二十國集團(tuán)（G20）首爾峰會前夕，美國啟動第二輪定量寬松貨幣政策。全球流動性泛濫的暗潮再次涌動。中國如何汲取前人的教訓(xùn)？
央行行長周小川近日就監(jiān)管入境“熱錢”所作的“池子”比喻引發(fā)了市場“筑池何處”的激辯。
周小川近日表示，針對入境“熱錢”，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機(jī)性資金如果流入，通過這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等它需撤退時，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。
“池子”的概念一經(jīng)提出，立刻引發(fā)廣泛討論。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，相對于房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品市場，目前將“熱錢”圈在股市中“安全系數(shù)”更高�？梢宰専徨X留在香港，進(jìn)入A股市場，央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強(qiáng)監(jiān)管。
有銀行界人士則認(rèn)為，“池子”或是一種金融衍生產(chǎn)品，以對沖短期投機(jī)性資金。
筑池何處？股市？
本月初，美聯(lián)儲宣布了新一輪量化寬松方案。
量化寬松政策必將導(dǎo)致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國在內(nèi)新興市場的趨勢更加明顯。
美國從1980年起開始逼迫日元升值，1985年《廣場協(xié)議》簽署后，日元從1美元兌換約240日元，一路升值到1989年初的1美元兌換80多日元。
得益于一升一貶，巨量美元資本流入日本，其結(jié)果是1987年至1989年之間日本房價、股價飆升，引發(fā)巨大資產(chǎn)泡沫。但從1990年起，由于美元資本大量抽逃，日本資產(chǎn)泡沫開始破裂。
眼下，世人擔(dān)心世界經(jīng)濟(jì)似乎又離貨幣戰(zhàn)更近一步。
周小川的表態(tài)顯示了中國誓保實(shí)體經(jīng)濟(jì)不受“打攪”的決心。
對于“筑池”如何考量，一些業(yè)內(nèi)人士用起了排除法。
在“二次調(diào)控”深入之際，樓市料難成為選擇。而多種農(nóng)產(chǎn)品價格上漲再次觸動了CPI可能再升的預(yù)期神經(jīng)。
花旗中國研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受媒體采訪時表示，存“熱錢”的池子可能會是一組措施：讓熱錢留在香港、進(jìn)入A股市場、央行用貨幣政策等手段吸收對沖，或加強(qiáng)監(jiān)管。
沈明高的說法實(shí)則代表了業(yè)內(nèi)對于資本市場走向的一種觀點(diǎn)。
上周五，滬深股市雙雙出現(xiàn)1%以上的漲幅。上證綜指站穩(wěn)3100點(diǎn)整數(shù)位。滬深兩市分別成交2754億元和1860億元，總量超過4600億元，較前一交易日明顯放大。
當(dāng)天下午，各大股吧更是對周小川的表態(tài)各抒己見，認(rèn)為股池才是吸納熱錢的好地方。
然而，中國絕不想為虛假泡沫埋單。
對于股市能否起到套住熱錢的“韁繩”作用觀點(diǎn)不一。
工商銀行投行部副處長史晨昱則對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，這個“池子”應(yīng)該是能對沖短期投機(jī)性資金的一種投資品�！爸袊酉⒑螅桌Y金流入規(guī)模將更加龐大，我猜測，這種投資品更可能是一種利率或匯率衍生產(chǎn)品�！�
財(cái)經(jīng)專家高志凱在接受央視采訪時表示，允許外部資金流入并投入到私募股權(quán)基金發(fā)展的時候，可以設(shè)立一個所謂的“池子”，確定是�？顚Ｓ�，流入的量和最后退出的時間、方式以及兌款的方式等，都可以事先有一個確定。
防范量化寬松副作用
不管“池子”會以何種方式實(shí)現(xiàn)，但這一概念仍釋放出一個明確的信號：新一輪量化寬松帶來的副作用不容忽視，各國都需要開始考慮采取相應(yīng)的政策措施來緩解其產(chǎn)生的影響。
“美元是一種國際性貨幣，是儲備貨幣，其不僅有儲備目的，全球相當(dāng)多的大宗商品交易都用美元，投資和金融市場的交易也使用美元。因此問題在于，一項(xiàng)政策對于美國本土也許是一種正確的選擇，但從全球角度來講則不一定是優(yōu)化選擇，可能會產(chǎn)生其他副作用�！敝苄〈ㄕJ(rèn)為。
流動性泛濫再度來襲，一方面是人民幣升值壓力，一方面是物價上漲壓力，中國貨幣政策的選擇面臨挑戰(zhàn)。
9月份CPI同比上漲3.6％。這一創(chuàng)下23個月以來新高的數(shù)據(jù)意味著，即便是在央行宣布加息后，CPI漲幅也依然高于2.50%的一年期存款利率和3.25%的2年期存款利率。
中國人民銀行研究局局長張建華近日指出，不能讓長期的負(fù)利率侵蝕居民儲蓄資產(chǎn)。
對于美國量化寬松會引發(fā)外資流入他則認(rèn)為，央行要加強(qiáng)流動性管理，引導(dǎo)信貸適度增長。
中國人民銀行日前發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。
與近期歷次報(bào)告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。分析人士認(rèn)為，這一表述的背后，體現(xiàn)出央行政策更加側(cè)重考慮管理通脹與流動性壓力。
包括世行在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都建議中國再度加息，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶指出，從新興市場國家來說，應(yīng)該執(zhí)行較為穩(wěn)健和收緊的政策，但流動性泛濫會使政策調(diào)整受到很多牽制，產(chǎn)生新的金融風(fēng)險。