醞釀已久的全國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終于成真。25日，全國(guó)銀行間市場(chǎng)貸款轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)正式在滬啟動(dòng)，工行、農(nóng)行等21家銀行同日正式簽署了《貸款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議》。這一舉動(dòng)的意義不僅僅在于規(guī)范了貸款二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)，更意味著因金融危機(jī)而停滯不前的國(guó)內(nèi)金融創(chuàng)新步伐重啟。
按照央行行長(zhǎng)周小川的解釋，貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是金融市場(chǎng)體系重要的組成部分，特別是在我國(guó)金融體系中間接融資比重仍高于直接融資比重的背景下，有序發(fā)展貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，吸引機(jī)構(gòu)投資者參與貸款轉(zhuǎn)讓交易，有助于實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的有效連接。
筆者認(rèn)為，這一市場(chǎng)的建設(shè)也意味著停滯不前的金融創(chuàng)新步伐得以重啟。許多讀者可能不認(rèn)同筆者的觀點(diǎn)，畢竟融資融券、股指期貨等相繼推出，怎能說(shuō)金融創(chuàng)新的腳步停滯不前呢？但筆者所講的則不是局限于單一產(chǎn)品，而是金融市場(chǎng)的整體制度建設(shè)。
現(xiàn)在看來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)最大的缺失還是在于如何打通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)(信貸市場(chǎng))的連接，但如何有效地溝通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)呢？此前，我們?cè)M(jìn)行了一輪資產(chǎn)證券化嘗試，不過(guò)這一嘗試因金融危機(jī)的爆發(fā)戛然而止。
邏輯很簡(jiǎn)單，金融危機(jī)因美次債危機(jī)而來(lái)，次債危機(jī)則因證券化、因金融創(chuàng)新所致。但是，這一簡(jiǎn)單的邏輯很難成立。因?yàn)榇蝹C(jī)的責(zé)任并非金融創(chuàng)新、也并非資產(chǎn)證券化本身。金融創(chuàng)新的目的是什么？金融學(xué)教科書(shū)上說(shuō)的很明白，分散風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造流動(dòng)性。現(xiàn)在總結(jié)次債危機(jī)的教訓(xùn)，很重要的一條在于過(guò)度偏重創(chuàng)造流動(dòng)性而忽略了分散風(fēng)險(xiǎn)，在于兩房和金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度證券化，在于監(jiān)管部門(mén)未能及時(shí)糾正這一過(guò)度證券化的傾向。
再回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，金融創(chuàng)新的步伐還必須繼續(xù)，一是我們還遠(yuǎn)未到創(chuàng)新過(guò)度的境地，甚至可以說(shuō)金融創(chuàng)新嚴(yán)重不足，二是金融創(chuàng)新不僅可以創(chuàng)造流動(dòng)性更能分散風(fēng)險(xiǎn)。正如周小川所說(shuō)，在前一階段銀行貸款規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善壓力加大的情況下，全國(guó)銀行間市場(chǎng)貸款轉(zhuǎn)讓交易的推出，對(duì)于規(guī)范發(fā)展貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)、積極防范和化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
央行日前發(fā)布的《2010年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》也認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是發(fā)展金融市場(chǎng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要措施《報(bào)告》稱，要積極開(kāi)展地方政府投融資平臺(tái)貸款的證券化工作。利用債券市場(chǎng)來(lái)識(shí)別、分散和防范投融資平臺(tái)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低貸款的集中度。
現(xiàn)在看來(lái)，貸款二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)重啟了金融創(chuàng)新的步伐。不過(guò)，在這一市場(chǎng)的建設(shè)中，我們還有很多障礙需要克服，其中主要的障礙在于，如何擴(kuò)大市場(chǎng)的參與者。目前，國(guó)內(nèi)的貸款主要在銀行之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)依然留存在銀行體系以內(nèi)。要實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，就需要?jiǎng)?chuàng)新交易方式，使非銀行的機(jī)構(gòu)投資者能夠參與到這一市場(chǎng)中來(lái)。