政策選擇上還是應當“兩弊相權(quán)取其輕”,并且要在紛繁復雜的政策選項方面理出頭緒,政策工具的選擇一定要明確目標。而在當下關(guān)頭,選擇加息這個政策工具是會冒很大的風險的。因為,央行這次加息,雖然旨在管理或抑制通脹及國內(nèi)資產(chǎn)價格快速上漲,解決負利率對居民財富的影響。但現(xiàn)實情況是,加息不僅不能解決當前供給不足型通脹問題,加息也解決不了流動性過剩型通脹,反而會助推通脹。因為,對于一個封閉的經(jīng)濟體,受對外貿(mào)易和跨境資本流動所限,其貨幣政策基本上不存在“外部漏損”問題,換言之,貨幣政策的“溢出效應”很低。但目前的中國,畢竟不是一個封閉的經(jīng)濟體,而是一個早已改革開放的大國。在這樣的情況下,傳統(tǒng)的通過加息解決負利率的想法和做法就有些勉強。更何況,當前,全球貨幣戰(zhàn)愈發(fā)激烈,此時央行閃電加息,必然會造成國外熱錢大量涌入中國,加大并惡化流動性過剩,造成糧食價格、蔬菜價格、水果價格、電價以及水價的不斷上漲,從而形成嚴峻的通貨膨脹局面。
既然央行已選擇了啟動加息工具,說明時隔近三年之后,我國又重新走上了加息通道,刺激經(jīng)濟政策已開始退出。但是,鑒于今年國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢異常復雜多變,所以,央行對加息工具的使用需要慎之又慎。就市場預期而言,需要把握好后續(xù)加息政策的時間節(jié)點。 首先,市場應當預期到,明年是“十二五”開局之年,不久前召開的中共十七屆五中全會指出,“十二五”時期,應加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式,堅持把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向,堅持把科技進步和創(chuàng)新作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要支撐,堅持把保障和改善民生作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的根本出發(fā)點和落腳點,堅持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要著力點,堅持把改革開放作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的強大動力。所以,加息政策也會以是否有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為選擇標準。 其次,央行此次閃電加息,是就經(jīng)濟增長適度放緩達成政策共識的重要信號,也顯示出政府解決負利率問題的決心,并利用利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)投機。如果今年接下來的時間CPI以及房價上漲仍不能得到有效控制,不排除今年12月或明年1季度還將繼續(xù)加息1至2次。但如果屆時外需尚未完全恢復、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟下滑以及熱錢套利日益嚴重等現(xiàn)象存在的情況下,啟動后續(xù)的加息政策可能就會十分謹慎。筆者正是特別擔憂后者,所以還是主張放緩加息步伐,最好是年底之前不要再加息。而是把抑制通脹壓力、解決負利率的關(guān)鍵放在通過保證農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食的有效供給、統(tǒng)籌抓好當前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應、促進蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展等措施以有效降低CPI上。 再次,需要特別強調(diào)的是,央行應高度重視市場對通脹預期、貨幣政策特別是加息政策預期的引導。注重與社會公眾的溝通,如每次貨幣政策的調(diào)控都應公告并且進行解釋,讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式,以便讓市場能有一個正確的政策預期。并且要加快金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新,推動金融市場健康發(fā)展等等。這些政策信號釋放出來后,關(guān)鍵就是市場應提高對政策進行正確的分析和判斷的能力,從而得出比較正確的結(jié)論和合理的政策預期,切忌害上“通脹恐慌征”或“加息綜合征”,因為這兩種病癥,都只會擾亂經(jīng)濟金融秩序,讓央行下大氣力去解決這個問題,從而使加息頻率變得越發(fā)密集。所以,央行的合理引導和市場的理性預期,是市場對貨幣政策取向作出比較正確判斷的制勝法寶。
|