“時間過半、任務過半”這句總結(jié)性發(fā)言，恐怕最難運用在央行的工作報告中，作為宏觀調(diào)控的主要手段——貨幣政策總是需要強調(diào)相機抉擇。在對下半年的政策取向作出判斷之前，央行還將經(jīng)歷一段不長不短的觀察期，以看清宏觀經(jīng)濟的走勢。不過，有一點可以確定的是，在經(jīng)歷了去年的信貸膨脹后，今年7.5萬億的新增貸款計劃將被嚴格控制。
　　在宏觀經(jīng)濟方面，貨幣政策調(diào)控所必須考慮的現(xiàn)實約束在于；第一，連續(xù)2個月的PMI回落預示經(jīng)濟增長平穩(wěn)回調(diào)；第二，房地產(chǎn)調(diào)控對下游的傳導將逐步顯現(xiàn)；第三，歐債危機短期難以結(jié)束，外需的復蘇仍不容樂觀；第四，雖然6月份CPI或環(huán)比回落，但走勢變化往往出乎意料；第五，重啟匯改以后，資金流動方向變化對貨幣政策的影響；以及，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整滯緩的大背景下，過剩、通脹和泡沫的潛在風險依舊不容忽視。
　　這諸多約束顯示了當前宏觀經(jīng)濟的復雜程度，也要求貨幣政策在“適度寬松”的主基調(diào)下靈活微調(diào)。但“適度寬松”的主基調(diào)“主”在哪里“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里？
　　討論這一問題必須回到貨幣政策的調(diào)控方式和操作目標上。當前，主要經(jīng)濟體的貨幣政策都是單一目標，利率或者貨幣供應量，中國貨幣政策的中間目標是M2。所以說，“適度寬松”的主基調(diào)就是17%的貨幣供應量增速和7.5萬億的新增貸款。近期，監(jiān)管部門對信托公司的銀信合作業(yè)務控制，也顯示了監(jiān)管部門對表外貸款膨脹的警惕，擔憂這一業(yè)務模式將沖擊貨幣政策，變相突破信貸規(guī)�？刂啤Ｄ壳翱磥�，7.5萬億將是監(jiān)管部門嚴守的政策紅線。
　　“靈活微調(diào)”又“調(diào)”在哪里？在年初嚴格信貸控制以后，央行又動用了準備金率收縮流動性，并通過慣常的公開市場操作體系政策意圖�，F(xiàn)在看來，下半年的靈活微調(diào)將更多地體現(xiàn)在央行的公開市場操作上，市場關注的重點則是持續(xù)6周的公開市場凈投放是否繼續(xù)。
　　央行公開市場操作的基礎在哪？是單純?yōu)榱丝刂茢?shù)量、控制流動性，還是有更深層次的考慮，聯(lián)系了更多的經(jīng)濟指標？有分析師認為，央行的公開市場操作其實已經(jīng)緊盯CPI指標。央行前期的政策聲明中曾多次提到，“處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預期的關系”。再觀察上半年的公開市場操作，在通脹壓力增大的時候，央行則采取凈回籠操作，引導貨幣市場利率(主要指標是7天回購利率)上升，從而有效管理通脹預期。在通脹壓力回落的6月份，這一操作則轉(zhuǎn)向為凈投放。由此看來，央行下半年的公開市場操作方向?qū)�伴隨著國內(nèi)通脹形勢的變化而靈活調(diào)整。
　　央行營業(yè)管理部主任楊國中在最新一期的《中國金融》上撰文亦稱，后危機時期我國貨幣政策仍然需要將重點置于鞏固經(jīng)濟復蘇基礎上，同時適時回收流動性，防止通脹預期向現(xiàn)實通貨膨脹轉(zhuǎn)換。同時貨幣政策的物價穩(wěn)定目標應對資產(chǎn)價格變化有所體現(xiàn)。
　　正如楊國中在文中所說“盡管當前積極財政政策和適度寬松的貨幣政策還不具備調(diào)整的經(jīng)濟基礎，但應逐步培養(yǎng)刺激政策有序退出的預期”。在下半年各項經(jīng)濟指標趨勢明朗，外需復蘇穩(wěn)固，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的新增長點確立之后，刺激政策的審慎有序退出也將日趨明朗。  年中報道：展望中國經(jīng)濟（之四）