“時間過半、任務(wù)過半”這句總結(jié)性發(fā)言,恐怕最難運用在央行的工作報告中,作為宏觀調(diào)控的主要手段——貨幣政策總是需要強調(diào)相機抉擇。在對下半年的政策取向作出判斷之前,央行還將經(jīng)歷一段不長不短的觀察期,以看清宏觀經(jīng)濟的走勢。不過,有一點可以確定的是,在經(jīng)歷了去年的信貸膨脹后,今年7.5萬億的新增貸款計劃將被嚴格控制。
在宏觀經(jīng)濟方面,貨幣政策調(diào)控所必須考慮的現(xiàn)實約束在于;第一,連續(xù)2個月的PMI回落預(yù)示經(jīng)濟增長平穩(wěn)回調(diào);第二,房地產(chǎn)調(diào)控對下游的傳導(dǎo)將逐步顯現(xiàn);第三,歐債危機短期難以結(jié)束,外需的復(fù)蘇仍不容樂觀;第四,雖然6月份CPI或環(huán)比回落,但走勢變化往往出乎意料;第五,重啟匯改以后,資金流動方向變化對貨幣政策的影響;以及,在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整滯緩的大背景下,過剩、通脹和泡沫的潛在風險依舊不容忽視。
這諸多約束顯示了當前宏觀經(jīng)濟的復(fù)雜程度,也要求貨幣政策在“適度寬松”的主基調(diào)下靈活微調(diào)。但“適度寬松”的主基調(diào)“主”在哪里“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里?
討論這一問題必須回到貨幣政策的調(diào)控方式和操作目標上。當前,主要經(jīng)濟體的貨幣政策都是單一目標,利率或者貨幣供應(yīng)量,中國貨幣政策的中間目標是M2。所以說,“適度寬松”的主基調(diào)就是17%的貨幣供應(yīng)量增速和7.5萬億的新增貸款。近期,監(jiān)管部門對信托公司的銀信合作業(yè)務(wù)控制,也顯示了監(jiān)管部門對表外貸款膨脹的警惕,擔憂這一業(yè)務(wù)模式將沖擊貨幣政策,變相突破信貸規(guī)?刂。目前看來,7.5萬億將是監(jiān)管部門嚴守的政策紅線。
“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里?在年初嚴格信貸控制以后,央行又動用了準備金率收縮流動性,并通過慣常的公開市場操作體系政策意圖。現(xiàn)在看來,下半年的靈活微調(diào)將更多地體現(xiàn)在央行的公開市場操作上,市場關(guān)注的重點則是持續(xù)6周的公開市場凈投放是否繼續(xù)。
央行公開市場操作的基礎(chǔ)在哪?是單純?yōu)榱丝刂茢?shù)量、控制流動性,還是有更深層次的考慮,聯(lián)系了更多的經(jīng)濟指標?有分析師認為,央行的公開市場操作其實已經(jīng)緊盯CPI指標。央行前期的政策聲明中曾多次提到,“處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。再觀察上半年的公開市場操作,在通脹壓力增大的時候,央行則采取凈回籠操作,引導(dǎo)貨幣市場利率(主要指標是7天回購利率)上升,從而有效管理通脹預(yù)期。在通脹壓力回落的6月份,這一操作則轉(zhuǎn)向為凈投放。由此看來,央行下半年的公開市場操作方向?qū)殡S著國內(nèi)通脹形勢的變化而靈活調(diào)整。
央行營業(yè)管理部主任楊國中在最新一期的《中國金融》上撰文亦稱,后危機時期我國貨幣政策仍然需要將重點置于鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)上,同時適時回收流動性,防止通脹預(yù)期向現(xiàn)實通貨膨脹轉(zhuǎn)換。同時貨幣政策的物價穩(wěn)定目標應(yīng)對資產(chǎn)價格變化有所體現(xiàn)。
正如楊國中在文中所說“盡管當前積極財政政策和適度寬松的貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟基礎(chǔ),但應(yīng)逐步培養(yǎng)刺激政策有序退出的預(yù)期”。在下半年各項經(jīng)濟指標趨勢明朗,外需復(fù)蘇穩(wěn)固,以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的新增長點確立之后,刺激政策的審慎有序退出也將日趨明朗。
年中報道:展望中國經(jīng)濟(之四)